מידרוג מעלה את דירוג המנפיק ואגרות החוב (סדרות ו’ ו- ז’) שהנפיקה לוזון קבוצה , מ- il.Baa3 ל- il.Baa2. כמו כן, מודיעה חברת דירוג האשראי על הוצאת דירוג אגרות החוב מסדרות ו’ וז’ מרשימת הבחינה עם כיוון לא וודאי ועל הצבת אופק יציב.
לדברי מידרוג, העלאת הדירוג של החברה וייצוב האופק נובעים, בין היתר, ממספר מהלכים ועסקאות אותן ביצעה החברה במהלך השנה האחרונה אשר הובילו לשיפור בפרופיל העסקי של החברה ביחס למועד הדירוג האחרון. מיום החלפת השליטה בחברה ניתן לציין לחיוב מספר אירועים שחלו בחברה הכוללים, בהתאם לדיווחי החברה, את השלמת עסקת רום גבס על ידי מימוש אופציית המכר שהוענקה לא. דורי בניה, חברת הבת של החברה; הקטנת נפח הפעילות של דורי בניה, ביחס לעבר, בין היתר על ידי מסירת פרויקטים והתקשרות בהסכם עם חברת דניה סיבוס הכולל העברת פעילות ניהול ובדק בחלק מהפרויקטים.
כמו כן, מציינים במידרוג כי בחודש יולי 2016 הושלם המיזוג של דורי בניה אשר הפכה להיות חברה פרטית שכל מניותיה מוחזקות על ידי החברה. בנוסף, בחודש דצמבר 2016, דיווחה החברה על השלמת עסקה בה התקשרה "רונסון". עם השלמת העסקה כאמור, מחזיקה החברה כ-66% מהון המניות המונפק של רונסון (לעומת 39.8% טרם העסקה) והחברה הינה בעלת השליטה היחידה ברונסון.
להערכת מידרוג ולפי נתונים שנמסרו למידרוג על ידי החברה, השלמת העסקה צפויה להשפיע באופן חיובי על היקף ההון העצמי המיוחס לבעלי המניות, על ההון כולל זכויות המיעוט ועל יחסי האיתנות והמינוף של החברה. כמו כן, בחודש ינואר 2017, דיווחה החברה על חתימת הסכם מול בעלת השליטה הקודמת בחברה גזית-גלוב וזאת בנוגע לשטרי ההון והלוואות הבעלים שנתנה גזית לחברה.
בהתאם לדיווחי החברה, עם השלמת העסקה לפי ההסכם האמור ובהתקיים התנאים הקבועים בו, הלוואת הבעלים שנתנה גזית לחברה, בסך של כ- 120 מיליון ש"ח, תומר לאג"ח סחיר חדש של החברה, ללא בטחונות, כאשר, קרן האג"ח האמור תחל להיפרע בשנת 2022. במועד השלמת העסקה, תמיר גזית חלק מהרכיב ההמיר של שטרי ההון (סך שטרי ההון הם בהיקף של כ-495 מיליון ₪) למניות החברה, כך שתחזיק בכ- 15% מהונה המונפק והנפרע של החברה. ביום 29/01/2017, דיווחה החברה על תוצאות הנפקה לציבור של סדרת אג"ח חדשה, סדרה ח’ (יש לציין כי סדרה זו אינה מדורגת) בסכום של 105 מיליון ₪. הצלחת גיוס האג"ח תורמת לנזילות החברה ונגישות החברה למקורות מימון וליכולת פירעון החוב.
דירוג החברה נתמך, בין היתר, במגוון הפעילויות של החברה, ביניהן, פעילות החברה בתחום הייזום למגורים בישראל, תחום ייזום למגורים בפולין באמצעות החזקה ברונסון, החזקה בדוראד אנרגיה באמצעות א. דורי תשתיות אנרגיה בע"מ ופעילותה בתחום הביצוע למגורים באמצעות חברת הבת דורי בניה ועוד.
בהתייחס למגוון המקורות של החברה, לרבות תזרים צפוי מהפרויקטים בייזום בישראל והאחזקות בחברות רונסון ובפרויקט דוראד, להערכת מידרוג, לחברה (סולו) נזילות מספקת לשירות החוב (אף על פי שחלק ניכר ממקורות החברה כוללים מסגרות אשראי לזמן קצר אשר מתחדשות מתקופה לתקופה וכן בהנחה כי החברה לא תידרש לפירעון מוקדם של חובותיה ביחס ללוח הסילוקין הנוכחי). אולם, מכיוון שבשנים האחרונות לא בוצעו רכישות של קרקעות לייזום בישראל (למעט קידום זכויות קיימות בפרויקטים בתחום הפינוי בינוי ועסקאות קומבינציה) והתדרדרות פעילות דורי בנייה, קיימת אי וודאות מסוימת בנראות היקף ומבנה הפעילות העתידית של החברה.
עם זאת, יש לציין לחיוב בעניין זה את העסקה שבוצעה לאחרונה ברונסון כפי שצוין לעיל, באופן שמגדיל את היקף פעילות החברה בתחום הייזום למגורים בפולין בעקבות הגידול השיעור האחזקה ברונסון. ככל שתחול התייצבות של אסטרטגיית הפעילות לאורך זמן, לצד שיפור במיצוב העסקי ותוך שמירה על פרמטרים פיננסים ההולמים את הדירוג, האמור עשוי להשפיע לחיוב על הדירוג; נכון ליום 30.09.2016, לחברה היקף הון עצמי ויחסי איתנות טובים לרמת הדירוג. היקף ההון העצמי של החברה המיוחס לבעלי המניות הסתכם בכ- 197 מיליון ₪ (היקף ההון העצמי של החברה לרבות זכויות מיעוט הסתכם בכ- 218 מיליון ₪) ויחס החוב ל-CAP של החברה עמד על כ- 73%.
כפי שצוין לעיל, יחסים אלו צפויים להשתפר בעקבות עסקת רונסון ואיחודה של רונסון בספרי החברה. אולם, עדיין קיים חוסר וודאות בנוגע לחשיפות תזרימיות והוניות נוספות ביחס לפעילותה של דורי בניה, ככל שתהיה, הן בגין הפעילות השוטפת והן כתוצאה מתביעות משפטיות ואירועים אחרים (לרבות תביעה משפטית בגין פרויקט דוראד) אשר אם וככל שיתממשו עשויים לשחוק את יחסי האיתנות של החברה ואת היקף ההון העצמי.
מנגד, יש לציין, כפי שיורחב בהמשך, כי כנגד החברה והחברות הבנות שלה, ישנן תביעות רבות ובסכומים משמעותיים וזאת, בין היתר, ממזמיני עבודה בעיקר ביחס לפעילות החברה ו/או החברות הבנות שלה בעבר. הנ"ל מגביר את חוסר הוודאות בנוגע לצרכים התזרימיים של החברה בעתיד ואת ההשפעה ההונית באופן שמשפיע לשלילה על דירוג החברה. כמו כן, יש לבחון לאורך זמן את נגישותה של החברה למקורות מימון, בין היתר, מהמוסדות הבנקאיים.
תרחיש הבסיס של מידרוג לוקח בחשבון קבלת תזרימים מהפרויקטים בביצוע ומהפרויקטים שהסתיימו, בין היתר, בנס ציונה ובהוד השרון וקבלת תזרימים הנובעים מהחזר הלוואות בעלים מדוראד ומדיבידנדים מרונסון. כמו כן, תרחיש הבסיס מתחשב בהצלחת גיוס סדרת האג"ח החדשה ח’ ולא לוקח בחשבון פירעון של חובות נוספים של החברה מעבר ללוח הסילוקין שהוצג למידרוג על ידי החברה.
בנוסף, תרחיש הבסיס של מידרוג, בהתאם לנתונים שהוצגו על ידי החברה, לוקח, בין היתר, בחשבון תזרים מפרויקטים בביצוע שהסתיימו, דיבידנדים מרונסון, דוראד ורום גבס והשקעה בפרויקטים נוספים באופן שתזרים החברה יחד עם תרחישי רגישות בנוגע למועד ולהיקף ההכנסות מספק לשירות החוב. תרחיש הבסיס לוקח בחשבון שיפור בהיקף ההון העצמי של החברה וביחסי המינוף של החברה וזאת, בין היתר, בעקבות עסקת רונסון נכון ליום 30.09.2016, יחס החוב ל-CAP של החברה עמד על כ- 73%, לאחר עסקת רונסון יחס זה צפוי לעמוד על בין 66%-70%, עם זאת, יחס זה צפוי להישחק מעט בעקבות גיוסי חוב נוסף.
כמו כן, יש לציין כי דירוג החברה מתחשב בחוסר הוודאות בנוגע להשפעות התזרימיות וההוניות שעשויות להיות לחברה בעקבות התביעות הרבות שיש כנגדה וכנגד החברות הבנות שלה. יש לציין כי התממשות של התביעות באופן שיפגע בתזרים החברה, בהיקף הונה העצמי ובפעילותה השוטפת מעבר למה שהוצג למידרוג עלולים להשפיע לשלילה על דירוג החברה.