אקסלנס בסקירה שבועית: כפי שהערכנו שוקי האג"ח ממשיכים להיסחר בתנודתיות. לאחר הפסדים שסיפק שוק האג"ח בארה"ב בשבועיים הקודמים, השבוע הצליחו התשואות לרדת מרמה של 2.74% עד לרמה של 2.55% וסיימו את השבוע בתשואה של 2.61%. מחד, שוקי המניות עולים על רקע היעדר אלטרנטיבות והתחזקות ההערכות כי הכלכלה תצליח לחמוק ממיתון נוסף. מאידך, מתחזקות ההערכות כי הריבית תישאר נמוכה לתקופה ממושכת יותר משהוערך בתחילה, הבנק המרכזי ימשיך לתמוך בתשואות נמוכות ונראה כי הלחצים האינפלציונייים עדיין לא מגיעים בשלב זה.
אנו מעדיפים להחזיק את המח"מ בצורה סינטטית ע"י אחזקת מזומן ואיגרות ארוכות, זאת כאשר אנו לא צופים עלייה חדה של הריבית (במקרה זה החלק הארוך ייפגע חזק יותר) אלא השתתחות שלהם במועד מאוחר יותר.
אג"חים בריבית משתנה החלו במהלך חיובי בעקבות ההפתעה במדד חודש אוגוסט שמוסיף לחץ על הנגיד להעלות את הריבית, אנו מעדיפים להתמקד באג"ח קונצרני בריבית משתנה המספק גם פרמייה עודפת ביחס לאפיק הממשלתי. הגילונים עשו את העבודה ובכל זאת פער של 0.1% מעל המק"מ נראה נמוך יחסית (היו גם תקופות של אפס). בנוסף, נראה כי לאחר הודעת הריבית גם במידה ויעלה אותה (קל וחומר במידה ולא) השוק יבין כי פישר לא יוכל להגדיל את פער הריביות מהר מידי בשלב זה לאחר החולשה של הדולר בעולם, מה שעשוי להטיב את המק"מ על פני הגילון בשבועות הקרובים.
את המח"מ הצמוד אנו מעדיפים להחזיק ע"י איגרות קונצרניות קצרות ומאיגרות חוב ממשלתיות ארוכות כאשר המח"מ הרצוי הינו בטווח בינוני. המחסור הגדול באיגרות קונצרניות בטווחים אלו גורר פרמיות סיכון נמוכות יותר, אולם הן עדיפות על האלטרנטיבה שתשרור בשווקים בזמן הקרוב. בנוסף, נציין כי למרות המרווחים הנמוכים באג"ח הקונצרני אנו מעריכים כי הפערים עשויים להמשיך לרדת לאור התשואות הנמוכות באג"ח הממשלתי והרי הנזילות המצויים בידי הפירמות.
הנתונים המעורבים יוצרים סנטימנט חיובי כאשר הנתונים השליליים כבר מגולמים בשווקים. תשואות נמוכות מול מכפילים נמוכים יחסית ותשואת הדיבידנד מתדלקים את השווקים. עודפי הנזילות המוסטים לטובת רכישות ומיזוגים מוסיפים למגמה.
אנו ממליצים להגדיל חשיפות לשווקים המתעוררים כאשר בתוך החשיפה לאותם שווקים אנו מעדיפים לתת משקל עודף לברזיל ואסיה.