"שבוע לא קל עבר על שוקי המניות בעולם. ה-S&P ירד ב-2.2%, ה-DAX ב-2.9% וה-MSCI EM ב-3.8%. ואצלנו? אי של יציבות כאשר ת"א 100 מסיים את שבוע שעבר בעליה של 0.4%, בהובלת מדד התקשורת שעלה ב-1.7%. את הירידות בשווקים ניתן לייחס לשני גורמים עיקריים: הנתונים החלשים בסין שלוחצים כלפי מטה גם את מחירי הסחורות ועונת הדו"חות החלשה עד כה" - כך עולה מסקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות.
ההאטה בסין: גרינפלד מציין בסקירה כי "אמנם, יעד הצמיחה של ממשלת סין (7%) יושג כנראה בסוף השנה אבל כנראה שבעיקר בגלל שממשלת סין ממש מוצלחת בעמידה ביעדים. בכל הנוגע לפעילות הכלכלית הריאלית בסין הרי שזו ממשיכה במגמת ההאטה, מה שבא לידי ביטוי בשבוע שעבר במדד מנהלי הרכש שירד לרמה של 48.2 נק’, הנמוכה ביותר מזה 15 חודשים וכזו הנמוכה בהרבה מהצפי שעמד על 49.7 נק’. נזכיר כי מדד מנהלי הרכש בסין נמצא מתחת לרמה של 50.0 נק’ כבר חמישה חודשים, מה שמלמד על התכווצות מתמשכת בסקטור התעשייה.
"ההאטה בסין לא רק שפוגעת בסנטימנט המשקיעים בשוק המניות, אלא גם תומכת בירידת מחירי הסחורות ובעיקר הסחורות התעשייתיות והחקלאיות שבהן הביקוש הסיני משפיע על המחיר. כך לדוגמה, הנפט ירד ב-4.9% בשבוע האחרון (גם בתמיכת אירן), הנחושת ירדה ב-4% ונמצאת ברמת שפל של 6 שנים, החיטה ירדה ב-8.5%.
"לירידת מחירי הסחורות בתורה יש כמובן השפעה על יצואניות הסחורות הגדולות כמו ברזיל, אוסטרליה או קנדה בהן נרשמו בימים האחרונים הן פיחות במטבע והן ירידות מחירים בשוקי המניות. גם הציפיות האינפלציוניות מגיבות לירידה במחירי הסחורות ובעקבות הירידה בהן (הציפיות ל-5 שנים בארה"ב ירדו ב-14 נ"ב) ויציאת הכספים משוק המניות נרשמה בימים האחרונים גם ירידה בתשואות האג"ח בעולם כאשר התשואה ל-10 שנים בארה"ב ירדה בשבוע האחרון ב-8 נ"ב".
עונת הדו"חות: "עוד מוקדם כמובן לסכם את עונת הדו"חות בארה"ב כיוון שנכון להבוקר רק 185 חברות מתוך 498 החברות במדד ה-S&P 500 דיווחו. עם זאת, המגמה נכון להיום ברורה - והיא לא ממש חיובית. נכון, 75% מהחברות הכו את תחזיות האנליסטים בשורת הרווח - אבל ההפתעה הזו היא אחד הדברים הפחות מפתיעים שיש. כמעט תמיד שיעור החברות שמציגות רווח גבוה מתחזיות האנליסטים גבוה מ-70% כך שנתון זה מלמד יותר על האנליסטים מאשר על החברות.
"לראיה, בדויטשה בנק בדקו ומצאו שבארבעת השנים האחרונות עודכנו בימים שלפני פרסום הדו"חות תחזיות ה-EPS כלפי מטה, ב-4% בממוצע, מה שכמובן עוזר להכות את התחזיות. לכן, על מנת לבחון את עונת הדו"חות נשווה בין הגידול במכירות וברווחים לעומת הרבעון הקודם. בהסתכלות כזו ניתן לראות שנכון שבסך הכל עונת הדו"חות הנוכחית מציגה שיפור קטן בלבד לעומת עונת הדו"חות החלשה מהרבעון הקודם. לראיה, 57% מהחברות שדיווחו הצליחו להגדיל את מכירותיהן ברבעון האחרון (לעומת הרבעון המקביל אשתקד), זאת בדומה ל-55% ברבעון הקודם.
"עם זאת, סך הגידול במכירות של כל החברות שדיווחו עד כה עומד על 1.0%, זאת לעומת התכווצות של 3% ברבעון הקודם. גם בשורת הרווח התמונה דומה כאשר 64% מהחברות רשמו גידול מצטבר של 2% ברווח, זאת לעומת 61% והתכווצות של 0.2%, בהתאמה, ברבעון הקודם.
"ומה הלאה? החולשה בדו"חות החברות נובעת משלושה גורמים מרכזיים: ההאטה בסין – צפויה להמשך גם במחצית השנייה של השנה; החולשה באירופה על רקע המשבר ביוון – פחות או יותר מאחורינו; הדולר החזק – ממשיך להשפיע על הפירמות המייצאות אך בעוצמות שהולכות ופוחתות לאור ההתייצבות היחסית בערך הדולר מול הסל.
"לכן, בשורה התחתונה אנו ממשיכים להעדיף את הסקטורים המוטים לפעילות המקומית בארה"ב ובפרט את סקטור הפיננסים שזוכה גם לתוצאה הגבוהה ביותר במודל ה-SAM.
"שבוע מעניין בגזרה האמריקאית: ימי רביעי וחמישי ירכזו עניין השבוע בארה"ב כאשר ברביעי הפד יפרסם את החלטת הריבית האחרונה שלו לפני ספטמבר ובחמישי יתפרסמו נתוני הצמיחה לרבעון השני.
"מלבד לנתוני הצמיחה עצמם, תשומת הלב תופנה גם לעדכון נתוני הצמיחה בארה"ב השנתי של ה-BEA במסגרתו יעודכנו הנתונים לשנים הקודמות (בעיקר 2012 -2015 Q1) ויבוצע התיקון לניכוי העונתיות שהשפיע כנראה באופן משמעותי לרעה על נתוני הרבעון הראשון בשנים האחרונות.
"לכן, ייתכן בהחלט שלאחר התיקון יתברר שהצמיחה ברבעון הראשון הייתה בכלל חיובית. עם זאת, מדובר על אליה וקוץ בה. קונצנזוס החזאים בבלומברג לצמיחה ברבעון השני הוא 2.7% אבל אם נתוני הרבעון הראשון יתעדכנו משמעותית כלפי מעלה זה כמובן פוגע בפוטנציאל הצמיחה של הרבעון השני.
"בכל הנוגע לפד, נראה כי הדרך להעלאת ריבית השנה סלולה כמעט לחלוטין והשאלה (המיותרת לחלוטין) היחידה שנשארה ללא תשובה היא ספטמבר או דצמבר? בהודעת הפד שתתפרסם ביום רביעי לא צפויה להיות תשובה ברורה לשאלה זו אבל התייחסות הפד לסביבת האינפלציה, לשוק העבודה, למטבע ולהתפתחויות בחו"ל עשויה לשפוך אור על הסוגיה.
"בינתיים, בשל תקלה טכנית באתר הפד, דלפו לרשת תחזיות חטיבת המחקר של הפד. בניגוד לתחזיות של חברי הוועדה המוניטארית שמתפרסמות מדי רבעון, תחזיות חטיבת המחקר אינן סקר פשוט בקרב 17 כלכלנים ש’זורקים’ מספרים אלא מתבססות על מודלים כלכליים, מתודולוגיה והנחות כלכליות שונות. זה לא אומר כמובן שהן טובות יותר אך מכיוון שגם המודלים וההנחות דלפו לרשת ניתן לבחון עד כמה הפד אופטימי או פסימי כלפי פנים (התחזיות נותרות בד"כ חסויות לפרק זמן של חמש שנים).
"לפי התחזיות, הפד צופה כי הריבית בארה"ב תגיע לרמה של 0.35% עד סוף השנה, ולרמה של 1.26% עד סוף 2016. במילים אחרות, תוואי ההעלאות הריבית של מחלקת המחקר של הפד איטי יותר מכפי שחושבים חברי הוועדה המוניטארית ודומה יותר לזה שהשווקים מתמחרים.
"גם מבחינת תחזיות האינפלציה והריבית ניתן לראות כי אלו פחות אופטימיות מהערכות חברי הוועדה המוניטארית כך לדוגמה, תחזית הצמיחה ל-2016 עומדת על 2.4%, הגבול התחתון של התחזיות שפורסמו בחודש שעבר (2.7%-2.4%). התחזית לאינפלציית הליבה לאותה השנה עומדת על 1.5% בלבד, נמוך מהגבול התחתון של תחזיות חברי הוועדה (2.9%-1.6%)", סיכמו בפסגות.