חברת אברות הישראלית, הפועלת בתחום הצנרת, הודיעה לאחרונה על כוונתה לגייס חוב באמצעות הנפקת סדרת אגרות החוב החדשה ד’ בנוסף לסדרה ג’ היחידה הקיימת של החברה. מהלך זה הוביל למתן דירוג מקדים לסדרה ולחברה של BBB+ ובכך יצר סוג של עיוות בשוק. זאת מאחר ואיגרת הקיימת של אברות נסחרת בתשואה גבוהה משמעותית מאלו המדורגות באותו דירוג, ומהווה כעת הזדמנות חשיפה, במיוחד על רקע המיזוג הצפוי של פעילות עם זו של מגנזי תשתיות.
אברות, נוסדה בשנת 1987 על ידי קיבוץ בארות יצחק והינה אחת החברות הקיבוציות הראשונות שהונפקו בבורסה ישראלית. החברה פועלת בתחום ציפוי ועטיפת צנרת פלדה לתשתיות, ומאז שנת 2007 מפתחת תחום חדש המהווה מנוע צמיחה העיקרי שלה – צנרת פלדקס – צנרת פלסטיק ייחודית המיועדת להולכת מים וביוב על בסיס גרוויטציה, בעיקר עבור שווקי חו"ל. החברה עברה לרווחיות בשנת 2012 בזכות צעדי התייעלות נרחבים שננקטו בשנים האחרונות, לאחר רכישת השליטה בחברה, בשנת 2011, על ידי גבי מגנזי (43%). מניות אברות נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 44 מיליון שקל בלבד, זאת לאחר שערכן הוכפל במהלך שנתיים האחרונות.
מיזוג עם מגנזי תשתיות
בתחילת השנה, הודיעה החברה כי חתמה על הסכם בין פלדקס (פעילות צנרת פלסטיק) לבין מגנזי תשתיות (חברה פרטית בשליטת בעל השליטה באברות), העוסקת בין היתר בתחום תחזוקה שוטפת של תשתיות מים וביוב ברשויות מקומיות ותאגידי מים עירוניים. על פי ההסכם, ימזג מגנזי את פעילות תחזוקה של רשתות מים וביוב ברשויות מקומיות עם חברת הבת של אברות בעסקת מניות. מועד השלמת עסקת מיזוג נקבע ללא יאוחר מסוף החודש החולף (יוני 2015). ככל הנראה, הגיוס הצפוי בהיקף של 70 מיליון שקל נועד חלקית להרחבת פעילות החברה במימד זה וכן למחזור החוב הקיים.
מהלך זה הוביל למתן דירוג מקדמי גבוה יחסית BBB+ עם אופק חיובי על ידי חברת דירוג האשראי מעלות P&S. כלכלני מעלות ציינו בפירוש כי הדירוג מתבסס על תרחיש חיובי של השלמת עסקת המיזוג, מה שעלול לחזק בעתיד הקרוב את הפרופיל העסקי של החברה כולה. בנוסף, החודש חתמה החברה על מזכר עקרונות לרכישת פעילות מקומית קבלנית של מתן שירותי שאיבה, הקמת מתקני טיפול במים, טיפול בבוצה וטיהור קרקע, הקמת מתקני אשפה ומחזור, הפקות גז וייצור חשמל וזאת בתמורה ל-7.2 מיליון שקל. בעת ההודעה ציינו בחברה כי פעילות-מטרה מרכזת מחזור הכנסות שנתי של 23 מיליון שקל (בשנת 2014) ומותירה רווח נקי שנתי של 1.2. לפי כך, ככל שיושלמו שני מהלכים הללו, צפויה הקבוצה לרכז, בערכה גסה, מחזור הכנסות שנתי של 185 מיליון שקל ולהציג רווח נקי של כ-11 מיליון שקל. כך המהלך יכול לתרום לצמצום תלות החברה במגזר הצנרת בו שולטת המתחרה העיקרית – צינורות המזרח התיכון.
פער של 6.85% מאיגרת ממשלתית
במידה ותצליח קבוצת אברות להשלים אינטגרציה סינרגטית של פעילויות משלימות חדשות, צפוי הדבר לתמוך במדדי רווחיות שלה שעד כה לא בלטו לחיוב, בלשון המעטה. את רבעון הראשון של השנה, סיכמה הקבוצה (לפני המיזוג) עם מחזור ההכנסות של 36.5 מיליון שקל אשר הותיר רווח תפעולי רבעוני של 1.2 מיליון שקל ורווח נקי אפסי. כלומר מדובר בשולי רווח תפעולי של 3%, נמוך יחסית למגזר התעשייה אך מספיק לכיסוי הוצאות, כולל הוצאות מימון בגין סדרת אג"ח קיימת. ראוי לציין כי בשנת 2014 החברה בכל זאת הציגה רווח נקי של 6.7 מיליון שקל.
באשר לאגרות החוב סדרה ג’, אלה נסחרות בתשואה שנתית נאה של 6% וצמודות למדד המחירים לצרכן, כלומר, מדובר בפער של 6.85% מאיגרת ממשלתית דומה. הסדרה אינה מובטחת בבטוחה ועומדת לפירעון סופי באפריל 2019, אך תשלומי קרן חלקיים מקצרים את המח"מ שלה ל-1.9 שנים (סדרה קצרה יחסית). עד כה, החוב של החברה לא היה מדורג ואג"ח שלה נפלו בהגדרה של "אג"ח הזדמנות". כעת, ניתן לראות כי חוב של חברות מקומיות אחרות באותה רמת דירוג ומח"מ נסחר בתשואות צמודות של 3.2% (הכשרת ישוב 13), 1.4% (טן דלק ב), 2.85% (בזן א) וכדומה. כלומר, מדובר בהזדמנות, שנפתחה על ידי מתן הדירוג, לשפר את דירוג תיק השקעות תוך הפקת תשואה עודפת משמעותית על השוק.