בירושלים ברוקראז’ פרסמו היום (שני) עדכונים על טבע ומיילן לקראת פרסום הדוחות לרבעון הראשון של 2017. ההמלצה על טבע נותרה ללא שינוי על תשואת יתר עם מחיר יעד של 42 דולר, וגם מיילן זוכה להמלצה דומה עם מחיר יעד של 50 ד’ למניה.
האנליסט יונתן קרייזמן מציין שטבע צפויה לדווח את תוצאות הרבעון הראשון ביום חמישי. אלא שעוד קודם, ביום רביעי, דוחות מיילן יספקו אינדיקציה חשובה לחשש משחיקת מחירים עמוקה מכפי שדווחה עד כה. "אנו נותרים חיוביים על המניה מתוך שיקולים של תמחור", הוסיף. "במצב הדברים, מבחינות רבות, אין יותר מדי מה לאהוב בסיפור של טבע. מנגד, אל מול החדשות הרעות המגולמות במניה, אנו מעריכים כי אישור מתחרה גנרית אחת לקופקסון 40 מ"ג ב-2018 (אל מול ציפיית השוק לשתיים או יותר) ו/או פוטנציאל התאוששות בסקטור ה-Specialty (תסריט לפיו הצהרותיו של טראמפ לא מתורגמות לפגיעה ממשית בחברות הגנריות), משפרות את משוואת הסיכון/סיכוי במניה.
"אין רגע דל בטבע: בעוד שקצב האירועים וההתפתחויות ממשיכים לטלטל את המניה, טבע משלימה רבעון ראשון ללא מנכ"ל קבוע. להערכתנו, עיכוב הגרסה הגנרית של מומנטה לא קיבל ביטוי בציפיות השוק ל-EPS ב-2017. ברבעון האחרון הקונצנזוס עבור טבע עלה רק ב-30 מ’ ד’ (ל-4.82) בזמן שבמומנטה הקונצנזוס ירד ב-75 מ’ ד’ (הכנסות מתמלוגים). לדעתנו ציפיות הקונצנזוס ממשיכות לשקף קופקסון 40 מ"ג גנרי ברבעון השני בעוד שמכתב ההזהרה מעלה את סבירות הדחיה ל-4Q17, לכל הפחות. התחזית ה-EPS של טבע ללא קופקסון גנרי ב-2017 עומדת על 4.90-5.30. נציין כי מומנטה מצפה לקבל את אישור ה-FDA, בסמוך לפתרון הכשלים במפעל ייצור החומר הפעיל של פייזר.
"שינויים נוספים בדרך? משיחות שערכנו עם החברה התרשמנו כי טבע נמצאת במהלך רה-ארגון משמעותי. בנוסף מתוכניות קיצוץ עלויות הידועה, שמטרתה קיצוץ 1,300 מ’ ד’, נראה שהחברה בוחנת מכירה של פעילויות בתחום תרופות המקור שאינן בליבת הפעילות (נוירולוגיה ונשימה). בעיתונות הוזכרו פעילות בריאות האשה ואונקולוגיה ולהערכתנו מבדקת גם מכירה או גריעת תרופות שכבר אושרו על ידי ה-FDA כמוVantrela ER) Hydrocodone). מכירת הפעילויות אמורה להקל על עמידה בקובננטים הנוקשים יותר כלפי הלוואות בסכום של 5,000 מ’ ד’ לבנקים.
"קופקסון – אנו מניחים הכנסות של 975 מ’ ד’ עבור הקופקסון. מתוך כך כ-845 מ’ ד’ בארה"ב (עליה שנתית של 3%) וכ-175 מ’ ד’ מחוץ לארה"ב (שחיקה שנתית של 5%). בארה"ב אנו מביאים בחשבון שכלול של עליית מחירים של 8% בינואר (עלות שנתית של התרופה – 76 אלף דולר). מנגד, השפעה מקזז בשל התחזקות הגלטופה, הגרסה הגנרית לקופקסון 20 מ’ ד’, לאחר רבעון חזק מהצפוי של מומנטה. באירופה אנו מביאים בחשבון ירידה עקב אובדן נתח שוק לטובת התרופות האוראליות.
"גנריקה – לאחר מספר רבעונים בהם החברות הגנריות הגדולות הגנו על שחיקת מחירים בטווח של 5-7%, דוחות של קרדינל הלת’ ולאחר מכן סנדוז, עוררו חששות חדשות לשחיקה עמוקה יותר ברבעון הקרוב בארה"ב. אנו צופים הכנסות של 3,350 מ’ (ארה"ב – 1,200 מ’, אירופה – 950 מ’, שאר העולם 1,150 מ’). אנו מניחים שחיקת מחירים עמוקה יותר ומומנטום חלש בהשקות בארה"ב (שאמור להתגבר ב-2H). אנו צופים המשך המגמה החזקה בשאר העולם בהובלת השת"פ ביפן. בתרופות המקור אנו צופים הכנסות של 950 מ’ ד’ ( אזילקט – 41 מ’, Pro-Air – 127 מ’, Qvar – 122 מ’, בריאות האשה – 109 מ’, אונקולוגיה – 108 מ’, טריאנדה/בנדקה – 154 מ’).
"תמחור – מחיר יעד של 42 ד’ משקף מכפיל רווח של x8.5 על תחזית רווח למניה של 4.88 בשלוש השנים הקרובות. חברות פארמה גדולות וחברות ביוטק נסחרות בממוצע לפי מכפיל של x15.2 ו-x12.3 ל-2018, בהתאמה".
בהתייחס למניית מיילן, ציין קרייזמן: "אנחנו בהמלצה חיובית על מיילן עם מחיר יעד של 50 ד’. זאת בשל התמחור הנמוך, הנוכחות המשמעותית המסתמנת בשוק הביוסימילרס, הצפי למומנטום חיובי בהשקות הגנריות ובאינטגרציה של מדה. מעבר לצד הפונדמנטלי, נציין כי הפחתת אחזקתה של אבוט מ-13% ל-5% כמו גם מכירת מרבית (או כלל) אחזקתה של טבע, צפויות להפחית מהלחץ המסחרי ולייצר נקודת כניסה אטרקטיבית במניה.
"מה קרה ברבעון? האירוע המרכזי מבחינת מיילן היה דחיית הגרסה הגנרית ל-Advair על ידי ה-FDA, מוצר מרכזי שאמור לסייע לחברה להשיג רווח של 6 ד’ למניה ב-2018. בשל חשיבותו של המוצר, אירוע ה-Advair (מכירות מקור 2,300 מ’ בארה"ב) ריכז את מרבית העניין בחודשים האחרונים וצפוי למשוך את עיקר הפוקוס בשיחת הועידה הקרובה (מהות הדחייה? דרישה לניסויים נוספים? המשך ההליך ועיתוי הגשה מחדש של התיק ל-FDA). בהמשך לכך נציין כי ביום רביעי חברת Hikma צפויה לקבל תשובה לגרסה הגנרית שלה ל-Advair (פוטנציאל שלילי למיילן במקרה של קבלת אישור).
"רבעון קשה ל-Epipen. על פי חברת המחקר athenaHealth, גרסאות מתחרות לאפיפן, AdrenaClick ו- ,AUVI-Qגרפו בחודש פברואר כמעט 30% מהמרשמים בקטגוריית epinephrine. על אף שמיילן הפסיקה לדווח את מכירות ה-Epipen בנפרד, אנו צופים התייחסות בשיחת הועידה לקצב שחיקת התרופה אל מעבר להערכות האחרונות למכירות של 600~ מ’ ד’. בנוסף לכך, מיילן התמודדה עם ריקול ל-Epipen של למעלה מ-80 אלף יחידות מחוץ לארה"ב. אירוע שהחל באוסטרליה והתפשט לאירופה, יפן ולבסוף לארה"ב. אנו מעריכים בזהירות כי היקף הריקול עומד על מספר אחוזים בודדים מסך היחידות השנתיות המיוצרות (בכל מקרה אינו נוגע לגרסה הגנרית של מיילן). בנוסף לכך, יש לקחת בחשבון כי פייזר, יצרנית המוצר, עשויה לספוג חלק ניכר מהנזק הכספי כתוצאה מהחלפות וזיכויים עבור לקוחות.
"מה צפוי בדוחות? לקראת הרבעון הקרוב, להערכתנו המניה מגלמת פגיעה משמעותית באפיפן ושחיקה עמוקה יותר מ-5-7% בפעילות הגנרית, לאחר החולשה שדווחה בדוחות של קרדינל הלת’ וסנדוז. כפי שגם משתקף בירידת הקונצנזוס בחודש האחרון מ-EPS של 1.01 ל-0.93. כנגד הגורמים השליליים, אנו מביאים בחשבון קיזוז חלקי כתוצאה מהתוכנית לקיצוץ עלויות במסגרתה מיילן פיטרה ברבעון האחרון כ-10% מעובדי החברה ורבעון ראשון מלא של השקת הגרסה הגנרית ל-Concerta. עבור 1Q17 ו-2017 אנו צופים מכירות ורווח למניה של 2,857 מ’/0.93 ו-12,790/ 5.26, בדומה לקונצנזוס.
"מעדכנים את התחזיות ל-2018-2019. מיילן הנחתה ביום האנליסטים גידול משמעותי בפעילות האורגנית תוך כוונה להכפיל בתוך חמש שנים את המכירות בתחומי הדרמטולוגיה (כיום 570 מ’ מכירות), מוצרים בהזרקה (1,000 מ’ מכירות) ופעילות ה-OTC (1,000 מ’ מכירות). יחד עם זאת, למעט ה-Advair והקופקסון, החברה נמנעת מלפרט את מקורות הצמיחה או את מרכיבי הצבר הגנרי. כתוצאה מכך, אנו מעט שמרניים יותר מהשוק בתחזית ל-2018-2019 עם צפי ל-13,390/ 5.60 ו-13,884/ 6.03 (נמוך ב-2% מהשוק ברווח).
"תמחור – מחיר יעד של 50 ד’ משקף מכפיל רווח של x9.0 על תחזית רווח למניה של 5.60 ב-2018. חברות פארמה גדולות וחברות ביוטק נסחרות בממוצע לפי מכפיל של x15.2 ו-x12.3 ל-2018, בהתאמה", סיכמו בירושלים ברוקראז’.