לאחר תקופה קשה של בעיות הן בסביבה העסקית והן במבנה המאזני, מתחילה חברת בז"ן לראות ימים יפים יותר. ברבעון הראשון של 2015 החלה החברה להראות שיפור בתוצאות התפעוליות זאת כתוצאה ממגמות חיוביות בענף בתי הזיקוק על רקע צעדי התייעלות שבצעה החברה במהלך שנת 2014. בנוסף, הירידה שנמשכת גם בימים אלו במחירי הנפט גוררת עלייה במרווחי הזיקוק ותורמת לרווחיותה של בז"ן.
הנהנים העיקריים מהתוצאות החזקות שמציגה בז"ן במהלך הרבעונים האחרונים הינם כמובן בעלי המניות לאחר ששווי השוק של החברה השלים מתחילת השנה עלייה של כ- 52%. גם בעלי האג"ח של החברה לא נשארו מקופחים על רקע העלאת דירוג החוב ל- (+BBB) וירידה בתשואות לפדיון של כל סדרות האג"ח. לאחרונה הצטרפו נהנים נוספים מהשיפור בפעילות העסקית של בז"ן. נהנים אלה הם בעלי החוב של חברת פטרוכימיים שהשלימה אך לא מזמן את הסדר החוב עם נושיה.
חברת פטרוכימיים הינה חברת האם של בז"ן מחזיקה בהיתר שליטה ביחד עם החברה לישראל. בחודש שעבר השלימה פטרוכימיים תהליך של הסדר חוב מול נושיה. מבלי להיכנס לפרטיו של ההסדר נציין, כי לאחר השלמתו נותרה פטרוכימיים עם חוב בהיקף של כ- 1.36 מיליארד ₪ והחזקה של כ- 653.63 מיליון מניות בז"ן המהווים החזקה של כ- 20.4% מהון המניות של החברה והשווים כיום מיליארד ש"ח. מתוך החזקה זו, כ- 594.5 מיליון מניות משועבדות שיעבוד ספציפי לבעלי החוב – שעבוד שברובו בדרגה הראשונה ובהיקף כזה או אחר מסך החוב.
אומנם, מאז ביצוע ההסדר חברת פטרוכימיים לא פרסמה דוחות כספיים, אך ניתן להעריך כי קופתה נקייה ממזומנים. כפי שדווח לאחרונה, בכוונת החברה לממן את החזר חובותיה התחייבויותיה ופעילותה השוטפת דרך מכירת מניות בז"ן. למעשה מימוש מניות בז"ן ו/או קבלת דיבידנד מחברת בז"ן הם מקור ההכנסה היחידי של פטרוכימיים. ולכן, כל שיפור בפעילותה העסקית של בז"ן ו/או עלייה בשווי המניות מקטין את הסיכון הגלום בהחזקת החוב של חברת פטרוכימיים.
לצורך המחשת הנושא ניקח כדוגמה את אג"ח פטרוכימיים בסדרה 1. היקף החוב בסדרה זו עומד על 583.8 מיליון ₪ במח"מ 7.5 שנים. מספר מניות בז"ן המשועבד לסדרה זו עומד על כ- 41.2 מיליון מניות בשווי של כ- 65.3 מ’ ₪. כלומר, בסך הכל 11% מסך החוב. לכן, לא נתפלא שאג"ח זה נסחר בתשואה לפדיון 19% כיאה לאג"ח חברה ללא תזרים ועם שעבוד של קצת יותר מעשירית מהיקף החוב. אולם, עלייה של 15% במחירה של מניית בז"ן מתחילת חודש יולי והצפייה לשיפור בתוצאותיה הכספיים של החברה הביאו לעלייה של 53% בשווי האג"ח ולירידת התשואה מרמה של כ- 26% לרמתה כיום.
בחודש הקרוב, צפויה בז"ן לפרסם את הדוחות הכספיים לרבעון השני של השנה. תוצאות טובות שיצביעו אל המשך שיפור בפעילות העסקית ואולי אף ירמזו על חזרה למסלול של חלוקת דיבידנדים בטווח הנראה לעין יתרמו לשוויה של בז"ן אך התשואה על ההון למחזיקי אג"ח פטרוכימיים תהיה ככל הנראה גבוה יותר.
לסיכום. המשקיע הצופה המשך שיפור בפעילות העסקית של חברת בז"ן יכול למצוא את אג"ח פטרוכימיים 1 כהחזקה מעניינת לתיבול תיק ההשקעות במעט סיכון.