"בעת האחרונה הורדנו באיטיות את החשיפה המנייתית ברוב הקרנות כחלק מהיערכות להפתעה בתוצאות הבחירות בארה"ב". כך אומרים הבוקר כלכלני הראל פיננסים במסגרת המלצות השקעה שבועיות. להלן עיקרי הסקירה:
מה עושים השבוע? מניות – ממתינים לתוצאות הבחירות כדי לשקול איך לשנות חשיפה: זה היה עוד שבוע של ירידות, כאשר הסיבה המרכזית היא החששות שמעוררות הבחירות לנשיאות ארה"ב ביום שלישי השבוע. מי שהוביל את הירידות היה אירופה (יורוסטוקס 50 ירד ב-4%), על רקע התחזקות היורו מול הדולר. השוק האמריקאי רשם את הירידות המתונות ביותר, בין היתר בשל רקע חולשתו של הדולר (S&P500 ירד ב-1.9% והנאסד"ק ב-2.77%).
הסיפור הגודל של סוף השבוע היה במניות חברות התרופות הגנריות שנחקרות בארה"ב תחת אזהרה בגין תיאום מחירים. החקירה החלה לפני שנתיים וכרגע מתמקדת ב-20 תרופות ספציפיות וב-12 חברות, בהן גם טבע ומיילן (פריגו אמנם לא נחקרת אבל כמו כל החברות הגנריות האחרות גם מניותיה נפגעו). כרגע אין יותר מדי פרטים לגבי החקירה עצמה, שמגיעה בתקופה שבה הסקטור כבר נפגע בשל החשש מבחירת קלינטון והחקירות המתנהלות נגדו בקונגרס בארה"ב בנוגע להעלאת מחירי תרופות. הירידות אולי הפכו חלק מהמניות למעניינות אבל שווה לחכות עד הדוחות הקרובים (מיילן ופריגו השבוע, בטבע זה עוד כשבוע) כדי לראות שהן לא מאכזבות או מורידות תחזיות קדימה.
בגזרת הדו"חות הכספיים, המגמה שראינו מתחילת עונת הדו"חות הנוכחית נשמרת. עד כה, 425 חברות מתוך S&P500 כבר פרסמו. 73% מהן היכו תחזיות. את תחזית הרווח הן היכו בכ-5% ואת תחזית הכנסות ב-0.2%. בפועל, ההכנסות גדלו מעל 2% והרווחים מעל 3%. גם באירופה אנו רואים מגמות דומות לאלה בארה"ב, כאשר חברות הפיננסים הפתיעו לטובה וגם הדו"חות של הפארמה מציגים צמיחה נאה (אבל השוק לא מסתכל על זה בינתיים). סקטור נוסף הבולט לטובה הוא חומרי גלם בסיסיים (בשבוע החולף אושר המיזוג בין פוטאש לאגריום, מה שעשוי להשפיע על שוק האשלג שהוא חלק מסקטור זה). השווקים באירופה אינם יקרים, במיוחד לאור הירידות בחודשים האחרונים, אך רמת התנודתיות בהם לא מתאימה לחלק גדול מהמשקיעים.
המשקל הגדול של מניות הפארמה במדד ת"א 25 הוא הגורם המרכזי לכך שהמדד ירד לרמות השפל של אחרי הברקזיט והוא אחד המדדים הכי גרועים בעולם בתקופה הזו. על החולשה במדדים המובילים חיפו בחודשים האחרונים מניות השורה השנייה והשלישית, אך בשבוע האחרון גם הן הצטרפו למגמה השלילית.
על רקע התנודתיות והאי ודאות הקשורה לבחירות בארה"ב, הורדנו בעת האחרונה בצורה איטית את חשיפה המנייתית ברוב הקרנות וזאת כחלק מההיערכות להפתעה בתוצאות. החשיפה המנייתית כרגע היא -70%- 60%, אך יש להביא בחשבון כי בעקבות מה שיסתמן בבחירות הנתון הזה עשוי להשתנות במהירות.
אג"ח קונצרני – פתיחת מרווחים בדירוגים הנמוכים מחזירה משקיעים לדירוגים גבוהים יותר: לראשונה מזה שבועות רבים מרווחי הקונצרני בדירוגי השקעה בעולם נפתחו בשבוע האחרון. זו אמנם לא עלייה משמעותית במרווחים, אך בכל זאת היא מגיעה אחרי כמה שבועות שהם הצליחו לשמור על רמות שפל – למרות עליית תשואות באפיק הממשלתי. דווקא בדירוגים הנמוכים (HY) ראינו פתיחת מרווחים גדולה יותר, על רקע ירידת מחירי הנפט ועל רקע הביצועים החלשים גם בשווקים המתעוררים. מסיבה זו ראינו בשבוע האחרון בתעשיית ה-ETF פדיונות גדולים בקרנות הסל על אג"ח בדירוגים הנמוכים.
החולשה בדירוגים הנמוכים מחזירה את היתרון לדירוגים הגבוהים יותר. המרווחים בדירוגים השונים דומים לאלה שהיו לפני חודש. כך למשל המרווח בדירוגי AA מעל ממשלתי הוא 1.28%, בדיוק כמו בתחילת אוקטובר. בדירוגי A+ המרווח הוא 1.65% וב-A- הוא 2.25%. אנו מעדיפים חשיפה לאג"חים בדירוגים בינוניים-גבוהים, סביבת A- ומעלה.
תיק השקעות – התרחישים הפסימיים נראים מאיימים יותר ולכן לא מגדילים סיכון: התרחישים לשווקים במצב של התסריט הגרוע בבחירות (מבחינת השווקים כרגע זה ניצחון לטראמפ) נראים כרגע גרועים יותר מהתסריט החיובי ולכן בנקודת הזמן הנוכחית אנו מעדיפים להקטין סיכונים היכן שצריך ובאופן כללי לא להגדיל אותם. לא ברור אם החולשה בשווקים תסתיים כבר ביום רביעי לאחר פרסום התוצאות – אבל לכל הפחות סיכוי גבוה שרמת התנודתיות תרד (במיוחד אם טראמפ לא יוכתר כמנצח).
הקטנת הסיכונים באה לידי ביטוי מצד אחד בהקטנת החשיפה למניות לכ-60%-70% ושמירה על מח"מ קצר יחסית של 3-3.5 שנים גם בצמוד וגם בשקלי. בנקודת הזמן הנוכחית אין עדיפות ברורה לצמודים או לשקלים. מצד אחד, ציפיות האינפלציה הנמוכות תומכות בהעדפה של הצמודים, אך מצד שני התנודתיות של האפיק הצמוד גבוהה יותר כך שהדבר תומך בהעדפה של השקלים. לפיכך התיק שלנו מאוזן בעיקרו.
מבנה עקום התשואות התלול בשוק המקומי יחד עם הצפי לשינוי בריבית בנק ישראל (או היעדר צפי כזה בטווח הנראה לעין) הופכים את שוק האג"ח המקומי למעניין ברמת התשואות והמרווחים הנוכחית. חשוב לעקוב היטב אחר השווקים השבוע כי בעקבות תוצאות הבחירות ייתכנו שינויים מהירים לכל אחד מהצדדים.