ירושלים ברוקרז’ מצפים לרבעון טוב לטבע - יחסית לחששות המשקיעים

יונתן קרייזמן מבנק  ירושלים מצפה לרבעון טוב לחברת טבע ביחס לחששות. לקראת דוחותיה של טבע מחר, הוא נוטה לייחס משמעות גדולה יותר לתוצאות מיילן שאומנם לא היו חזקות בשורת ההכנסות אך בסופו של דבר הצביעו על סביבה עסקית מעודדת יותר מכפי שהסתמן מתוצאות פריגו ואנדו. בהמשך לכך חשוב להדגיש כי ההכנסות הגנריות של טבע ומיילן מבוזרות מחוץ לארה"ב (כ-50% ו-53% בהתאמה) לעומת פריגו ואנדו שאינן מוכרות גנריקה מחוץ לארה"ב מספרים מהותיים. אנו צופים ברבעון 1Q16 הכנסות ורווח למניה של 4,796 מ’/1.18. הכנסות גנריות של 2,252 מ’ ד’ (ארה"ב – 1,022/אירופה – 705/ שאר העולם – 252). הצפי משקף ירידה שנתית של 13% והערכה לשיפור מסוים באירופה ושאר העולם וירידה שנתית בארה"ב עם מיעוט השקות ואובדן הבלעדיות על תרופת ה-Pulmicort. הוא צופה מכירות קופקסון של 947 מ’ ד’. להלן תמצית הסקירה:

לחץ על המניה לקראת תוצאות הרבעון מחר. כשהמיזוג עם אלרגן ברקע, טבע נמצאת בתקופת מעבר הנמשכת מעבר לצפוי. להערכתנו שינוי הסנטימנט בסקטור והידוק החגורה הרגולטורית בתחום הHealthcare- מקשים על החברה. שתי דחיות במועד סגירת המיזוג (מרבעון 1Q16 לאפריל ולאחר מכן ליוני) והפרסומים מהימים האחרונים, מעידים שטבע תיאלץ ככל הרנאה למכור חלקים משמעותיים יותר מאקטיביס מכפי שתיכננה על הנייר (כך גם העריכה הנהלת מיילן בשיחות איתנו). על פי הפרסומים, טבע תקבל תמורה של שני מיליארד ד’. לפי מכפילי מכירות של 2-3 אנו מעריכים שטבע תאבד פורטפוליו של מוצרים עם שווי מכירות שנתיות של 800~ מ’ – להערכתנו כפול מכפי שהשוק העריך. כך שטבע עשויה לעדכן כלפי מטה את תחזית הסינרגיות שפרסמה בשנה שעברה כאשר הציגה את העסקה.

להערכתנו הקונצנזוס כבר מגלם את החדשות הרעות. טבע משלמת על הדחייה פעמיים. ראשית הפער בין מועד גיוס ההון לסגירת העסקה - תחילה טבע העריכה שההון המונפק יסתכם ב-1,000 מ’ מניות (עקב הירידה במחיר המניה עד מועד הגיוס מספר זה צפוי לעמוד על 1,070~). נוסף על כך, דחיית העסקה מותירה את טבע מדוללת רבעון נוסף מעבר למתוכנן ללא התרומה של אלרגן. להערכתנו דחיית העסקה הפחיתה כ-0.30 סנט מהרווח למניה ב-2016. לכך הצטרפו החששות מלחצי מחירים בשוק הגנריקה האמריקאי. שני הגורמים הללו הורידו את תחזית הרווח למניה של הקונצנזוס ל-5.25 לעומת 5.65 לפני כחודש.

בין אנדו לטבע ומיילן – קצת סדר בבלאגן. מניית טבע ויתר מניות הגנריקה נלחצו ביום שישי האחרון בעקבות תוצאותיה חלשות של אנדו (ופריגו שבוע קודם). למרות הפניקה במניות אנו מציינים כי תוצאותיה של אנדו היו חלשות בפעילויות גנריקה המסורתית בעלת ריכוז גבוה בתחום הכאב. לעומת זאת הפעילות הגנרית שנרכשה לאחרונה (חברת פאר) נותרה יציבה יותר עם ירידה מחירים חד-ספרתית נמוכה. לעומת אנדו ופריגו, מיילן דווחה על תוצאות סבירות ביחס לציפיות תוך שהיא מדגישה שעל אף החששות "השמיים לא נפלו". מיילן ציינה גם כן צפי לירידה מחירים חד-ספרתית נמוכה ורמזה כי החולשה של המתחרות הקטנות אינה מפתיעה ואמורה לשחק לטובתה במשוואת היתרון לגודל (מה שהוביל אותה להשאיר את התחזית השנתיות ללא שינוי).