שוק הנדל"ן בארץ גואה? אומנם נושא זה הינו אולי החם ביותר במציאות הישראלית וגורם לתנודתיות רבה בקרב נתונים שונים המוצגים אך נראה כי המגמה של ביקושים גבוהים לשטחי נדל"ן, הן למגורים והן למסחר, ובהתאם המחירים, אינה עומדת בפני שינוי דרמטי בתקופה הקרובה. כיצד משקיע פיננסי יכול ליהנות ממגמה זו מבלי להיחשף ישירות לפעילות יזמית הכרוכה בנטילת סיכון לא מבוטל? התשובה טמונה לעיתים גם בתחומים נלווים ומשלימים כגון זה בו עוסקת חברת אינרום, שמספקת למגזר חומרים ופתרונות משלימים לבניה. החברה מציגה לאורך זמן פרופיל תפעולי איתן ונוהגת להתחלק בהצלחתה העסקית עם בעלי מניותיה בדרך של תשלום דיבידנד.
אינרום תעשיות בנייה הינה חברת אחזקות שנשלטת בעקיפין על ידי קרן פימי, קרן ההשקעות הפרטית אחת הגדולות בישראל של איש העסקים, ישי דויידי. אינרום הינה קבוצת תעשייה אחת המובילות בתחומה בישראל הפועלת בשלושה תחומים באמצעות שלוש חברות תפעוליות שבשליטתה, איטונג (100%) העוסקת בפתרונות בנייה, כרמית מיסטר פיקס (100%) העוסקת במוצרי גמר לבנייה, ונירלט צבעים (61.6%). לחברות הקבוצה 5 מפעלי ייצור ברחבי הארץ והיא מעסיקה כ-500 עובדים. מניותיה של הקבוצה נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 1.1 מיליארד שקל ונכללות במדד ת"א 100. אומנם מעט משקיעים מוסדיים נמנים על בעלי עניין בה (אלטשולר שחם היחידה עם אחזקת 5% מהון מניותיה), אך הון צף בשיעור גבוה הנותר לציבור מטיב עם סחירותה של המניה ומפחית סיכונים הכרוכים באחזקתה.
כאמור, עיקר תחומי פעילות הקבוצה והביקושים למוצריה, מושפע מהיקף, תמהיל וקצב הבנייה החדשה והשיפוצים בישראל. נראה כי סביבת הריביות הנמוכות אשר תומכת בנטילת אשראי זול והשקעה בדיור מטיבה עם פעילות החברה בדרך של ביקושים גבוהים לדיור ושטחי מסחר. כמו כן, זרוע פתרונות בנייה של החברה (פעילות איטונג) ממשיך לספק למגזר פתרונות חדשים לבנייה מתועשת, שעל פי דברי החברה, נועדו לפתור בעיית מחסור בכוח אדם בענף. על שיטות העבודה המתועשות נימנים לוחות מבלוקי איטונג דקים, מעטפות מבנים, לוחות לתקרות ועוד. כמו כן, בשנים האחרונות משתלבת פעילות זו בתחומים נלווים כגון בנייה ירוקה ובנייה פרטית ("בנה ביתך"). במגזר הצבעים (נירלט) הרחיבה החברה את פעילותה לתחום צבעי התעשייה הרטובים ועוד. כך למשל, ביוני האחרון, זכתה חברת הבת איטונג בחוזה אספקת קוביות בטון מיוחדות עבור פרויקט הקמת הנמל הימי החדש בחיפה, בהיקף של 104 מיליון שקל למשך שלוש שנים החל מהרבעון הקודם.
בנתיים, את שלושה הרבעונים הראשונים של השנה החולפת סיכמה הקבוצה עם עליה של 3.5% במחזור ההכנסות, בהשוואה לתקופה אשתקד, ולסך 660 מיליון שקל. גם בשורה התחתונה שמרה החברה על יציבות בהשוואה לתקופה המקבילה ודיווחה על רווח נקי המיוחס לבעלי מניותיה בסך 61 מיליון שקל. ראוי לציין כי מדובר בשולי רווח בשיעור של 9% והינם סבירים מאוד ביחס למגזר התעשייה באופן כללי. יתרה מכך, פעילותה השוטפת של החברה הזרימה לקופתה, במהלך התקופה הנסקרת, מזומנים בהיקף לא מבוטל של 80 מיליון שקל וזאת בהמשך לתזרים מזומנים תפעולי חיובי בסך 80 מיליון שקל נוספים בסיכום שנת 2014 כולה. נכון לסוף ספטמבר האחרון עמדו לרשות החברה מזומנים בהיקף של 46 מיליון שקל והונה העצמי הסתכם ב-253 מיליון שקל.
מצב נזילות איתן ופעילות תזרימית, לצד גרעין שליטה בידי קרן השקעות, אפשרו לדירקטוריון החברה לאמץ מדיניות דיבידנד נדיבה מאוד, על פיה החל משנת 2014 תחלק החברה 75% מרווח הנקי שלה לבעלי המניות במזומן. מדובר במדיניות אחת הגמישות במשק כולו שבעקבותיה הסתכמה תשואת דיבידנד העדכנית ב-5.75%, בהשוואה למתחרות בסקטור קליל ושפיר הנדסה המציעות תשואה של 4% (המלט למשל כלל לא מחלקת רווחים לבעליה). וזאת בנוסף לרווחי הון לא מבוטלים. מי שמחזיק במניית אינרום במהלך השנה האחרונה זכה בתשואה נאה של 36%, בהשוואה לעלייתו הצנועה של מדד חברות תעשייה ב-6%. יתרה מזאת, מאחר ואינרום טרם הנפיקה אג"ח בבורסה, השקעה הונית הינה הדרך היחידה עבור הציבור להיחשף לפעילות החברה.
לסיכום, אם אתם מאמינים כי עידן הגאות בענף הבניה בארץ טרם מתקרב לקצו, אזי גורמים להחלטה חיובית באשר לאחזקת מניות אינרום גוברים משמעותית על גורמים שליליים. החברה שולטת בתחומה, יוזמת ומרחיבה את סל המוצרים והשירותים שלה בקרב כל שלוש חטיבות הליבה שלה ויודעת להפיק תזרים מזומנים יציב ונאה אשר מתורגם לרווחים של בעלי מניות.