אנו מעלים את המלצתנו למניית פז מ"תשואת שוק" ל"תשואת יתר", ואת מחיר היעד ל- 666 שקלים. אנו סבורים שהחברה תמשיך ליהנות מעוד שנה של סביבה עסקית מטיבה, כאשר מכפיליה הגבוהים יחסית משקפים פרמיה בגין יציבות ביצועיה העסקיים. בסקירות הקודמות התייחסנו לסיכוני הרגולציה הקשורים למרווחי השיווק ומכירה אפשרית של החברה, כתוצאה מחוק הריכוזיות. בנוגע למרווחי השיווק של דלקים, אנו סבורים כי לא נשקפת סכנה, בייחוד אם מחירי הנפט יעלו - שכן יציבותו של הענף חיונית מבחינת המדינה.
באשר למכירה, נראה לנו שאפ-סייד מתון זה מביא לידי ביטוי מספק את חששות המשקיעים מקיומה של "תקרת זכוכית" הנובעת מהאתגרים והקשיים הנלווים למכירת חברות בישראל, בפרט בכאלה שההיבט הרגולטורי בהן משמעותי.
בז"ן ופז נפט נהנו מביצועי יתר. בסקירה הקודמת ציינו את הזדמנויות הרכש שנוצרו באגן הים התיכון,עקב מאמציה של איראן להחזרת נתח השוק. הזדמנויות אלה, בייחוד אם העלייה החדה במחירי הנפט תימשך,עשויות לקזז באופן חלקי או מלא את אובדן הרווח הנלווה שנוצר מהגידור השוטף שנאמד בכ 1.6- דולר לחבית.ההנחות שלנו ביחס לשנת 2015: תפיסתנו ביחס לסקטור נותרה חיובית. מחירי הנפט עדיין נמוכים יחסית בפרספקטיבה היסטורית, מרווחי בנזין חזקים יחסית באגן הים התיכון ובאירופה, כלכלה גלובאלית שאינה שרויה במשבר, המשך יציבות רגולטורית במגזר שיווק בדלקים והמשך מחזור השקעה נמוך יחסית- כל אלה תומכים בהמשך הפרמיה ביחס לקבוצת ההשוואה גם בשנה הקרובה.
אנו אומדים את תחזית רווח הון בסך 38 מיליון שקל ממכירת חלקה של פז בפי גלילות. אנו מניחים כי מרווח הייחוס מסוג אורל ירד לכ8.3$ דולר לחבית, כך שהתוצאות של המחצית הראשונה, לפחות, תהיינה דומות לרבעון הרביעי.