רוסאריו בסקירה על מניית נייר חדרה בעקבות הדו"ח הרבעוני אשר פורסם אתמול: "נתחיל מכך שדו"חות הרבעון השלישי עומדים בכל הציפיות שלנו ואף מעבר - אנחנו ’נאלצים’ לתקן כלפי מעלה את התחזיות השנתיות בעקבות הדו"חות ובהנחה שהרבעון הרביעי ימשיך את אותן מגמות (לכן גם תגובת השוק לדו"ח הפתיעה אותנו אתמול...).
"נייר חדרה ממשיכה לצמוח ולהתייעל בכל אחת מ-3 הרגליים המרכזיות שלה, שמהוות את ליבת העסקים שלה – נייר אריזה, מוצרי אריזה וקרטון, ומיחזור. אנו מוצאים לנכון להדגיש, כי על אף שמחירי נייר האריזה בעולם נמצאים בשיא של 3 השנים האחרונות, שערי החליפין של השקל אל מול המטבעות המרכזיים, הדולר והיורו, ממתנים את ההשפעה החיובית של המחירים על תוצאות החברה, גם דרך המחיר בשקלים שמקבלת החברה עבור מוצרים שהיא מייצאת, וגם דרך המחיר שהיא מקבלת עבור מוצרים שהיא מוכרת בשוק המקומי, שהם בעלי אלטרנטיבת ייבוא.
"לפיכך, פיחות של השקל אל מול הדולר והיורו עוד צפוי להעצים את ההשפעה החיובית של עליית מחירי הנייר על החברה, ולכן אנו רואים עוד פוטנציאל להמשך צמיחה ושיפור בתוצאות, הטובות ממילא, של החברה. אנו ממשיכים להאמין ומקבלים את דברי ההנהלה, כי אסטרטגיית שרשרת הערך כולה, מוכיחה ותוכיח עצמה גם בעתיד.
"מנכ"ל החברה התבטא בשיחת הועידה כי גם נושא הגדלת המכירות בשווקים נוספים וגם נושא הסינרגיות בין חברות הקבוצה, הן בתוך אוקיינוס כחול ואנו מקבלים טענה זו לאור המתרחש בתחום בעולם. עם זאת, אנו לא שוכחים שמדובר בענף מאד מחזורי ולכן ממשיכים לנקוט בשמרנות גם בנושא צמיחת הרווחים בעתיד וגם בנושא המכפילים. נייר חדרה נסחרת עדיין במכפיל נמוך יותר מענקי התעשייה בעלי שרשרת הערך המלאה.
"מניית נייר חדרה נהנית ממומנטום חיובי מאוד שהחל על רקע פרסום התוצאות החיוביות לשנת 2016, המשיך עם פרסום התוצאות הטובות למחצית הראשונה של 2017, וכעת עם פרסום התוצאות הטובות לרבעון השלישי.
אנו מעדכנים את המודל שלנו על רקע המשך עליית מחירי ניירות האריזה בעולם, שמשפיעים בצורה חיובית על פעילות מגזר מוצרי נייר האריזה של החברה, כפי שראינו ברבעון הנוכחי.
"בנוסף, לאור התוצאות החיוביות תפעולית של קבוצת נייר חדרה בשלושת הרבעונים האחרונים, וירידה בחוב הפיננסי שלה, אנו מרגישים מאד בנוח להמשיך ולהוון את תזרים המזומנים העתידי ב-10%.
"השווי שמשקף המודל שלנו למניית נייר חדרה הוא 250 ₪ לעומת 247 עד כה. שווי זה משקף מכפיל EBITDA חזוי ל-2017 של 9.1 ומכפיל 8.7 על ה-EBITDA החזוי ל-2018 (בנטרול פעילות השכרת נדל"ן).
"כאמור, כי ברבעונים האחרונים מאז שפרסמנו את תחילת הסיקור שלנו, החברה מצליחה באופן עקבי להכות את התחזיות שלנו. אנו, באופן מודע, ממשיכים לנקוט בשמרנות ובזהירות בהנחות שלנו לעתיד, בין היתר על רקע סיכוני שע"ח ותנודות במחירי חומרי הגלם והמוצרים הסופיים שמייצרת החברה. עוד נציין כי מכפילי ה-EBITDA בתעשייה העולמית נעים סביב ה-10 ואף צפונה מכך. אנו מעריכים כי כאשר החברה תצליח להמשיך ולשפר את שיעור ה-EBITDA שלה לכיוון ה-15%, נוכל להשוות מכפילים לגדולים בתעשייה."