ערן יעקובי, מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר, פרסם היום תגובות לדוחות של סלקום - החברה הסלולרית השלישית שמדווחת על תוצאותיה הכספיות לרבעון הרביעי של 2015.
בנוגע לשוק הקווי, אומר יעקובי: "הנחנו אתמול שמגמות השוק הקווי של סלקום לא תהיינה שונות מהותית מאלו שהציגה פרטנר ואכן כך הדבר - החברה מציינת כי הגיעה לכ- 100 אלף בתי אב בשוק הסיטונאי. אין ספק כי מדובר בנתון מרשים בהנחה שהכתוב במדיה לגבי כ- 250 אלף מנויי שוק סיטונאי הוא נכון.
"עוד מציינת החברה כי היא משרתת כ- 70 אלף מנויי טלוויזיה. למרות שני הנתונים המכובדים הנ"ל, ניתן לראות קיפאון בשורת ההכנסות הקוויות. נכון שהתחרות בשוק זה עלתה מדרגה, אולם די ברור לנו מי המרוויחה הגדולה מקונסטלציית השוק הסיטונאי הנוכחית.
"שיעור ה- EBITDA הרבעוני והשנתי ממשיך להתכווץ וכמובן גם המספר האבסולוטי וזאת למרות מאמצי החברה להתייעל על אף הכניסה לתחומים חדשים".
יעקובי שב ומדגיש כי התחרות בשוק הסלולר אינה נמצאת על פסים ראויים של תחרות משוכללת, ומזכיר את מה שהוא מציין לגבי מדינת חלם כבר זמן רב: "גם להרוג את אנלימיטד וגם לייצר מנגנון שוק סיטונאי שאינו מייצר תחרות אמיתית לא יכול להחזיק לאורך זמן אם רוצים שוק תקשורת מאוזן.
"סלקום, אף היא, מצמצמת השקעות למרות הכניסה לתחומים החדשים והשקת הדור הרביעי. ההשקעות הקפיטליות הסתכמו בכ- 396 מיליון ש"ח, ירידה של כ- 19% לעומת שנה קודמת. אולי עוד wake up call לרגולטורים שעוסקים בשאלת ביטול ההפרדה המבנית.
"חוב – החוב נטו עומד בסוף השנה על כ- 2.75 מיליארד ש"ח, ירירדה של כ- 210 מיליון ש"ח בהשוואה לסוף שנת 2014. תזרים המזומנים ירד משמעותית לאור ירידה בתקבולי לקוחות בגין שירותים ומירידה בתקבולי לקוחות בגין ציוד קצה שנמכר ב- 36 תשלומים". הוסיף יעקובי וציין כי "צריך להתרגל לתזרימים הנמוכים, בעיקר כאשר חושבים על השקעות עתידיות".
השקפת רוסאריו: "כפי שציינו בתגובה לדו"חות פרטנר, אנו מניחים כי נכון למידע הקיים היום, המספרים של 2016 לא יהיו שונים בצורה מהותית. יש לציין, כי לפחות עד סוף השנה כמעט, סלקום תגדיל את ההכנסות מגולן טלקום בהנחה שמיזוג מתעכב.
"כמו כן, אנו מניחים כי שיעור הרווח התזרימי של סלקום לא יקטן במהלך השנה הקרובה, למעט אם יהיה זעזוע בתעריפי הסקטור העסקי כתוצה ממכרז החשכ"ל. אנו מניחים כי בשנת 2016, סלקום תצליח לשפר את ה- EBITDA האבסולוטי שייצרה בשנת 2015.
"לפיכך, בהנחה של EBITDA בהיקף של כ- 900 מיליון ש"ח ומכפיל ראוי של 6.5, אנו מוצאים כי שווי החברה הראוי צריך לעמוד על כ-3.1 מיליארד ש"ח או שווי למניה של כ- 31 ש"ח לפחות. צריך לציין כי אנו מרגישים מאד שמרניים לגבי הקביעה האחרונה, מאחר וייתכן כי חוב של כ- 600 מיליון שקל עוד עשוי להגיע לקופת החברה, ואם לא אז כנראה שיהיה מיזוג עם גולן טלקום, וגם אז מצב החברה יהיה שונה לגמרי מבחינת יכולת התחרות וכדומה.
"אגב, למרות הכסף שיגיע לפרטנר מהוט ולמרות החוב הנמוך יותר לעומת סלקום, אנו לא חושבים שהפער בין שוויי השוק של שתי החברות צריך לעמוד על כ- 300 מיליון ש"ח לטובת פרטנר, אלא אמור להצטמצם ככל שתחלוף השנה הקרובה.
"מומנטום: כפי שכתבנו לגבי פרטנר, המומנטום לא נמצא עם חברות הסלולר לאור הסחבת בנושא גולן טלקום ואי האכיפה המיידית של תנאי הרשיון אליהם גולן מחוייבת. בנוסף, נראה כי גם אם משרד התקשורת מרוצה מקצב התפתחות השוק הסיטונאי, מתכונתו כרגע רק מרחיבה את הפערים התחרותיים בין החזק לחלשים.
"לסיכום, גם בסלקום וגם בפרטנר, אנו מזהים שווי אינדיקטיבי עודף של 30% - 35%, אפילו תחת התנאים הקשים. אנו מאמינים כי השוק עדיין אינו מתמחר את קבלת המזומן בהיקף של כ- 250 מיליון ש"ח ע"י פרטנר מהוט ואינו מתמחר כלל קבלת כסף כלשהו מגולן טלקום בגין אי קיום העסקה ו/או תמחור שונה לסלקום אם תבצע את העסקה.
"אנו חושבים כי קיים upside בשתי המניות, אך מבינים כי כרגע עמדת משרד התקשורת לגבי הסוגיות הבוערות בענף, אינה משרתת את המשקיעים בשתי מניות חברות הסלולר", סיכמו ברוסאריו.