בית ההשקעות "יצירות" בסקירה שבועית: העלאת הריבית בארה"ב נכנסת להילוך גבוה. איילת ניר, הכלכלנית הראשית של בית ההשקעות, אומרת כי הנתון שפורסם ביום שישי האחרון צמצם את פער ההסתברויות שהיה בנוגע לעליית הריבית בדצמבר בין הפד, לבין השווקים, וההסתברות לעליית ריבית בדצמבר עלתה ל- 70% (!!).
"לאחר חודשיים של נתונים מאכזבים (בלשון המעטה) נתוני התעסוקה של חודש אוקטובר הפתיעו את השווקים כאשר רשמו גידול חריג במספר המועסקים וירידה נוספת בשיעור האבטלה", פתחה ניר. "ביום שישי התפרסם כי לכלכלה האמריקאית נוספו בחודש אוקטובר 271,000 משרות, הרבה מעל להערכות הקונצנזוס לתוספת של כ- 180,000 משרות, גבוה אף מהטווח העליון של התחזיות (240,000)".
נראה כי האינפלציה נותרה המכשלה העיקרית לעליית הריבית. האמנם? ניר מציינת כי "ג’נט ילן התייחסה בנאומה לקונגרס, כמו גם בעבר, וכך גם בכירים נוספים בפד, לשיעור האינפלציה הנמוך במשק כאל זמני. למעשה, בפד שבים ומציינים, כי הגורמים השומרים על האינפלציה במשק נמוכה – הינם זמניים".
למה מתכוונים בפד? לדברי ניר, לתמונת האינפלציה בארה"ב תבנית דומה לזו שבישראל, בכך שמספר מדדים נמוכים מלפני כשנה, מושכים את האינפלציה הנמדדת על פני 12 חודשים אחורה, כלפי מטה. בישראל גרמו לכך החלטות ממשלה (למשל, הירידה בתעריפי החשמל והמים בתחילת השנה), ובארה"ב גרמו לכך הירידה החדה במחיר הנפט הגולמי המתגלגלת כמעט במלואה אל מדד המחירים לצרכן והתחזקות הדולר. בשתי המדינות, כאשר ייצאו מדדים אלו מתחום המדידה של ה-12 חודשים האחרונים, צפויה האינפלציה הנמדדת לשוב ולטפס.
מדדי המחירים לחודשים נובמבר 2014 – ינואר 2015, היו שליליים במיוחד, זאת על רקע הירידה החדה במחיר הנפט הגולמי והייסוף בדולר בתקופה זו. כתוצאה ממדדים אלו, ירד חדות שיעור האינפלציה הנמדד על פני 12 החודשים האחרונים . אם האינפלציה בשלושת החודשים נובמבר 2015 – ינואר 2016 תהיה גבוהה יותר, הרי שהאינפלציה הנמדדת על פני 12 החודשים האחרונים תתחיל לטפס.
האם צודק הפד בתחזית שלו לפיה האינפלציה צפויה לטפס בחודשים הקרובים? "ככל הנראה כן, שכן קשה להניח כי בחודשים הקרובים נראה שוב שילוב של ירידה כה חדה במחיר הנפט הגולמי וייסוף חד של הדולר בדומה לזה שהתרחש בסוף 2014 תחילת 2015", אומרת ניר.
האם עכשיו זה הזמן להאריך את מח"מ התיקים? "התשובה לכך אינה פשוטה משני היבטים: היבט ההסתברות לרווחי הון בתסריט של ריבית עולה. בכירי הפד שוב ושוב חוזרים ומדגישים כי תוואי הריבית צפוי להיות מתון, ומאחר ובפד חוששים מתגובת השווקים להודעה, הרי שסביר כי ההחלטה להעלות את הריבית תלווה במסר של הרגעה ממנו ניתן יהיה להבין כי קצב עליית הריבית צפוי להיות מתון מאד. מסר כזה שיגיע לאחר עליית תשואות ניכרת, עשוי לגרור בעקבותיו תיקון בשוק האג"ח ולהוות הזדמנות למי שיבחר להאריך את מח"מ האג"ח בתיק ההשקעות.
"היבט התזמון: האם לקראת ההחלטה בדצמבר תתרחש עליית תשואות נוספת, או שמא עליית התשואות מסוף השבוע האחרון תתגלה כתגובת יתר של השווקים והזדמנות קניה כבר עכשיו. קשה כמובן לומר, כשהתפתחות התשואות תלויה בין היתר במשתנים המקרו כלכליים שיפורסמו עד להחלטה ב- 16 בדצמבר, וקשה עוד יותר לתזמן. עם זאת, מאחר ולהערכתנו הסיכון לעליית תשואות נוספת עדיין גבוה, אנו ממליצים להמתין עם הארכת המח"מ", סיכמו ב"יצירות".