נעם פינקו, אנליסט בכיר מחלקת מחקר Sell Side בפסגות, פרסם לפני זמן קצר תגובה לדוחות אל-על לרבעון השלישי. להלן עיקרי ההמלצה:
"הכנסות– ההכנסות ברבעון הסתכמו בכ-644 מ’ דולר, לעומת 647מ’$’ דולר ברבעון המקביל אשתקד (שכלל גם הכנסה חד פעמית של 18 מ’). חל גידול מרשים של 8% ב-RPK (הנובע מנתון שידענו מראש בהתאם לדוח נתב"ג המפורסם מידי חודש של עליה של 13% במספר הנוסעים באל על במהלך הרבעון. ה-RPK מודד את כמות הנוסעים לפי ק"מ).
"לפי חישובים שלנו חלה ירידה ממוצעת של כ-7% במחיר כרטיס טיסה לק"מ. הירידות נובעות מהגדלת התחרות בנתב"ג והירידה במחירי הנפט שמגיע גם למחירי הכרטיסים. היצע המושבים לק"מ (ASK) גדל ב-7.5% בשל קבלת מטוסים חדשים בעיקר. שיעור התפוסה (LOAD FACTOR) עלה ל-87.3% לעומת 87% במקביל. בתחום המטענים, הקטן יחסית, נרשמה ירידה של 4% בהכנסות בשל ירידת מחירים וכמויות מוטסות.
"תנועת הנוסעים בנתב"ג ונתח השוק של אל על חלה עליה של כ-8% במספר הנוסעים בנתב"ג ברבעון לעומת המקביל. התיירות הנכנסת גדלה בשיעור של 1%. מספר הישראלים שטסים לחו"ל לעומת זאת עלה בכ-9%!, נתון די גבוה ביחס לעולם בעולם. נתח השוק של החברה בנתב"ג עלה 31.5% לעומת 30% במקביל. ניתן לראות כי על אף התגברות התחרות החברה עולה בנתח השוק שלה-עם זאת נציין כי בספטמבר החברה רשמה עליה חדה בשל ריבוי ימי טיסה שהתהפך באוקטובר.
"הוצאות הפעלה– מחירי הדס"ל שירדו בכ-23 מ’ דולר לעומת המקביל והסתכם בכ-17.5% בלבד מהמחזור (לאחר גידור), אך זה קוזז עם עליה של 55מ’ דולר בשאר הוצאות ההפעלה שנבעו מגידול של 9% בפעילות (להערכתנו שווה לכ-25 מ’ דולר), גידול בהוצאות הפחת בשל גידול בכמויות המטוסים ושינוי פחת (כ-5 מ’ דולר) והשאר נוצר לפי דיווח החברה משיבושים של הטייסים והעלויות הכרוכות בכך (חכירת מטוסים אחרים, הגדלת עלויות שכר וכד’). נדגיש כי לפי חישוב שלנו (עד כמה שאפשר) ההוצאה מגיעה לקרוב ל-25 מ’ דולר לפני מס, כ- 20% מהרווח התפעולי ברבעון (רבעונים אחרים להערכתנו הפגיעה אף גבוהה יותר).
"צפי (שלנו) ל-2016 – באוקטובר חלה ירידה קלה בהיקף הנוסעים של אל על בשל מיעוט ימי טיסה לעומת אוקטובר אשתקד. ולגבי נובמבר ודצמבר? מתחילת נובמבר החריף מאוד הסכסוך של החברה עם הטייסים והחברה הודיעה על ביטולי טיסות הואיל ולא נמצאו טייסים לטיסה או הגברת השימוש במטוסים חכורים. החברה ציינה כי עד עתה לא הייתה פגיעה מהותית בהכנסות אך כל עוד הסיפור לא נגמר, לא ברור האם ההכנסות אכן לא ייפגעו, שלא נדבר על הפגיעה במוניטין. מעבר לכך, גם אם ההכנסות לא ייפגעו, ההוצאות יעלו ויפגעו ברווח הרבעוני.
"אז לאין תלך המניה? אנו מניחים כי למו"מ עם הטייסים תהיה השפעה גדולה מאוד על כיוון המניה. למעשה מחישוב שלנו בהתבסס על הדוחות (שוב, קשה לדעת בדיוק) עולה כי העלות של שיבושי הטיסות עולה השנה לחברה יותר מרבע מהרווח השנתי!!! ופוגעת מהותית בבעלי המניות. אין לנו כוונה לקחת צד בסכסוך בין הצדדים אבל ברור שיידרש פיתרון.
"בשורה התחתונה: אל על בגדול נמצאת בתקופה טובה בזכות הנפט הנמוך והגידול המשמעותי בהיקף הנוסעים שמפצה על הירידה במחירי הטיסה. הדוחות היו יכולים להיות טובים הרבה יותר אלמלא הבעיות עם הטייסים שישפיעו גם על הרבעון הבא. על אף שהחברה לא תעמוד בתחזית הרווח השנתי שלנו (108 מ’ דולר) אנו נשארים בהמלצת קנייה הואיל ואנו כן מניחים שהמצב ייפתר ולאחר מכן, בתלות במחיר הנפט, הרווחים צפויים להיות גבוהים יותר. עם זאת אנו מורידים את מחיר היעד מ-4.5 ל-4.2 בשל עלויות נוספות הצפויות. נעדכן את המודל בצורה יותר מפורטת לאחר שייפתר הסכסוך", סיכם פינקו. מחיר היעד מצביע על פוטנציאל אפסייד של 31% במניה.