אפסילון בסקירת מאקרו שבועית: גורם בכיר בענף כרטיסי האשראי שתיאר את מה שהתרחש מבחינת הצריכה הפרטית בתקופה שהחלה ביולי ועד אמצע ספטמבר כ"משהו שעוד לא היה". לפי אותו מקור, שיעור הגידול בשימוש בכרטיסי אשראי נאמד בשתי ספרות "ברמות הגבוהות". אז יתכן שמידי פעם נקבל נתון כזה או אחר שיראה שסקטור מסוים חווה התמתנות, וסקטור אחר הושפע ממה שמתרחש באירופה או בארה"ב. אולם כל אלו לא יוכלו להתעלם מעובדה אחת חשובה : הצרכן הישראלי מרגיש טוב ובטוח. הוא חש ביטחון במקום העבודה שלו, ערך הדירה שלו נשמר, שלא לומר עולה באופן עקבי, ומבחינתו המשבר זה איזשהו זיכרון רחוק שלא השאיר שום סימנים או צלקות. דרך אגב, הצרכן הישראלי אינו היחיד שמרגיש כך. את אותה תחושה מרגישים גם הצרכנים באוסטרליה, הודו (שהעלתה השבוע את הריבית פעם נוספת), קנדה ועוד.
המצב שבו הצרכן חש בטוח וטוב לצד העובדה שעלויות המימון שלו נמוכות מאוד יוצרות כר נוח לעליות מחירים. ולכן, הריבית במשק תעלה בקצב מהר יותר מרוב התחזיות הנוכחיות. ואם בנק ישראל לא יעלה אותה, אז השוק יעלה אותה בשבילו. הטענה לפיה האינפלציה נמצאת בטווח היעד ולכן אין צורך להעלות את הריבית לא תעמוד במבחן המציאות, מאחר וההנחה לפיה האינפלציה תיוותר מתונה לאור הנתונים שהוצגו לעיל, שוגה באשליות. רק בימים האחרונים נדמה היה שהשוק מתחיל להפנים את הסיכון שטמון באחזקת שקלים במח"מ בינוני – ארוך (בעיקר בינוני) והתשואות החלו לעלות קלות. מאחר ואנו מניחים שהריבית אינה מותאמת לרמת הפעילות במשק, אנו לא רואים את ההיגיון שיש באחזקת אגרת חוב שקליות במח"מ שאינו קצר. אם עוד איכשהו ניתן למצוא טיעונים בזכות הארוכות מאוד (שיפוע תלול וכו’), הרי שהתשואות בטווחים שבין שנתיים לחמש לערך (2.85% - 3.8%) לא מספקות למשקיעים שום פרמיית סיכון. כהרגלנו בחודשים האחרונים, אנו שומרים בתיק השקלי שלנו על מח"מ קצר.
מה עם שאר האפיקים הסולידיים? גם הצמודים הממשלתיים לא מלהיבים אותנו, בעיקר לא הטווחים הקצרים – בינוניים. כך נשארנו עם הקונצרני שמציע כיום מרווחים משופרים מעט לעומת השבוע שעבר, בעיקר תל בונד 40 שהמרווח שלו לעומת ממשלתי עומד על 2.2%. אגרות החוב בדירוגים נמוכים סבלו אף הן מירידות שערים ונבירה מעמיקה ביניהן עשויה להעלות כמה אגרות שנסחרות בתשואות אטרקטיביות, מדיניות שמיושמת בקרן ’אפסילון אג"ח פרימיום’ (5104930).
בשבוע שעבר נכתב בסקירה כי רמת הפעילות הכלכלית בעולם עדיין לא שבה לרמתה שמלפני המשבר. ובכן, ברוח הימים הללו, קבלו תיקון. כפי שניתן לראות מהגרף המצורף למטה, הייצור התעשייתי שב ועבר את רמת השיא הקודמת שהייתה אי שם בתחילת 2008. DOUBLE DIP ? זה נראה יותר כמו DOUBLE TOP.