מידרוג מאשרת מחדש דירוג מנפיק Aaa.il באופק יציב לאסם השקעות. אופק הדירוג היציב נתמך בצפי ליציבות ברווחיות לאורך זמן ולשימור יכולת ייצור המזומנים הגבוהה ורמת המינוף הנמוכה.
הסיבות לכך הן: אסם בעלת מעמד מוביל בקרב חברות המזון בישראל עם היקף הכנסות של כ- 4.2 מיליארד ₪ בשנת 2015, כ-85% מכך בשוק המקומי. מוצרי החברה נפרסים על פני מגוון של קטגוריות בתחום המזון. לאסם סל מותגים חזקים, בעלי נתח שוק ראשון או שני בכל אחת מקטגוריות הפעילות. ניהול החברה ממוקד, יציב ושמרני, ונתמך בהשתייכות לתאגיד המזון הגדול בעולם, קבוצת נסטלה (63.68%). מאפיינים אלו תומכים ביכולת השבת רווחים גבוהה של החברה לאורך זמן.
אסם מציגה לאורך זמן צמיחה פנימית גבוהה ביחס לענף המזון בישראל, המאופיין בצמיחה מתונה. יחד עם זאת, אנו מעריכים כי אסם ניצבת בפני אתגרים בצמיחה בשנה הנוכחית, נוכח ירידה במדד המחירים, בהמשך למגמה שהחלה בשנת 2014 וכן תחרות שצפויה לגבור מצד המותג הפרטי. לאורך זמן, אנו מעריכים כי לאסם יכולת להציג צמיחה בשוק המקומי, על בסיס חדשנות שיווקית וחדירה לקטגוריות פעילות חדשות, ובהתבסס על פלטפורמת הפיתוח והשיווק של נסטלה. במקביל, החברה פועלת בשנים האחרונות להרחבת הפעילות בחו"ל בתחום תחליפי בשר, הסלטים והמזון הכשר, אולם זו עדיין הינה מהווה כ-15% מסך הכנסות החברה, שיעור שצפוי להערכתנו לעלות במידה מסוימת בשנים הקרובות.
מעמדה הבכיר של החברה בשוק המזון המקומי מתבטא ברווחיות טובה ויציבה מאוד, הנתמכת גם בתהליכים מתמשכים של מיכון וייעול תהליכי הייצור וכן שימוש במערך הרכש הבינלאומי של נסטלה. מנגד, אנו מעריכים כי תחרות אנכית גוברת מייצרת לחץ על מחירי המכירה ומצמצמת את גמישות המחיר של החברה. חוק קידום התחרות בענף המזון ("חוק המזון"), שנועד להגביר את רמת התחרותיות בענף ולהוזיל את מחירי המזון, נכנס לתוקפו בינואר 2015. אנו מביאים בחשבון בשנת 2016 לחץ על הרווחיות בשוק המקומי נוכח תנאי השוק.
בתרחיש הבסיס אנו מניחים צמיחה מתונה מאוד בהיקף ההכנסות בישראל, כתוצאה בעיקר מגידול האוכלוסייה וחדשנות שיווקית של אסם, כאשר מנגד, לחצי המחירים והמשך התרחבות המותג הפרטי מצד הרשתות הקמעונאיות צפויים להציב לחץ על שורת המכירות, ובסך הכל טווח הצמיחה עומד על כ 1.0%. הפעילות בחו"ל צפויה לצמוח בשיעורים משמעותיים של 5%-7% (בהתעלם מהשפעות מטבע) נוכח הרחבת סל המוצרים וחדירת החברה לשווקים נוספים. רווחיות החברה עלולה ולהישחק במידת מה נוכח הלחץ על מחירי המכירה ועלייה בהוצאות המכירה והשיווק בחו"ל. אנו מניחים כי שיעור הרווח התפעולי שעמד על כ- 12.7% בממוצע בשלוש שנים האחרונות יעמוד בטווח של כ- 12.5%.
לאסם פרופיל פיננסי חזק מאוד ויציב, פועל יוצא של מיקוד עסקי, יכולת ייצור מזומנים חזקה מאוד, שמרנות פיננסית וצורכי הון חוזר נמוכים. אנו מעריכים כי ה חברה תגדיל את היקף ההשקעות במפעלים ובקווי ייצר בשנים הקרובות, בהתאם למחזוריות ההשקעה המאפיינת אותה, אולם אנו מעריכים כי החברה תוסיף לייצר תזרימי מזומנים חופשיים בהיקף משמעותי ולהגדיל את נזילותה, גם בהתחשב בהמשך חלוקת דיבידנד בהתאם למדיניותה עד כה.
להערכתנו, רכישת מניות המיעוט על ידי נסטלה והפיכת אסם לפרטית במסגרת מהלך שאושר לאחרונה על ידי אסיפת בעלי המניות וצפוי כי יושלם בחודשים הקרובים, אינה צפויה לכשעצמה להוביל לשינויים משמעותיים בניהול, בארגון ובפעילות של אסם בטווח הקצר והבינוני. זאת ועוד, בטווח הקצר, אנו מעריכים כי מימון רכישת המיעוט ינבע ממקורות שיוזרמו מנסטלה ולא מדיבידנד מיוחד מאסם או מהלך דומה. עם זאת, אין בידינו כיום יכולת להעריך בוודאות גבוהה את ההשפעה, בטווח הבינוני והארוך, של מהלך הרכישה האמור על חלוקת הדיבידנד מאסם, שאופיינה עד כה בשמרנות ואנו נבחן זאת לאורך זמן.