אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות, פרסם הבוקר התייחסות לשאלת מועד העלאת ריבית הפד. הניתוח נערך, כזכור, לקראת החלטת הריבית הצפויה מחר. להלן הסקירה המלאה:
"בזמן שרובנו בלסנו כמויות אוכל בלתי סבירות בארוחות החג המשקיעים ברחבי העולם המשיכו גם השבוע להתעסק בשאלה אחת ויחידה: ספטמבר או דצמבר?
"מבחינה כלכלית, החלטת הפד שקולה למשחקי נבחרת ישראל בכדורגל. הרי זה לא באמת משנה אם ננצח משחק זה או אחר, בכל מקרה לטורניר גדול כנראה שלא נגיע. ובכל זאת, משחקי הנבחרת מייצרים עניין, משיגים רייטינג גבוה ומפרנסים עשרות כתבים, פרשנים ואנשי טלוויזיה. באותה מידה, על אף שאין שום משמעות לתזמון העלאת הריבית עצמה אלא רק לכך שהיא אכן הולכת לעלות, כל כלכלן שמכבד את עצמו פרסם בשבוע האחרון סקירה מנומקת של לפחות 600 מילה ובה ההימור שלו. אז למרות שבוע העבודה המקוצר, הנה שני הסנט שלנו באותו העניין.
"העלאת ריבית ראשונה בהחלטה מחר (הסתברות של 40%): למה כן? כי נתוני המקרו הריאליים חיוביים מאוד. הצמיחה ברבעון השני עודכנה משמעותית כלפי מעלה. דו"ח התעסוקה האחרון היה חיובי והנתונים השוטפים כמו סקר ה-JOLTS (שבוחן את ההתפתחויות השוטפות בשוק העבודה), מדד מנהלי הרכש בענף השירותים או המכירות הקמעונאיות מראים כי גם ברבעון השלישי הצרכן האמריקאי ממשיך לסחוב את המשק בעגלת הקניות שלו.כי שיעור האבטלה הגיע לרמה שהפד עצמו מגדיר כתעסוקה מלאה.
"מכיוון שהפד משוכנע שהירידה באבטלה לרמה זו היא בזכות המדיניות האולטרה מרחיבה של השנים האחרונות הרי שאם הוא ימשיך במדיניות זו עלולים להתחיל להיווצר לחצים אינפלציוניים שיובילו ללחצים להעלאות ריבית מהירות יותר בהמשך. כי לפעמים צריך להתחיל רק כדי להתחיל.
"למה לא? כי עדיין לא ברורה ההשפעה של התנודתיות האחרונה בשווקים על הכלכלה. מדדי סנטימנט שונים, כמו מדד בטחון הצרכנים של אונ’ מישיגן שירד החודש לרמה של 85.7 נק’ מעלים את החשש שהתנודתיות בשווקים תתגלגל לפגיעה בפעילות הצרכנית.כי האינפלציה עדיין נמוכה וצפויה להיוותר נמוכה עוד הרבה זמן. האינפלציה הנמוכה נובעת אמנם באופן מובהק מצד ההיצע כך שהפד יכול להיות רגוע אבל היא לכל הפחות מאפשרת לפד לקחת את הזמן עם העלאות הריבית.כי שוק העבודה סובל עדיין מלא מעט רפיון כך שהלחצים לעליית שכר, על אף שהתגברו לאחרונה, עדיין מתונים.
"העלאת ריבית ראשונה באוקטובר (הסתברות של 10%): למה כן? כי אולי עוד חודש השווקים יחזרו לעלות.
"למה לא? כי חודש זה לא מספיק זמן לבחון את השפעת התנודתיות בשווקים על הכלכלה.כי בניגוד להחלטות הריבית בסיום כל רבעון, באוקטובר אין מסיבת עיתונאים לאחר ההחלטה ולא מתפרסמות תחזיות הפד. מכיוון שהתקשורת עם השווקים ועיצוב הציפיות הם בעצם הנשק המוניטארי העיקרי שיש לפד כרגע, לא סביר שהחלטה כל כך חשובה תתקבל בחודש בו הפד לא יכול להבהיר למשקיעים מהן תכניותיו להמשך.
"העלאת ריבית ראשונה בדצמבר (הסתברות של 50%): למה כן? כי שלושה חודשים זה מספיק זמן לבחון את ההשפעה של התנודתיות בשווקים על הכלכלה הריאלית. אם זו, כפי שהפד טוען, אכן חסינה באופן יחסי לנעשה מחוץ לארה"ב הרי שרוב חברי הוועדה המוניטארית יוכלו להרגיש הרבה יותר בנוח להעלות את הריבית.
"כי עד דצמבר יתפרסמו עוד נתונים כלכליים שיאפשרו לבחון עד כמה הסימנים ללחצים לעליית שכר אכן מתורגמים לעלייה בפועל. בנוסף, לאחר מחצית ראשונה בעייתית מאוד מבחינת נתוני התוצר, ציפיות הכלכלנים הן לשיפור במחצית השנייה של השנה. עד דצמבר יהיו לפד את נתוני הצמיחה לרבעון השלישי ונתונים שוטפים על הפעילות ברבעון הרביעי.דחייה לדצמבר היא לא הפתעה גדולה שכן אלו ציפיות הקונצנזוס. כמו כן דצמבר הוא עדיין בתחומי 2015, כך שהפד יעמוד בהבטחתו.
"למה לא? על אף שהקונצנזוס הוא להעלאה רק בדצמבר, אם הפד יבחר להותיר את הריבית על כנה בספטמבר ייתכן והשווקים יגיבו באכזבה מסוימת. כדי למנוע זאת הפד יצטרך לנסח היטב את כוונותיו מחר, הן בהודעה והן במסיבת העיתונאים שלאחר מכן.באופן כללי השווקים, ובעיקר שוק האג"ח, נוטים להיות פחות נזילים בחלקו השני של דצמבר. הפד עשוי לקחת זאת בחשבון ולפעול כבר מחר על מנת למנוע זעזועים גדולים בשווקים.
"אמנם לשלושה חודשים אין משמעות של ממש אבל בפד לא רוצים לקחת את הסיכון ולאחר את הרכבת. סטנלי פישר דיבר על נקודה זו בדיוק בנאומו בג’קסון הול כאשר אמר שהאינפלציה הנמוכה מאפשרת לפד לפעול בהילוך איטי כך שעדיף שלא לחכות עד שהאינפלציה תעלה.
"העלאת ריבית ראשונה ב-2016 או מאוחר יותר (הסתברות של 0%): למה כן? - למה לא? אחרי כל הבילד-אפ של הפד להעלאת ריבית השנה, האיתות של החלטה כזו לשווקים הוא אחד ויחיד: ’אנחנו זה יפן’. הסיכון בתרחיש כזה לאובדן אמון השווקים ביכולת של המדיניות המוניטארית לתמוך במשק הוא גבוה מדי ולכן הפד ירצה להעלות את הריבית לפחות פעם אחת השנה גם אם זה רק על מנת לעמוד בהבטחתו", סיכם גרינפלד.