חברת טאואר-ג’ז (שמעכשיו תקרא טאואר) הינה חברה שעוסקת בתכנון וייצור מוליכים למחצה. קצת יותר בפירוט, טאואר מתמחה בצד האנלוגי ומתמחה ב"מוצרים מיוחדים". כיום לטאואר יש 2 פאבים בישראל, 3 ביפן במסגרת המיזם המשותף עם פנאסוניק (הרחבה למטה) ו2 פאבים בארה"ב, הפאב שנקנה מג’ז ב2008 והפאב שנקנה לאחרונה בסן אנטוניו ממקסים (הרחבה למטה).
המיזם המשותף עם פנסוניק
בתחילת 2014 נחתם הסכם בין טאואר לפנאסוניק לקיום מיזם משותף ב3 מפעלי פנאסוניק ביפן, שמו של המיזם הוא TPSCO ותנאיו הם שטאואר זכאית ל51% מרווחי המיזם ובתמורה פנאסוניק קיבלה מיליון מניות של טאואר. פנאסוניק מתחייבת ל- 5 שנים לייצר במיזם בטווח של 360-420 מיליון דולר. בנוסף להכנסות מפנסוניק למיזם יש יכולת לייצר ב250-300 מיליון דולר לשנה ללקוחות צד שלישי. הסיבות שבגללן פנסוניק נכנסה למיזם הן שהפאבים ייצרו בפחות מ- 50% מיכולת התפוקה שלהם ולכן עקב עלויות קבועות גבוהות פנסוניק הפסידה שם הרבה כסף, והסיבה השנייה היא שכל רווח מלקוח צד שלישי מגיע גם לכיסה של פנסוניק.
המיזם המשותף עם מקסים
בפברואר 2016 טאואר ומקסים חתמו הסכם רכישה של הפאב של מקסים בסן אנטוניו על ידי טאואר. רוב פרטי ההסכם עדיין לא פורסמו, אך מה שכן ידוע הוא שבמסגרת ההסכם מקסים התחייבה לרכישות מהמפעל ל15 שנה ושלמפעל במקסים יכולת לייצר בתפוקה מלאה הכנסות של 200 מיליון דולר בשנה. ההערכות בתקשורת היו שההסכם מחייב את מקסים לרכוש במפעל בסכום של בערך 100 מיליון דולר בשנה.
כושר ייצור והרחבתו
את הלקח שלמדה החברה בעסקת מיקרון היה ניתן לראות בעסקת מקסים. ההבדל הראשון בין העסקאות הוא טווח זמן ההתחייבות של החברה שממנה קנתה את המפעל, ב- 2011 ממיקרון ההסכם היה ל- 3 שנים כאשר כבר אחרי שנה וחצי המחוייבות של מיקרון יורדת בהדרגה, כעת מקסים מחויבת ל- 15 שנה, זאת מעבר לעסקיה הקודמים עם טאואר. ההבדל השני, אם במיקרון היה קושי למצוא לקוחות להכניס למפעל בנישיוואקי, אז הפעם החברה חיכתה ולמעשה כבר קיבלה מקדמות מלקוחות על מנת להבטיח להם מקום בקו הייצור ורק אז ביצעה את הרכישה כאשר למעשה היא כבר מודעת ללקוחות שמחכים להכניס את מוצריים לשם.
מעבר להגדלת כושר הייצור ע"י רכישות של פאבים טאואר גם מרחיבה את כושר הייצור. כחלק מתהליך זה החברה התחילה ברבעון השלישי של 2015 תהליך בעלות של 80 מיליון דולר להגדלת כושר הייצור והגברת גמישות הייצור. במחצית השנייה של 2015 החברה כבר הוציאה 40 מיליון דולר מתוך ה- 80 ואת יתר ה- 40 היא אמורה להוציא במחצית הראשונה של 2016. לאחר סיום תהליך זה, לחברה אמורות להיות יכולות ייצור שיספקו עד 1.5 מיליארד דולר הכנסות בשנה ללא עלויות הרחבה משמעותיות עם בכלל. יש לציין שמעבר להוצאות המיוחדות לצורך הרחבת כושר הייצור לחברה ישנו CAPEX "אמיתי" (כלומר רק לשימור המצב הקיים) של בערך 120 מיליון דולר לשנה.
תוצאות הרבעון הרביעי בשנת 2015
הכנסות החברה היו 255 מיליון דולר, כאשר בפעם הראשונה החברה עוברת את קצב ההכנסות השנתי של מיליארד דולר. רווח גולמי נון גאפ של 41%, מה שהביא את החברה לרווח גולמי על בסיס נון גאפ של 104 מיליון דולר ורווח נקי נון גאפ של 84 מיליון דולר. כמובן שעל בסיס גאפ העניינים נראים מאוד שונה. רווח גולמי גאפ של 65 מיליון דולר ורווח נקי על בסיס גאפ של 22 מיליון דולר. כל המספרים הם שיאים של החברה. ה- CAPEX ברבעון הרביעי היה גבוה מאוד, כ- 57 מיליון דולר, כאשר בערך 27 מיליון מזה מיוחס להגדלת כושר ייצור ולא לשימור המצב הקיים.
דו"ח רבעון ראשון 2016, צפי ולמה כדאי לשים לב
הכנסות והרכבן - החברה סיפקה תחזית של 276 מיליון דולר לרבעון הראשון של 2016. אם אנחנו מאמינים שמקסים אכן מחויבת לרכישות מהפאב החדש באזור ה- 100 מיליון דולר, ולוקחים בחשבון שההסכם נחתם בתחילת פברואר אז אנחנו מניחים שללא מקסים ההכנסות יהיו באזור ה- 260 מיליון דולר זאת בהשוואה ל226 מיליון ברבעון הראשון של שנה שעברה. אם אנחנו מניחים כי ההכנסות מפנסוניק היו באיזור ה95 מיליון בשני הרבעונים הללו, אז מדובר בצמיחה אורגנית מ- 130 מיליון לרבעון ל- 165 מיליון לרבעון, כלומר מעל 25%.
למה אפשר לצפות - לשני דברים, הראשון הוא התחזית לרבעון השני 2016. מכיוון שבניגוד לעונתיות התעשייה הצפי לרבעון הראשון היה חזק יותר מהרבעון הרביעי הקודם ישנה סכנה שלא נראה צמיחה (בניטרול מקסים) מרבעון ראשון לרבעון שני. יש לשים לב שברבעון השני ההתחשבות במקסים היא לכל הרבעון לכן צפי של איזור ה- 284 מיליון יאמר למעשה שאין צמיחה אמיתית בין הרבעונים. כל מספר מעל למספר זה יהיה חיובי, כאשר מתחת מספר זה צריך להתחיל להזהר. הדבר השני הוא האפשרות לקבלת צפי שנתי. בשיחת הוועידה האחרונה החברה אמרה שהיא תשקול לתת תחזית שנתית (לאו דווקא מפורטת לפי רבעונים) דבר שיעזור מאוד למשקיעים לדעת לקראת מה אנחנו הולכים השנה. חשוב לציין שהחברה כבר אמרה שהמחצית השנייה של השנה תהיה חזקה יותר מהמחצית הראשונה.
לאלו דברים יש לשים לב - התחזקות היין עשויה להשפיע על התוצאות בשורה העליונה מכיוון שההכנסות מפנסוניק הן ביין. כמובן שהשפעה זו יכולה להיות תקפה לגבי התחזית לרבעונים הבאים, לכן חשוב לשים לב (אולי יותר מתמיד) לשורה התחתונה.
רווחיות - מהנכתב מעלה, ניתן להניח כי על ה- 260 מיליון שלא כוללים את ההכנסות ממקסים יהיה רווח גולמי באיזור ה- 41% (כמו ברבעון רביעי 2015) מה שמביא אותנו לרווח גולמי באזור ה- 107 מיליון (כל זה נון גאפ). ביחד עם מקסים זה יכול להגיע גם לאזור ה- 110 מיליון רווח גולמי נון גאפ.
על בסיס גאפ, המצב קצת יותר מסובך. ייתכן שעקב רכישת מקסים החברה תרשום רווח הוני שאינו במזומן, מה שישפיע על הרווח גאפ, ומצד שני ייתכן שנראה גם הוצאות חשבונאיות. בניטרול כל סוגי ההוצאות החשבונאיות הרווח גאפ יהיה כנראה באזור ה- 28 מיליון דולר (ברבעון הקודם הרווח גאפ הושפע לרעה מהוצאות חשבונאיות).
למה לשים לב - שולי הרווחיות הגולמית אמורים לספר לנו את החלק החשוב בעסקת מקסים אותו אנחנו לא יודעים. אם אנחנו צופים ל41% רווחיות גולמית נון גאפ ללא מקסים, אז כל מספר מעל 40% עם מקסים ייחשב לנתון חיובי, כאשר מתחת ל39% זה כבר תמרור אזהרה. בשיחת הוועידה האחרונה התקבל הרושם שהרווחיות בעסקת מקסים תהיה סבירה (כמובן לא כמו בצמיחה אורגנית) וזאת תהיה ההזדמנות הראשונה שלנו לשפוט את זה. בנוסף בשנת 2015 החברה נתנה יעד רווחיות גולמית לסוף השנה, אני לא מאמין שזה יקרה שוב, אבל ייתכן שבשיחת הוועידה יינתנו רמזים.
CAPEX - אם אנחנו מאמינים לחברה ה-CAPEX המייצג הוא באזור ה- 30 מיליון דולר ומצפים שאותם 40 מיליון דולר של השקעה נותרת בהגדלת כושר ייצור יחולקו שווה בין שני הרבעונים הראשונים של 2016 אז הCAPEX הצפוי הוא 50 מיליון דולר שמתוכם 30 מיליון זה CAPEX אמיתי ומתוכם 20 מיליון זאת השקעה בהרחבת ייצור.
למה לשים לב: המשקיעים מצפים להצהרה של החברה לגבי כך שלאחר הרבעון השני של 2016 ה- CPAEX יחזור לרמה של 30 מיליון או לפחות מתחת ל- 35 מיליון ודי וודאי שהחברה תשאל על כך בשיחת הוועידה. אישור יהיה חיובי, כאשר התחמקות תהיה כאן תמרור אזהרה.
צמיחה עתידית - צפי לצמיחה עתידית ניתן לקבל ממספר מקורות שונים. הראשון הוא הצהרות החברה: החברה מפורשות אמרה שהיא צופה שהחצי השני של השנה יהיה חזק יותר מהחצי הראשון. כמו כן בסקירה על הסקטורים השונים שטאואר פועלת בהם ראסל ציין את אחוזי הצמיחה הצפויים בכל סקטור והנתונים היו מאוד חזקים. בנוסף בהתייחסות ללקוחות צד שלישי בפנסוניק, אמרו שהצפי הוא לעבור ברבעון הרביעי 2016 את ה25 מיליון מלקוחות צד שלישי וברבעון רביעי 2017 לעבור את ה50 מיליון מלקוחות צד שלישי. נקווה שבשיחת הוועידה הקרובה יתנו לנו עוד נתונים או לכל הפחות יחזרו על הנתונים שהם כבר נתנו, כמעט אין ספק שהם ישאלו על זה. המקור השני הוא פעילויות החברה: החברה קנתה את המפעל במקסים על מנת להרחיב את כושר הייצור, לכן ניתן להניח שיש צבר הזמנות שתומך בצמיחה עתידית. זאת בנוסף למקדמות שהחברה מקבלת מלקוחות לאחרונה על מנת להבטיח מקום בקו הייצור גם כן תומך בכך שהחברה תמשיך בצמיחה עתידית חזקה כפי שראינו בשנים האחרונות. והמקור השלישי הוא מסכות ודייזיין ווינס: ללא להכנס למושגים טכנים אלו שני פקטורים שנותנים אינדיקציה לצמיחה בטווח זמן של בערך חצי שנה (מסכות) ובטווח זמן של עד שנתיים (דיזיין ווינס). הבעיה היא שהחברה לא דיווחה בשני הדוחות האחרונים את הנתון הזה, זאת לאחר שדיווחה על כך במשך מספר של רבעונים ברציפות. מאוד מעניין יהיה לראות אם גם ברבעון הזה היא תמנע מכך. מבחינתי המנעות כאן היא סימן אזהרה שיגרום לי לפנות לחברה להבהרות.
סיכום
הדוח הקרוב הוא כנראה הדוח המשמעותי והמעניין ביותר מאז הדוחות שלאחר המיזם עם פנסוניק, וצפויות להנתן בו תשובות להרבה מהסוגיות שמשקיעות את המשקיעים, לגבי עסקת מקסים, לגבי צמיחה עתידית, לגבי ה- CAPEX ולגבי יכולת החברה לייצר מזומנים לאורך זמן. בהנחה שהתשובות יהיו משביעות רצון זאת בהחלט יכולה להיות שנה משמעותית מאוד לחברה ואולי גם נקודת מפנה למניה.
גילוי נאות: הכותב פעיל בפורום טאואר בכינוי os2519, ומחזיק במניות טאואר.