אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות, מתייחס בסקירת המאקרו השבועית להכרזת דראגי ביום חמישי והאפשרויות העומדות בפניו בהמשך וכן להכרזת הפד הצפויה ביום רביעי הקרוב.
"לפעמים כל מה שצריך זה שמישהו יגיד את מה שכולם רוצים לשמוע", פתח גרינפלד. "אחרי שבועות שגרמו למשקיעים להתגעגע לתנודתיות הרגילה בשווקים, הגיע ביום חמישי המושיע סופר-מריו דראגי והבטיח שוב שיעשה מה שצריך. גם קורודה, נגיד הבנק המרכזי היפני הצטרף לחגיגה ואמר כי אם יהיה צריך בכך ה-BOJ ירחיב שוב את ההרחבה של ההרחבה הכמותית (שבוע בלבד אחרי שהוא אמר שיותר מדי רכישות עלולות לסכן את מאזן הבנק).
"בתגובה, בשני ימי המסחר האחרונים של השבוע רשמו המדדים בעולם עליות חדות (יורוסטוקס 600 עלה ב-5%, הדאקס ב-2.9%, ה-S&P 500 ב-2.4% וה-MSCI EM ב-2.6%), האירו נחלש מול הדולר ב-1.1% והנפט זינק ב-15.5%.
"העליות הנ"ל לא מפצות כמובן על הירידות שנרשמו עד כה (מתחילת שנה המדדים עדיין רושמים ירידות חדות) אבל הן בהחלט עשויות לסמן התחלה של שינוי כיוון. יחד עם זאת, ברור שדראגי לבדו לא יכול לשנות את המגמות הכלכליות בעולם (לא בטוח שהוא יכול לשנות את המגמות אפילו בגוש האירו), להציל את סין או לחזק את חברות האנרגיה האמריקאיות. לכן, גם אם דראגי אכן יקיים את הבטחותיו, מדובר באקמול בלבד ולא בתרופה.
"מי שנכווה ברותחין יכווה שוב ברותחין: כאמור, דראגי הפתיע את השווקים ואמר שה-ECB שוקל להכניס שינויים במדיניות המוניטארית שלו כבר בפגישה במרץ הקרוב. אמנם הזיכרון של רוב העוסקים בשוקי ההון הוא קצר מהממוצע (זוכרים את יוון? זה היה לפני פחות מחצי שנה) אבל קשה להתעלם מכך שמדובר בלא יותר מדז’ה-וו.
"כזכור, באוקטובר האחרון דראגי הכריז כי ’מידת ההרחבה המונטארית תצטרך להבחן בגישה שלנו בדצמבר’, השווקים ציפו לבזוקה ובפועל קיבלו לא יותר מכמה קפצונים. האם גם הפעם דראגי צפוי לאכזב את השווקים?
"ראשית, אי אפשר להתעלם מכך שדראגי במלכוד. ככל שההבטחה שלו תיתפס על ידי המשקיעים כרצינית יותר כך גם ההשפעה שלה תהיה חזקה יותר, מה שמייתר את קיום ההבטחה. הרי אם האירו נחלש ומחיר הנפט עולה (ואיתם גם ציפיות האינפלציה) בשביל מה צריך הרחבה? לכן, הכל למעשה תלוי בעד כמה ציפיות השווקים יתפתחו עד מרץ.
"שנית, בהינתן מגוון האפשרויות העומדות בפניו, על מנת להפתיע את השווקים לחיוב, דראגי יצטרך כנראה לנקוט בלפחות צעד אחד נוסף אל עבר הלא נודע, מה שלא צפוי להיות פשוט כל כך מבחינה פוליטית.
"האפשרויות של דראגי (לפי סדר יורד של ההסתברות להתממשות): הארכה נוספת של תקופת הרכישות – לא רלוונטי. המשקיעים בכל מקרה מעריכים כי הרכישות לא יסתיימו עד שהכל יהיה טוב (מה שלא יקרה עוד הרבה זמן, אם בכלל) כך שלהאריך את התוכנית בחצי שנה (כמו שקרה רק בדצמבר האחרון) לא ישנה כלום מבחינת ציפיות השווקים.
"הפיכת תוכנית הרכישות לכזו שלא מוגבלת בזמן – שוב, לא רלוונטי, ראה מעלה.הפחתת ריבית נוספת. הריבית על הפיקדונות בגוש האירו עומדת כיום על 0.3%-. לפי רוב ההערכות, מדובר עדיין על שיעור גבוה מספיק כדי לא לגרום ליציאה של כספים ולסחרור במערכת הבנקאות. לכן ייתכן בהחלט שהריבית תופחת ב-10 נ"ב נוספות.
"גיוון הנכסים שנרכשים והתחלה של רכישות ETF – הכרזה כזו תתמוך כנראה בשווקים, בטח בטווח הזמן הקצר אבל מה שעובד ביפן לא בהכרח יעבוד גם בגוש האירו, בעיקר מסיבות טכניות. כאב הראש של מקבלי ההחלטות ב-ECB לגבי איזה מדדים לקנות וכיצד לחלק את הכסף בין המדינות השונות עשוי לעצור את התוכנית עוד לפני שתתחיל.
"הגדלת היקף הרכישות החודשי – רשמנו על הבעייתיות של הגדלת היקף הרכישות לא מעט בעבר. במשפט אחד: כבר היום היקף הרכישות של אג"ח גרמניות הוא כזה שיכניס את ה-ECB לצרה של חוסר היצע מספיק גדול כבר בשנה הבאה. אם היקף הרכישות החודשי אף יגדל, הצרות יגיעו פשוט מוקדם יותר.
"שינוי מבנה הרכישות והגדלת החלק של איטליה וספרד – כדי למנוע את הבעייתיות של הנקודה הקודמת ה-ECB יכול להחליט שהוא משנה את החלוקה בין המדינות השונות בגוש ורוכש יותר אג"ח של איטליה וספרד (שם אין בעיית היצע). המכשול היחיד בתוכנית הוא לשכנע את הגרמנים לוותר על החלק שלהם לטובת חובבי הסיאסטה מהדרום. שיהיה בהצלחה.
"המלכוד של ילן: לאחר ההכרזות של דראגי ושל קורודה, השווקים מצפים גם להכרזה צוננת באופן יחסי של הפד ביום רביעי הקרוב. במובן זה, המלכוד של ילן הוא כפול. בעוד ביפן ובגוש האירו הסביבה הכלכלית מאפשרת לבנקים המרכזיים לעשות ככל העולה על רוחם, בארה"ב המצב שונה. אינפלציית הליבה עלתה החודש לרמה של 2.1% ודו"ח התעסוקה האחרון היה טוב בהרבה מהצפוי.
"שוני זה הביא את הפד להדגיש מספר פעמים כי מדיניות הריבית לא תושפע מאירועים מחוץ לארה"ב אלא אם בפד יעריכו כי אירועים אלו מסכנים את ההתאוששות של הכלכלה המקומית. לכן, אמירות יוניות מצידה של ילן עלולות להיתפש על ידי המשקיעים ככאלו המאותתות על חשש מהאטה גם בארה"ב וכתוצאה מכך, לא בהכרח יתמכו בשווקים. נזכיר רק שבאופן דומה, בחודש ספטמבר האחרון, כאשר הפד בחר שלא להעלות את הריבית נרשמו ירידות בשווקים", סיכם גרינפלד.