"במסגרת ’פינתנו’ רעיון השקעה של חברות micro-cap במונחים ישראליים, אנו מעלים הבוקר רעיון השקעה לגבי חברת סינאל". כך נפתחת הסקירה של ערן יעקובי מרוסאריו ייעוץ ומחקר על קבוצת סינאל. לדבריו, "הסיפור המרכזי הוא: סינאל = האחזקה בדורסל + פעילות צומחת ורווחית בחינם!!!".
נקודות עיקריות: "על החברה - סינאל מלל PayWay הינה אחת מקבוצות המחשוב הארגוני המובילות בישראל. החברה מספקת מגוון רחב של פתרונות תוכנה וחומרה לניהול המשאב האנושי בארגון (הפקת שכר וניהול נוכחות, סליקת כספי פנסיה, חסכון והשקעה) וכן ניהול ואנליטיקה חכמה של מערכי אבטחה פיזיים בארגון. כמו כן מספקת סינאל הדרכות ושירותי ייעוץ מקצועיים וטכנולוגיים בתחום דיני העבודה והכספים המסייעים למעסיקים ולמנהלים להתמודד עם סוגיות ארגוניות קריטיות בצורה יעילה, חסכונית ורווחית.
"סינאל החלה את דרכה בשנת 1991, והמשיכה במהלכים של מיזוגים סינרגטיים בין חברות תוכנה ליצירת החברה הנוכחית. החברה צמחה מחברה קטנה ופורצת דרך בתחום ניהול הנוכחות הממוכן לקבוצת חברות טכנולוגיה מגוונת בעלת נוכחות בינלאומית, תוך התרחבות מתמדת בהיקפי ובתחומי הפעילות, וכיום יש לה עמדות מובילות לרוחב תחום פתרונות התוכנה משולבי - חומרה לניהול סביבת הארגון ומשאבי האנוש, ומערכותיה מותקנות בעשרות אלפי ארגונים ברחבי העולם, כאשר אחוז ניכר מהעובדים בישראל מקבלים דוחות שכר חודשיים ומדווחים יום יום דרך מערכות פרי פיתוחה. בתחום זה לחברה שתי חברות בנות: אחת באנגליה והשנייה באמריקה. כמו כן, לסינאל חברת בת נוספת בתחום פעילות מתח נמוך הנקראת אנטקו ועוסקת בעיקר בייבוא ושיווק מוצרי אלקטרוניקה בתחום מערכות תקשורת וגילוי אש.
"דורסל - חברת בת של סינאל הנסחרת בבורסה לניירות ערך בת"א, משמשת כזרוע הנדל"ן של החברה, ומתמקדת בנכסי נדל"ן מסחרי מניבים. החברה נהנית משיעורי תפוסה גבוהים של קהל היעד שכולל את תעשיית ההיי-טק והתעשייה בישראל. חברת הדירוג מעלות S&P מדרגת את האג"ח של החברה ברמת "A-" עם תחזית דירוג יציבה. לחברה 11 נכסים מניבים בפריסה ארצית, בשטח כולל של כ–105,000 מ"ר.
"תקציר נתונים כספיים: דיבידנדים: החברה פועלת ללא מדיניות דיבידנד, אולם מחלקת מפעם לפעם. בחודש ספטמבר 2016 חילקה החברה כ- 5.5 מיליון ש"ח. בחודש אפריל, 2017, חילקה החברה 5 מיליון ש"ח ובחודש ספטמבר הנוכחי, חילקה החברה 4 מיליון ש"ח. נציין כי גם חברת הבת דורסל מחלקת דיבידנדים.
"סיכונים: באופן טבעי, הסיכון המשמעותי ביותר הוא תחרות מאחר ומדובר בשוק תחרותי עם חלק מהמתחרים שגדולים יותר ובעלי יכולות פיננסיות גבוהות מאלו של הקבוצה. סיכונים מאקרו-כלכליים עלולים להשפיע על שוק העבודה ובאופן ישיר על יכולת הקבוצה להרחיב את פעילותה בשוק העבודה והפנסיה. נושא הרגולציה והתפתחויות ודרישות טכנולוגיות תמיד עשויות לייצר הזדמנויות בתחום, אך מנגדף שינויים בשני תחומים אלה, ייצרו בדרך כלל גם איומים וסיכונים וכאן נמדדת הנהלת החברה ביכולת לנצל שינויים.
"השקפת רוסאריו: הסיפור של קבוצת סינאל הוא הכותרת של המסמך. החברה מחזיקה כ- 74% בחברת נדל"ן מוצלחת ונסחרת בפחות משווי האחזקה בחברת הנדל"ן דורסל. בנוסף, מרבית הסקירה הנוכחית עוסקת בפעילות התוכנה והחומרה של החברה בתחומי שירותי שכר ופנסיה ואותה מצאנו כפעילות רווחית וצומחת שפירות ההשקעה בה, רק מתחילים להיקטף.
"לאחר ביקור בחברה ומספר שיחות עם הנהלתה, אנו חושבים שמצאנו כאן סיפור מעניין של חברה סולידית, מנוהלת ובתחום בעל חסמי כניסה לא נמוכים. אנו חושבים שניהול החברה הוא ממוקד ושמרני ללא עלויות מיותרות (סינרגיה בעלויות המטה של סינאל ודורסל). אנו משוכנעים כי הערך הטמון בפעילותה המסורתית של סינאל יצוף ככל שהחברה תיחשף ליותר משקיעים, מה עוד שכיום היא נסחרת מתחת לשווי אחזקתה בחברת דורסל.
"שווי ומומנטום: ביצענו הערכת שווי לפעילות מערכות השכר, כלומר פעילות חברת סינאל עצמה. הפעלנו מכפיל EBITDA שמרני ביותר לתחום על הערכותינו לשנת 2018. הסתפקנו במכפיל EBITDA, תוך התייחסות לחילן ומלם תים, מאחר ולחברה אין צרכי הון חוזר ו- CAPEX מהותיים. בודדנו את החוב סולו של פעילות זו וכך הגענו לאינדיקציית שווי אקוויטי בטווח של 58 – 69 מיליון ש"ח. לשווי זה הוספנו את שווי האחזקה בדורסל של כ- 193 מיליון ש"ח ושווי אפס לחברת אנטקו. השווי הראוי לקבוצת סינאל נע בטווח של 251 – 262 מיליון ש"ח או 44 – 46 ש"ח למניה לעומת שווי נוכחי של 32 ש"ח למניה", סיכם ייעקובי.