חברת דירוג האשראי מידרוג מותירה על כנו את הדירוג A3.il לאגרות חוב (סדרות ג’ ו-ד’) שהנפיקה חברת אינטרנט זהב. אופק הדירוג יציב.
שיקולים עיקריים לדירוג: במידרוג מציינים כי דירוג החברה נתמך בהחזקת שליטה בשרשור בבזק, בעלת פרופיל עסקי ופיננסי חזק התומך גם בנראות דיבידנדים טובה ובהיקף משמעותי. דירוג בזק מהווה נקודת המוצא לדירוג התחייבויותיה של אינטרנט זהב, הנשענת על תזרים הדיבידנדים מבי-קומיוניקיישנס בע"מ ("ביקום"), חברת האם של בזק, לצורך שירות התחייבויותיה.
הפער בין דירוג אינטרנט זהב לדירוג בזק מבטא את תוספת סיכון האשראי הנובעת מנידחות החוב באינטרנט זהב ביחס לחוב בבזק ובקומת הביניים, ביקום, וכן מתלותה של אינטרנט זהב בקבלת דיבידנדים מביקום. בנוסף, גמישותה הפיננסית של אינטרנט זהב תלויה בשווי מניות ביקום, המהוות בתורן נגזרת על שווי מניות בזק, המהוות את נכס הבסיס העיקרי של אינטרנט זהב והמקור ליכולתה למחזר את התחייבויותיה לאורך זמן.
מיצובה העסקי והפיננסי החזקים של בזק, באים לידי ביטוי בנתחי שוק מהותיים במרבית תחומי הפעילות בענף התקשורת ומבוססים על תשתית קווית המעניקה לבזק מעמד מונופוליסטי ורווחיות גבוהה יחסית המהווה כרית ראשונה לספיגת תמורות כתוצאה מרגולציה מעודדת תחרות, שינויים טכנולוגיים ושינויים בהעדפות הצרכנים. חוזק תזרימי המזומנים של בזק לצד נראות דיבידנדים גבוהה הנובעת ממדיניות מיושמת של בזק לחלק 100% מהרווח הנקי כדיבידנד, מקטינים את סיכון האשראי של אינטרנט זהב ומהווים גורם חיובי בדירוגה.
להערכתנו, יתרות הנזילות במאזנה של אינטרנט זהב, ביחד עם היקף הדיבידנדים הצפויים מבי-קום, תומכים ביכולת שירות החוב של החברה בשנים 2018-2017. כך, בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו מעריכים מקורות בהיקף של כ-510 מיליון ש"ח באינטרנט זהב בשנים 2018-2017, הכוללים יתרות נזילות בהיקף של כ-376 מיליון ש"ח ליום 30.09.2016 וצפי לדיבידנד שוטף מביקום בהיקף של 130 מיליון ₪ במצטבר בשנים האמורות, המשקפים חלוקת דיבידנד של 200 מיליון ש"ח בביקום.
בצד השימושים העיקריים לשנים 2018-2017, צפויים תשלומי ריבית מצטברים של כ-86 מיליון ₪ ותשלומי קרן מצטברים של כ-311 מיליון ₪. אנו לא צופים חלוקת דיבידנדים לבעלי המניות באינטרנט זהב. כך, יחס שירות החוב (DSCR), הנשען בעיקר על היתרות הנזילות שבקופת החברה, צפוי לנוע בשנים 2018-2017 בטווח של 1.4-2.5, בהתאמה, כאשר להערכתנו החברה תידרש למחזור חוב כבר במהלך שנת 2018 לצורך שירות החוב בשנים 2019 ואילך.
לחברה מינוף פיננסי הולם לדירוג, התומך בגמישות הפיננסית וביכולת המחזור. הגמישות הפיננסית נתמכת גם ביחסי שירות ריבית הולמים הצפויים לנוע בטווח שבין 1.5-1.3 בשנים 2018-2017, בהתאמה, ובכך שכל אחזקות החברה בביקום חופשיות משעבוד. מנגד, רמת המינוף תנודתית יחסית נוכח היותה נגזרת של בזק, כאשר בתרחישים שונים שנבחנו על-ידי מידרוג (מונטה קרלו) רמת המינוף צפויה לנוע בטווח שבין 35% לבין 45%, רמת מינוף ההולמת את הדירוג הנוכחי. עם זאת, נוכח התלות של החברה בנכס בודד, ותלותה של מניית ביקום במניית בזק, רמת המינוף עלולה להיות תנודתית מאוד ולנוע בטווח רחב יותר. לחברה פרופיל נזילות טוב יחסית התומך ביכולת שירות החוב בטווח הזמן הקצר, אולם פוטנציאל מימוש מלא של כרית הנזילות מוגבל יחסית, להערכתנו נוכח סדרות אג"ח בעלות מח"מ שונה.
אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו כי הפרופיל הפיננסי של החברה לא יסטה משמעותית מתרחיש הבסיס של מידרוג.