אופנהיימר סבורים שהחששות מוצדקים: ”נדמה שההאטה בסין בלתי נמנעת”

האנליסטית שירה רוזנברג מאופנהיימר ישראל פרסמה היום סקירה על כלכלת סין, שכותרתה "’סין בין השורות’ – נתוני צמיחה לשנת 2015, אין הפתעות ובכל זאת...".

רוזנברג מציינית כי "על פי נתונים רשמיים, ברבעון הרביעי 2015 צמחה כלכלת סין ב6.8%, קצב נמוך מרבעון קודם וכן מציפיות הקונצנזוס (6.9%). נתוני הצמיחה לרבעון, שהיו הנמוכים ביותר שנרשמו מאז שנת 2009, אמנם אכזבו מעט את השוק אך בסך הכול מדובר בנתון שמלמד על האטה כלכלית מתונה. נתון הצמיחה לשנת 2015 המלאה עמד על 6.9%, בדומה לרבעון קודם ובהתאם לציפיות, האטה מרמה של 7.3% בשנת 2014 המלאה.

"הנתון השנתי תואם כמובן את ההבטחות של בכירים בממשל לצמיחה של קרוב ל7%. מובן מאליו שהנתון אינו תורם לאמון המשקיעים במספרים הממשלתיים, ואינו משכיח את החששות מהאטה בסין שמשפיעה על השווקים בחודשים האחרונים. לראשונה, סקטור השירותים היה אחראי ליותר ממחצית התוצר בסין (50.5% לעומת 48.1% בשנת 2014).

"התרומה של הסקטור התעשייתי לתוצר רשמה ירידה של יותר מ2%, וכן האטה משמעותית בקצב הצמיחה (מ7.3% בשנת 2014 ל6% בשנת 2015). סקטור השירותים רשם האצה בקצב הצמיחה מ7.8% בשנת 2014 ל8.3% בשנת 2015.

"במעמד שחרור הנתונים נמסר מהלשכה לסטטיסטיקה בסין כי נתוני הצמיחה בסין בשנת 2015 הושפעו מתנאים לא פשוטים בכלכלה הגלובאלית שיצרו לחצים על כלכלת סין.

"חששות המשקיעים חוזקו על ידי הירידות החדות בשוקי המניות בסין (זה המקום לציין כי הקשר בין שוק המניות הסיני לכלכלה הסינית הוא חלש ביותר, המשקיע הסיני מונע לרוב ממה שהוא מאמין כי קובעי המדיניות צפויים או לא צפויים לעשות...). וכן מן הפיחות ביואן הסיני והפער בין המטבע המנוהל לזה שאינו מנוהל, פער שהלך וגדל החל בנובמבר 2015.

"הפיחות הראשוני שראינו במטבע בחודש אוגוסט נבע ממהלך שנועד לקדם את סין לליברליזציה של המטבע ולתמוך בצירופו לסל המטבעות של קרן המטבע הבינלאומית (ה SDR). בחודש שעבר ראינו פיחות נוסף כאשר החליטו בסין להצמיד את המטבע לא לדולר בלבד, אלא לסל מטבעות, צעד הגיוני עבור סין בהתחשב במדיניות המוניטרית המסתעפת בין ארה"ב לשאר העולם והתחזקות הדולר.

"למרות הניסיונות שנוקטים בסין למנוע פיחות קיצוני במטבע (ניסיונות שבאו לידי ביטוי בירידה של 100 מיליארד דולר ברזרבות המט"ח של סין בחודש דצמבר 2015, אל דאגה, יש עוד 3.3 טריליון דולר להמשך תמיכה במטבע), החששות מפני פיחות נוסף ומכוון ביואן התחזקו והובילו להיחלשות דרמטית של המטבע הלא מנוהל (offshore RMB- CNH ). על מנת לתמוך בשווקים ולהרגיע את הרוחות התערב הבנק המרכזי של סין ורכש את המטבע הלא מנוהל (אז אולי הוא כן מנוהל? ) מה שצמצם את הפער בין המטבעות בחודש ינואר לראשונה מאז נובמבר.

"הפיחות ביואן מדאיג את המשקיעים (ובצדק) בשל ההשפעות דפלציוניות שעלולות להיות לו על כלכלות מתפתחות (ייבוא דפלציה אינה תופעה חדשה), הפוטנציאל לפתיחה של מלחמת מטבעות בשווקים המתעוררים, ההשפעה השלילית על ההכנסות של חברות בינלאומיות הפועלות בסין וכן עומס שייצור פיחות זה על חברות סיניות שגייסו חוב דולרי. פיחות וציפיות לפיחות, במקביל למדיניות המוניטארית המרחיבה, עשויים גם להגביר את בריחת ההון מסין, תופעה שהרגולטור הסיני צפוי לנסות ולהגביל.

"במקביל לפרסום נתוני התוצר פורסמו גם נתוני הייצור התעשייתי והמכירות הקמעונאיות לחודש דצמבר 2015 נתונים שהיו מעט מאכזבים.

"נתוני הייצור התעשייתי לחודש דצמבר ירדו מרמה של 6.2% לרמה של 5.9%. גם רמת ייצור החשמל רשמה האטה, שהייתה אף יותר משמעותית. אם זאת, בהסתכלות על הנתונים של דצמבר 2015, יש לקחת בחשבון כי בסיס ההשוואה היה גבוה במיוחד בשל העובדה שבדצמבר 2014 נפתחו מפעלים לאחר שהיו סגורים בחודש נובמבר בעקבות אירוח הפורום הכלכלי של מדינות אסיה בבייג’ינג.

"ההשקעה בנכסים קבועים צמחה ב10% בשנת 2015, לעומת צפי לצמיחה של 10.2%, והאטה לעומת 11 החודשים הראשונים של השנה בהם צמחה ההשקעה ב10.2%. הביקוש הצרכני בסין עדיין נראה בריא, עם צמיחה של 10.7% במכירות הקמעונאיות מתחילת השנה לעומת רמה של 10.6% בחודש קודם. צריכה תורמת כעת יותר מ65% לקצב הצמיחה של הכלכלה.

"כשהכלכלות המתעוררות מתעטשות: הדו"ח השנתי של הבנק העולמי לקראת שנת 2016 מלא חששות, כאשר במרכזן נמצאת ההאטה בכלכלות המתפתחות, בייחוד במדינות ה BRICS ( ברזיל, רוסיה, הודו, סין ודרום אפריקה) וההשפעה של האטה זו על הכלכלה העולמית.

"החל בשנת 2010 נמצאת הצמיחה בשווקים המתעוררים במגמת האטה, בייחוד בכלכלות המתעוררות הגדולות ביותר (כל חברות ה BRICS מלבד הודו). בבנק העולמי מאמינים כי כל האטה של 1% בכלכלות מתפתחות גדולות תגרור ירידה של 0.8% בשווקים מתפתחים, 1.5% במדינות Frontier ו0.4% בכלכלה העולמית.

"האטה זו, בולטת בייחוד לאחר עשור בו הכלכלות המתעוררות היוו אחוז ניכר מן הצמיחה העולמית ושינו את פני הכלכלה העולמית. בין השנים 2000-2008 היוו הכלכלות המתעוררות 46% מן הצמיחה העולמית ובין השנים 2010-2014 היוו 60% מן הצמיחה העולמית. בשנת 2014, כלכלות מתעוררות היוו 34% מן התוצר העולמי. החשיבות של הכלכלות ניכרת גם באינטגרציה שרשמו כלכלות אלו במערכת הסחר העולמית. כלכלות אלו הפכו ליעדים חשובים לייצוא ולהשקעה.

"על פי הבנק העולמי, בעוד ההשפעה של האטה ברוסיה ובברזיל צפויה להיות בעיקר על כלכלות שכנות, ההשפעה של האטה בסין צפויה להיות דומה על כלכלות מזרח אסיה ושאר העולם. בבנק מציינים כי ההשפעה על כלכלות מפותחות בממוצע הינה שולית אך קיימת שונות בין המדינות כאשר בבנק העולמי מציינים את גרמניה ויפן כחשופות יותר לכלכלות המתפתחות.

"בבנק העולמי צופים שיפור בכלכלות של רוסיה וברזיל בשנת 2016, אך מציינים כי האטה גלובאלית וירידות בשוקי ההון עשויים להטיל צל על שיפור צפוי זה. כלכלני הבנק צפו צמיחה של 6.9% בכלכלת סין בשנת 2015 וצופים צמיחה של 6.7% בשנת 2016 ו6.5% בשנת 2017.

"החששות של הבנק העולמי והמשקיעים מוצדקים ונדמה כי ההאטה בסין היא בלתי נמנעת, השאלה נותרת היא האם נראה התפרצות של משבר או שמא האטה הדרגתית תוך מעבר לכלכלה מוטת שירותים שיצליחו למנוע את המשבר. מן הנתונים הרשמיים והצעדים התומכים שמוציאה לפועל הממשלה, עושה רושם שהתרחיש השני הוא הסביר, לפחות בטווח הקצר אך חוסר השקיפות וההתערבות הממשלתית מקשים מאוד לראות את הדברים בבירור", סיכמו באופנהיימר.