מידרוג מותירה את דירוג אגרות החוב (סדרות ב’ ו- ד’) של שטראוס גרופ בדירוג Aa2.il באופק יציב. דירוג החברה נתמך במעמדה המוביל בשוק המזון בישראל כספקית המזון השנייה בגודלה (במונחים כספיים) עם מותגים מובילים בעלי נתחי שוק מהותיים במרבית קטגוריות הפעילות וחדשנות שיווקית גבוהה הנתמכת בשיתופי פעולה עסקיים עם יצרניות מזון בינלאומיות מובילות כגון "פפסיקו" ו-"דנונה".
שוק המזון המקומי סבל בשנים האחרונות ממגמת האטה ותחרות גוברת לאורך שרשרת הערך בענף, שהתבטאה בשחיקה מסוימת בנתח השוק של החברה בחלק מקטגוריות הפעילות, צמיחה שלילית ושחיקה בגמישות המחיר. להערכתנו המגמות השליליות בשוק יימשכו לתוך שנת 2016 ויכבידו על רווחיות היצרניות המקומיות, לרבות שטראוס. להערכתנו החברה תוסיף לשמור על מעמדה המוביל בשוק המקומי, הבא לידי ביטוי ברווחיות גבוהה ויציבה ומהווה בסיס איתן לפעילות החברה בשווקים הבינלאומיים.
פעילות הקפה הבינ"ל של החברה מתרכזת בעיקר בברזיל, שם החברה בעלים משותפים (50%) של חברת הקפה הגדולה בברזיל, וברוסיה שם מחזיקה החברה בנתחי שוק מהותיים. פעילות הקפה הבינ"ל תורמת כ-36% מהכנסות החברה, מהווה מנוע צמיחה משמעותי עבורה ותורמת לפיזור גיאוגרפי רחב ולמיצובה העסקי.
פרופיל הסיכון של תחום הקפה הבינ"ל מוערך על-ידי מידרוג כגבוה נוכח חשיפה משמעותית לשינויים בשערי חליפין ומחירי חו"ג, חשיפה לכלכלות בסיכון גבוה אשר סבלו בשנים האחרונות מאינפלציה גבוהה ומיתון כלכלי (בדגש על רוסיה וברזיל) והתגברות התחרות במדינות הפעילות. מאפיינים אלו של מדינות הפעילות בתחום הקפה הבינ"ל שחקו את רווחיות החברה בשנים האחרונות, חרף העלאות מחיר משמעותיות שביצעה בשווקים המרכזיים. החשיפה לתנודתיות מחירי הקפה ושערי החליפין מעיבה על יציבות הרווחיות בפעילות זו.
פעילות החברה בתחום הממרחים והמטבלים המצוננים בארה"ב, שם החברה מחזיקה בנתחי שוק מהותיים, מאופיינת במגמת צמיחה בהכנסות לצד רווחיות גבוהה ויציבה יחסית התומכת בפיזור ההכנסות וביציבות החברה.
תרחיש הבסיס של מידרוג צופה שחיקה ברווחיות בשוק המקומי נוכח התגברות התחרות ולחצי המחיר לצד התייצבות ברווחיות תחום הקפה הבינ"ל בשל העלאות מחירים שבוצעו בשנת 2015, אשר צפויות לקבל ביטוי מלא בשנת 2016, וסביבת מחירי חו"ג נמוכים. תרחיש הבסיס של מידרוג אינו מעריך עלייה מהותית במחירי חומרי הגלם העיקריים, הנמצאים במתווה יורד, אולם התפתחות שכזו עלולה להוביל לשחיקה ברווחיות החברה בטווח הזמן הקצר-בינוני.
בשנת 2015 שמרה החברה על רמת מינוף יציבה, כפי שבא לידי ביטוי ביחס חוב נטו ל-CAP נטו העומד, נכון ליום 31.12.2015, על 40.3% - רמת מינוף מאזנית גבוהה יחסית לרמת הדירוג, המושפעת בין השאר מהפרשי תרגום בגין הפעילות בתחום הקפה הבינ"ל ומהשקעה מהותית במרלו"ג בשוהם שהסתיימה רק לאחרונה. קצב ההשקעות צפוי לקטון בטווח הקצר, אולם לחברה יוותרו צרכי השקעה לא מבוטלים נוכח אסטרטגיית הצמיחה של החברה, המבוססת על חדשנות והרחבת סל המוצרים, לצד השקעה בהעמקת החדירה בתחום הקפה הבינ"ל, בין היתר, באמצעות רכישת פעילות ומותגים נוספים. כפועל יוצא, לחברה יוותרו השקעות הוניות בהיקף משמעותי, ולצד חלוקת דיבידנדים מהותיים, הערכתנו היא כי רמת החוב אינה צפויה לקטון במידה מהותית. לצד זאת, יחסי הכיסוי של החברה מהירים והולמים את הדירוג. תרחיש הבסיס של מידרוג צופה היחלשות מסוימת ב-EBITDA בשנת 2016, שתאט במעט את יחסי הכיסוי אשר צפויים לנוע סביב יחס חוב פיננסי נטו ל-EBITDAR ויחס חוב פיננסי נטו ל-FFOR של 2.0 ו-2.9, בהתאמה, כאשר אלו מתואמים לפי מתודולוגיית מידרוג.
אופק הדירוג היציב נתמך בהערכתנו לשמירת מיצובה העסקי החזק של החברה חרף התגברות הלחצים התחרותיים, לשמירה על יחסי כיסוי בטווח ההולם את הדירוג, גמישות פיננסית ונזילות טובות, בעיקר נוכח תזרימי מזומנים חזקים מפעילות, יתרות נזילות בהיקף משמעותי ביחס לפירעון הצפוי וסיכון מחזור נמוך נוכח לוח סילוקין נח ונגישות גבוהה למקורות מימון בישראל ובעולם.