מידרוג מודיעה על הורדת דירוג המנפיק לפלסאון תעשיות בע"מ ("פלסאון" או "החברה") מ-Aa1.il ל-Aa2.il. אופק הדירוג נותר יציב.
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג: הורדת הדירוג נובעת מהערכתנו להיחלשות בפרופיל הפיננסי והעסקי של החברה. החברה מציגה מגמת שחיקה איטית בתוצאות הפעילות על פני השנים האחרונות במגזר הליבה בפעילות המחברים, אשר קיבלה ביטוי חד יותר בשנה האחרונה. אנו מניחים כי חלק מהשחיקה הנו פרמננטי נוכח לחצי מחיר, היחלשות בגמישות המחיר של החברה ופגיעה בפעילות מגזר המחברים במדינות אירופה, וחלקה נובע מפגיעה בתנאי הסחר (השפעות שערי חליפין ומחירי חומרי גלם), שהינם גורמים מחזוריים, אך אינהרנטיים לפעילות החברה.
במהלך שלוש השנים האחרונות חלה עלייה בהיקף תרומתו של מגזר מוצרי בעלי החיים במונחי הכנסות ורווח מגזרי ביחס למגזר המחברים, ומגזר זה המפגין צמיחה גבוהה ושיעורי רווחיות גבוהים, אך מוערך על ידינו כבעל מאפייני סיכון גבוהים יותר מפעילות הליבה במגזר המחברים לאור האופי הפרויקטלי של הפעילות ונוכח חשיפה לברזיל, מדינה בדירוג Ba2 אופק שלילי, המאופיינת בכלכלה חלשה, אי וודאות ואתגרים מימוניים. כגורם הממתן סיכון זה נציין כי 25% מהפעילות בברזיל הנה יצוא למדינות דרום ומרכז אמריקה.
פרופיל הסיכון העסקי של פלסאון נותר חזק למול חברות תעשייתיות אחרות בהתבסס על מעמדה כשחקנית חזקה בשוק העולמי בעלת ערך מוצר גבוה. אנו מניחים כי גידול טבעי באוכלוסייה, השקעה בתשתיות וגידול בתעשיית הבשר והעופות בארצות שונות מהווים מחולל לגידול ביקושים למוצרי פלסאון. בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו מניחים צמיחה נמוכה-מתונה במכירות בשנה הקרובה תוך שונות בין האזורים גיאוגרפיים, כשעיקר הצמיחה תנבע ממגזר מוצרי בעלי החיים. אנו מניחים אף השפעת קצה של רכישת מדגל בשלהי 2015 כתורמת לצמיחת המגזרים האחרים של החברה.
רווחיות החברה הולמת את רמת הדירוג אך מצויה במגמת שחיקה. להערכתנו, צפויה הרווחיות התפעולית של החברה לנוע בין 8%-10% בטווח הזמן הקצר והבינוני (לעומת ממוצע תלת שנתי של 10%), נוכח הנחת המשך צמיחה בפעילות בעלי החיים, השפעת חומרי גלם זולים יחסית כפי שהתבטאו בחציון השני של 2015, עצירת ההפסדים בפעילות בארה"ב ומעבר לרווחיות באוסטרליה. כל אלו יקוזזו מול תחרות גבוהה ולחצי המחיר, בעיקר באירופה.
אנו מניחים תנודתיות במדדי הרווחיות נוכח חשיפה גבוהה למחירי חומרי הגלם ולשינויים בשערי מטבעות זרים וכן חשיפה לכלכלות חלשות יחסית. לחברה פרופיל פיננסי חזק המתבטא ברמת מינוף מתונה. איננו צופים שינוי מהותי ברמת החוב הפיננסי, שגדל בשנה החולפת לצד גידול ביתרות הנזילות, כאשר חלק מהיתרות מיועד להערכתנו למיזוגים ורכישות בטווח הבינוני. בתרחיש הבסיס שלנו אנו מעריכים שה- EBITDA יעמוד בטווח של 160-170 מיליון ₪ ויחסי הכיסוי חוב פיננסי מותאם ל- EBITDA ול- FFO יעמדו בטווח של 1.4-2.0 ו- 1.8-2.4, בהתאמה, בטווח הזמן הקצר והבינוני. כיסוי הריבית של החברה נשחק בשנה החולפת נוכח הוצאות מימון גבוהות בגין החוב בברזיל ועמד על כ 9.0 – עדיין יחס חזק מאוד ובולט לטובה לרמת הדירוג, ואשר צפוי להערכתנו לעמוד בטווח של 6-8 בשנה הקרובה.
לחברה ניהול פיננסי שמרני, ניטור ובקרה ברמה גבוהה ומוטת שליטה גבוהה בארצות הפעילות השונות. כל אלו משפיעים לחיוב על הדירוג. החברה שומרת על רמות נזילות גבוהות לאורך השנים (כ-70% מהחוב בממוצע). חלק מהיתרות הנזילות הנו לצורך הפעילות השוטפת בחברות הבנות בחו"ל וחלק מיועד לפעילות מיזוגים ורכישות. החברה צפויה להערכתנו לייצר בשנה הקרובה תזרים מזומנים חופשי חיובי מתון עד שלילי מתון, המושפע לשלילה מצורכי הון חוזר במגמת עלייה, בעיקר במגזר בעלי החיים. לחברה גמישות פיננסית טובה, הנובעת מרמת המינוף המתונה ויחסי הכיסוי המהירים, ומתבטאת במרווח גבוה מאמות מידה פיננסיות והיעדר שעבודים על עיקר נכסיה. בנוסף, לחברה נגישות טובה למערכת הפיננסית בישראל (בנקאית וחוץ בנקאית) לצורך מחזור חובותיה.
אופק הדירוג היציב נתמך בהערכתנו ליציבות ברמת הרווחיות תוך שמירה על יחסי כיסוי בטווח ההולם את רמת הדירוג.