דו"ח תעסוקה בהזמנה - זו כותרתה של סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות. בסקירה מתייחס גרינפלד לדו"ח התעסוקה בשוק האמריקאי ולהודעת הריבית של ילן הצפויה בשבוע הבא. להלן הסקירה המלאה:
"דו"ח התעסוקה לחודש פברואר נתן לשווקים בדיוק את מה שרצו. מצד אחד, הדו"ח ממשיך ללמד על שיפור מהיר בשוק העבודה ובכלכלה האמריקאית. מצד שני, הדו"ח רחוק מלהיות מושלם, בעיקר בכך שהוא שם את הזרקור על בעיית הרפיון שהפד התייחס אליה כל כך הרבה פעמים. לכן, בעוד ההסתברות הגלומה להעלאת ריבית במרץ לא השתנתה ונותרה 8% בלבד, ההסתברות להעלאת ריבית ביוני עלתה ועומדת כעת על 40.1%.
"נקודות עיקריות מהדו"ח: למשק האמריקאי נוספו בחודש פברואר 242 אלף משרות חדשות, גבוה משמעותית מהצפי שעמד על 195 אלף משרות. חשוב יותר, תוספת המשרות בחודשים האחרונים (הממוצע של ששת החודשים האחרונים עומד על 235 אלף משרות) גבוהה מאוד ביחס למה שהמודלים הסטטיסטיים מראים שצריכה להיות התוספת בהינתן הסביבה הכלכלית הנוכחית בארה"ב.
"כפי שרשמנו בחודשים האחרונים, אנו מצפים לראות את קצב תוספת המשרות יורד לרמה של כ-160 אלף משרות בחודש, קצב שעדיין יאפשר לשיעור האבטלה לרדת ולהגיע ליעדים של הפד.אפרופו שיעור האבטלה, זה דווקא לא ירד בפברואר תודות לעלייה של 0.2 נ"א בשיעור ההשתתפות בכח העבודה לרמה של 62.9%. שיעור ההשתתפות, שהגיע באוקטובר האחרון לשפל של כמעט 40 שנה (62.4%), עולה בחודשים האחרונים ורושם קאמבק מדהים.
"האם מדובר על שינוי במגמה? ממש לא. מגמת הירידה בשיעור ההשתתפות היא תהליך דמוגרפי שנמשך עוד מסוף שנות ה-90 וצפוי להמשך גם בשנים הקרובות. עם זאת, העובדה שקצב הירידה בשיעור ההשתתפות הואט באופן משמעותי בשנה וחצי האחרונות מלמדת על מצבו המצוין של שוק העבודה שמצליח לקזז את ההשפעות הדמוגרפיות ארוכות הטווח.
"חלק גדול מהמשרות שנוספו בפברואר הגיע מסקטורים שמאופיינים בשכר נמוך ואף בשכר מינימום כמו בריאות (57 אלף משרות) קמעונאות (55 אלף משרות) ומסעדנות (40 אלף משרות).
"כתוצאה מכך, השכר השעתי הממוצע ירד בפברואר ב-0.1% וקצב הגידול השנתי בו הואט מ-2.5% בחודש שעבר ל-2.2%. עד כמה הנתון הזה יעצור את הרצון של הפד להעלות את הריבית? מעט מאוד.
"ראשית, מכיוון שבפד, שמדבר על הרפיון בשוק העבודה כבר זמן ארוך, לא יחטפו כנראה הלם מוחלט מכך שהשכר לא עולה בקצב מהיר. יתרה מכך, הפד מרשה לעצמו להעלות את הריבית לאט ובזהירות בזכות העובדה שהשכר לא עולה בקצב מהיר יותר.
"שנית, אם יש שני דברים שאמריקאים אוהבים זה מכוניות גדולות שמרסקות מכוניות קטנות ולהוציא כסף. לכן, גם עובד שמתחיל לעבוד בשכר נמוך, הוא עובד שהגדיל את ההכנסה שלו, במיוחד לאור גל העלאות שכר המינימום ברחבי המדינה וכנראה גם יגדיל את ההוצאה העתידית שלו.
"שלישית, אף בעל מסעדה לא יגדיל את מצבת העובדים שלו רק כדי לשפר את מצב הרוח הכלי. הגידול בביקוש בענפי השירותים השונים הם אינדיקאטור לשיפור במצבו של הצרכן האמריקאי בכלל וזאת על אף הפיטורים המאסיביים בסקטור האנרגיה.
"לסיכום, דו"ח התעסוקה של חודש פברואר לא משנה בשום אופן את התמונה הכללית של שוק העבודה האמריקאי. בחלק גדול מהאינדיקאטורים התמונה בשוק העבודה טובה מאוד ואף טובה יותר מהשיאים שנרשמו בינואר 2007 אך בחלק מהאינדיקאטורים, בעיקר אלו המתואמים על עלייה בשכר, יש עוד לא מעט מקום לשיפור. חצי הכוס המלאה היא שהמגמה חיובית כך שהשיפור אכן צפוי להתרחש. חצי הכוס הריקה היא שעלייה מהירה יותר בשכר תקשה עוד יותר על רווחי הפירמות שגם כך נמצאים במגמה חלשה.
"ילן נגד השווקים: לפני 495 שנים, ב-16 במרץ 1521, הגיע הימאי הפורטוגלי, פרדיננד מגלן, לחופי הפיליפינים במטרה להקים קולוניה חדשה. על אף האופטימיות העולה מכתביו בעת ההיא, חודש לאחר מכן הוא נרצח באמצעות מקל במבוק כאשר ניסה להמיר את דתו של אחד ממנהיגי הילידים במקום לנצרות.
"בעוד 10 ימים, ב-16 במרץ 2016, תיזכר ג’נט ילן בפרשה האומללה המתוארת מעלה ותחליט שלפעמים לא כדאי להכריח את הילידים לעשות שינויים מהירים מדי. אמנם, הכלכלה האמריקאית נראית מצוין ביחס לפוטנציאל הגלום בה, שיעור האבטלה ממשיך לרדת, האינפלציה ממשיכה לעלות ואפילו ציפיות האינפלציה בשווקים לטווחם השונים גבוהות מרמתן מחודש דצמבר, אבל השווקים לא משחקים כרגע באותו המשחק כמו הפד.
"ראשית, בגלל התחזקות הדולר, השתטחות עקום התשואות ובעיקר מרווחי התשואות הגבוהים בשוק הקונצרני, התנאים הפיננסיים בארה"ב עדיין קשיחים יותר מאלו שהיו בדצמבר. שנית, שוק האג"ח מגלם כיום העלאת ריבית אחת בלבד ב-2016 והסתברות של 8% בלבד להעלאת ריבית החודש כך שהפתעה של ילן עלולה לייצר זעזוע קל בשוק ולהקשיח את התנאים הפיננסיים עוד יותר. כפי שהפד לימד אותנו בשנתיים האחרונות, הדבר האחרון שהוא מעוניין לראות זה זעזועים ולכן סביר להניח שהריבית תוותר על כנה.
"יחד עם זאת, באם המגמות בשוק העבודה ובאינפלציה תמשכנה הפד יהיה מעוניין להעלות את הריבית לפחות פעמיים עוד השנה וייתכן בהחלט שכבר בהודעה של שבוע הבא תתחיל ילן לאותת לשווקים על כוונה זו", סיכמו בפסגות.