איפקס קפיטל מרקטס, משחררת הבוקר המלצת קנייה עבור שיכון ובינוי במחיר יעד של 9.82 ₪ למניה. בסקירה הם מסכמים וכותבים כי לחברה קרקעות ונכסים מניבים בשווי עודף של כ-3.2 מיליארד ₪. כמו כן, שווי עודף משמעותי נוסף קיים בפרויקט בצאלים ובאשלים וכן בפרויקטים בתחום הזכיינות הרשומים כולם לפי שווי עלות. בנוסף, חברת סולל בונה נהנית מגידול משמעותי בצבר רווחי, אשר מסתכם לרמות שיא של כ-5.1 מיליארד ₪. להערכתנו, לאור אישורו של התקציב ונתוני המאקרו בניגריה, פעילות החברה במדינה זו עשויה לחזור אט אט לסדרה.
להלן הסקירה שפרסמו: קבוצת שיכון ובינוי מקבוצת אריסון (47%), פועלת כחברה גלובלית, ב- 5 מגזרי פעילות עיקריים, כדלהלן: קבלנות תשתיות ובניה; יזמות נדל"ן; זכיינות; פרויקטים באנרגיה מתחדשת וסביבה.
SBI – אישור התקציב בניגריה עשוי להחזיר אט אט את הפעילות לסדרה
לחברה צבר הזמנות בהיקף שיא של כ- 8.6 מיליארד ₪, כולל הצבר המוקפא בניגריה ולא כולל שני הפרויקטים הגדולים שזכתה החברה בקולומביה וארה"ב בהיקף של כ-1.6 מיליארד ₪ כ"א, אשר טרם עברו סגירה פיננסית.
העצירה בפעילות החברה בניגריה וחוב הלקוחות (בניכוי מקדמות לספקים) שתפח עד לרמה של כ-65 מ’ $, הינם תולדה של בחירות במרץ 2015 וכניסה מאוחרת של ממשלה חדשה, אשר התמהמה באישורו של תקציב חדש, בין היתר, בעקבות הירידה הדרמטית במחיר הנפט.
להערכתנו, לאור אישורו של התקציב בסוף מרץ, פעילות החברה בניגריה עשויה לחזור אט אט לסדרה. בכל מקרה, חשוב לציין כי למרות הדעה הרווחת, שווי הפעילות התפעולית של SBI בנטרול המזומן שלה, הינו כ-11% מסך שווי הפעילות (EV) של הקבוצה כולה.
Go West – במסגרת המאמצים להקטין את התלות בניגריה ולגוון (Diversification) את מוקדי הפעילות למדינות עם פרופיל סיכון נמוך, זכתה החברה בשני פרויקטים בקולומביה וארה"ב בהיקף של כ-1.6 מיליארד ₪, כ"א. כמו כן, להערכתנו, עשויה החברה לרכוש פעילות של חברת תשתיות בהיקף מהותי ביבשת אמריקה.
סולל בונה – גידול מהותי בצבר
הגידול המהותי בתקציבי הממשלה הביא את צבר החברה לרמת שיא של כ-5.1 מיליארד ₪. להערכתנו, צבר זה אשר רובו ככולו מונע מפרויקטים גדולים, עשוי לתרום הכנסות מקבלנות, בהיקף שנתי של כשני מיליארד ₪, בשולי רווח גולמי של כ-6%-8%. להערכתנו, החברה תמשיך לשמור על רווחיות בת קיימא, בזכות ההתמקדות בפרויקטים גדולים וההישענות בביצועם על קבלני משנה ומטה ניהולי מצומצם.
שיכון ובינוי נדל"ן – קרקעות ונכסים מניבים בשווי עודף של כ-3.2 מיליארד ₪: בבעלות החברה צבר קרקעות היסטורי של כ-13.6 אלף יח"ד, הצפוי לשמש לחברה לייזום למגורים בקצב של כאלף יח"ד בשנה. הקרקעות רשומות בספרים בערכים היסטוריים של כ-750 מ’ ₪ לעומת שווי כלכלי מוערך של כ- 3.7 מיליארד ₪, אשר צפוי לבוא לידיי ביטוי בדוחות הכספיים של השנים הבאות, בהתאם לקצב הייזום, הבניה והמסירות של היחידות.
למרות כללי החשבונאות המתרים, החברה לא משערכת אף את הנכסים המניבים בבעלותה המוצגים כולם בספרים לפי שווי עלות, הנמוך בכ-260 מ’ ₪ מהשווי הכלכלי שלהם.
אנרגיות מתחדשת – פרויקטים גדולים בתשואות ייזום גבוהות: להערכתנו, בתעריף שקיבלה החברה בפרויקט צאלים ואשלים, קיים שווי יזמי בערכים מהוונים בהיקף של כ- 440 מ’ ₪. שווי יזמי רב עשוי להיות חבוי גם בפרויקט אגירה שאובה, אתגל ונבטים, אך מטעמי שמרנות הערכנו את הפרויקטים הללו לפי שווים בספרים.