ביצוע מרשים של מניית אל על, חברת תעופה ישראלית לאומית, תוך עליות שערים של 60% במהלך השנה האחרונה, שיפר משמעותית את פרופיל הפיננסי של בעלת השליטה, חברת כנפיים. מצב זה, בנוסף להתרחבות החברה בתחום הליסינג שחלה בחודשים האחרונים, מגביר את עניין המשקיעים באגרות החוב המציעות תשואה נאה ועודפת על השוק. בפרט, אלה המחזיקים כבר בסדרות שקליות קצרות של כנפיים יכולים אף לשקול הארכת מח"מ של השקעתם והעברה לסדרה ארוכה יותר ז’ שנסחרת בתשואה שקלית של 7%.
חברת כנפיים אחזקות נוסדה בשנת 1980 מאז הפכה לקבוצת התעופה הגדולה בישראל, שעוסקת בהחכרת מטוסים, הטסת נוסעים ומטען, תחזוקת מטוסים ובשירותי קרקע תעופתיים. נכון לסוף מרץ 2015, צי המטוסים העומד לרשות החברה כלל 55 יחידות. אחזקות העיקריות של החברה הן גלובל כנפיים ליסינג (100%) ואל על (36%). החברה נשלטת על ידי משפחת בורוביץ (32%) ומניותיה נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 127 מיליון שקל.
ערכן של מניות אל על מהווה אחד הגורמים הדומיננטיים המשפיעים על מצבה הפיננסי של כנפיים. לפני מספר שנים, החולשה במניית אל על העמידה אתגרים בפני מדרגי חוב בבואם לבחון את חברת כנפיים. למרות זאת, החברה הפגינה יכולת התמודדות גם במצבי שוק משתנים, עמדה בכל התחייבויותיה ואף גרמה לרווחי הון נאים בקרב אותם מחזיקי אג"ח שלה שידעו לנצל הזדמנות. מניות אל על ממשיכות לטפס גם השנה (עליה של 27% מתחילת השנה) ולהראות ביצועי יתר על השוק תוך חיזוק בעקיפין של פרופיל כנפיים. מצב זה הוביל לרכישה נוספת של מטוס (אומנם לא חדש) מאת חברת איירבוס ב-38 מיליון דולר, אשר הושלמה החודש. ראוי לציין כי רכישה זו מלוות בחוזה החכירה לחברת תעופה דרום אמריקאית עד סוף שנת 2019. לאחר ביצוע עסקה זו, צי המיועד לחכירה על ידי גלובל ליסינג עומד על 15 מטוסים אשר יחד צפויים להניב תזרים של 112 מיליון דולר ב-3 שנים הקרובות (2.5 מיליון דולר למטוס בכל שנה בממוצע). כמו כן, החודש הוארכו הסכמי חכירה מהותיים עם חברת תעופה בריטית (בריטיש איירווייס) עד לשנת 2022 (גם במקרה זה התזרים צפוי להסתכם בכ-4 מיליון דולר בממוצע לשנה לשני מטוסים הללו).
את הרבעון הראשון של השנה, סיכמה החברה עם מחזור ההכנסות מהפעלה יציב בסך 434 מיליון דולר. יחד עם זאת, פעילות החברה גרמה להפסד נקי לבעלי המניות של כ-4 מיליון דולר, אומנם נמוך מהפסד של 13.5 מיליון דולר ברבעון אשתקד. אך פעילותה השוטפת ממשיכה להיות תזרימית לאחר שהוסיפה כ-63.5 מיליון דולר לקופת החברה במהלך הרבעון הראשון של 2015 ובהמשך לתזרים תפעולי חיובי לא מבוטל של 187 מיליון דולר בשנת 2014 כולה. נכון לסוף מרץ האחרון, עמדו לרשות החברה מזומנים בהיקף משמעותי של 144 מיליון דולר (כ-540 מיליון שקל כאשר שוויה של החברה כולה מסתכם ב-127 מיליון שקל).
באשר לאגרות החוב מסדרה ז’ של החברה, אלו נסחרות בתשואה שנתית שקלית של 7%, כלומר במרווח של 5.8% מאיגרת ממשלתית דומה, וזאת לאחר שהוסיפו לערכן כ-12% מתחילת השנה. סדרה זו עומדת לפירעון הסופי בשנת 2014, אך תשלומי קרן חלקיים מקצרים את משך חיים ממוצע (מח"מ) שלה ל-4.7 שנים (טווח השקעה בינוני-ארוך). איגרות החוב אינן מובטחות בבטוחות כלשהן אך מדורגות בדירוג גבוה יחסית A- של חברת דירוג מעלות P&S. בדירוג דומה רק אג"ח של מבני תעשייה מציעות תשואה שקולה (6.9%), זאת כאשר נייר חדרה מציעה 4.7% (במח"מ ארוך), אלומיי קפילט 4.2% ועוד. כמו כן, ישנו רציונאל להאריך מח"מ ולהחליף אותו חוב של כנפיים הטמון בסדרות שקליות קצרות ה’ ו-ו’ שמציעות 3.7% ו-4.4% בהתאמה לאחר שמיצו חלקית את הפוטנציאל הטמון בהן (סדרה ה’ למשל הניבה תשואה של 40% במהלך השנתיים האחרונות). בנוסף, ראוי לציין כי מס על רווחי הון מאפיק שקלי מסתכם ב-15% לעומת 25% מס על ריבית באפיק הצמוד.
לסיכום, מומנטום חיובי בחברת אל על המתבטא בדינאמיקה של מניותיה, וותק משמעותי של כנפיים, היסטוריה ארוכה של עמידה בהתחייבויות, מהלך התרחבות בתחום הליסינג ויכולת להפיק תזרים מזומנים מפעילותה השוטפת, כל אלה מחזקים את העניין של השוק באגרות החוב של החברה לאחזקה בטווח בינוני. כמו כן, התשואה בה נסחרת סדרה ז’ שקלית הינה עודפת על השוק ואף על סדרות הקודמות של החברה עצמה.