אנו אופטימיים לקראת תוצאות קידוח לוויתן במיוחד לאחר הביטחון בתגליות שהפגינה ועדת ששינסקי. נזכיר כי מדובר במניות בסיכון גבוה וכי טווח התרחישים רחב. אנו מעלים המלצה אבנר ולדלק קידוחים לקניה, מעלים את רציו לתשואת יתר ומורידים המלצתנו ישראמקו לתשואת יתר.
אלה הנקודות המרכזיות:
1. המלצות ועדת ששינסקי ימותנו במגרש הפוליטי – ככל דוח מייעץ מדובר בטיוטה ראשונית שיחולו בה שינויים בדוח הסופי. מניסיון העבר למדים כי הדוח הסופי יגיע לאישור במגרש הפוליטי ושם יקוצץ. לא בכדי הדרג הפוליטי הבכיר עדיין לא הביע תמיכתו בהמלצות ששינסקי. בנוסף, בסופו של תהליך הגיוני כי תהא הכרה בסיכון ביחס לתקופה טרם הקידוח. להערכתנו, נתח הממשלה (GT) בתמר ובלוויתן יעלה לכ-50%. נציין כי אין בכך להביע דעתנו לגבי מסקנות הועדה.
2. הרישיונות הנוספים כמו אופציה שתיכנס לכסף – בתרחיש של הצלחה בלוויתן יהפכו הרישיונות הסמוכים לתמר-לוויתן לבעלי שווי משמעותי. הנהנות המרכזיות תהיינה אבנר ודלק קידוחים.
3. המודל לגז בלוויתן עשוי להתברר כשמרני – לאחר פרסום הסקר הסיסימי 3D בלוויתן בנינו מודל ראשוני דו-שלבי ליצוא הגז בהנזלה. מודל זה השתרש בשוק תוך התמקדות בהנחות המודל ברמת המיקרו. לא נופתע אם בפועל המודל העסקי ישתנה לטובה ביחס למודל הראשוני.
4. הסכם בקרוב עם חברה לישראל – החברה לישראל שתהא לקוח הגז השני בגודלו בארץ צפויה לחתום בקרוב על הסכם לאספקת גז טבעי. נזכיר כי בית הזיקוק חיפה מקבוצת החברה לישראל מצפה לגז החל מסוף השנה. להערכתנו, תמר-ים תטיס יזכו לספק לפחות 60% מהכמות והגז המצרי יספק את היתרה.
לסיכום, מדובר במניות בסיכון גבוה מאוד. יש להגביל את מינון ההשקעה!. אנו ממליצים על אבנר דלק קידוחים בקניה ועל רציו ישראמקו בתשואת יתר.