"יוון הולכת למשאל עם, הלחץ הוא על אירופה" - זו כותרתה של סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות. הסקירה כוללת התייחסות נרחבת לענייני יוון ולמדדים הסיניים.
"פרק של סיום עונה": גרינפלד מסביר כי "בדיוק כשחשבנו שהיצירתיות היוונית עומדת להיגמר מצא ראש הממשלה את הדרך הטובה ביותר לסיים את עונה 2 של הדר(כ)מה היוונית ולהשאיר אותנו פעורים פה לקראת העונה הבאה. במקום דרקונים קיבלנו אמנם משאל עם אבל לפעמים צריך להסתפק במה שיש.
"תקציר האירועים: האירופאים מציגים ליוונים ביום חמישי הצעה שכוללת הגדלה של תוכנית הסיוע הנוכחית ב-16 מיליארד אירו תמורת רשימת התחייבויות פיסקאליות וצעדי צנע. על פי הדיווחים, האירופאים ניצלו את אי היציבות במערכת הבנקאית ביוון בשבועות האחרונים ואותתו ליוונים שזו ההצעה האחרונה שלהם. היוונים ממשיכים לשחק את קלף ה’תחזיקו אותי או שאני יוצא מהגוש’, וביום שישי בלילה מודיע ראש הממשלה ציפראס על משאל עם בו יצטרכו אזרחי יוון להחליט אם הם מקבלים את תנאי התוכנית או לא.
"הרטוריקה בה השתמש ציפראס בהודעה היא לא פחות מקיצונית. ציפראס התלונן על כך שהטרויקה נתנו אולטימטום ליוון והאשים את האירופאים בכך שהם רוצים רק להשפיל את העם היווני ושההצעות שלהם לא עומדות בחוקי האיחוד האירופי.
"משאל העם יערך ביום ראשון הבא. המשמעות הישירה היא שאלא אם יש להם קלף סודי אחרון בשרוול (כמו למשל 1.5 מיליארד אירו שהולאמו מהרשויות, המקומיות או הלוואה מפוטין), יוון לא תשלם לקרן המטבע הבינ"ל את החוב בסוף החודש.
"על אף שמדובר בדיפולט של יוון, אין לתרחיש כזה השלכות ישירות הרות גורל. ראשית, מכיוון שה-IMF עצמו עשוי לקחת את הזמן עם הצעדים שהוא מתכוון לנקוט (רשמית יש לקרן חודש שלם להגיש ליוון את ההודעה על אי העמידה בתשלום), ושנית מכיוון שדיפולט על הלוואה ל-IMF לא מפעיל דיפולט על חובות נוספים של יוון (למשל ל-ECB) ולא מפעיל את חוזי ה-CDS.
"המקום היחיד שבו יש משמעות לדיפולט הזה הוא בקרנות הסיוע האירופאיות (EFSF) שיכולות (אבל לא מחויבות) במצב כזה לדרוש ממשלות האיחוד להזרים כסף לקרן על מנת לכסות את ההפסד. מכיוון שמדובר בסכום זניח ומכיוון שיש בקרנות עוד סכומים גדולים ששוכבים ללא שימוש, לא סביר שזה יקרה.
"בינתיים, היוונים לא ממש מחכים לתוצאות המשאל ומגבירים את הלחץ על הבנקים. לפי הדיווחים, כשליש מהכספומטים ביוון כבר ריקים מכסף וכנראה שעד מחר בבוקר, ללא הזרמת נזילות נוספת מצד ה-ECB חלק מהבנקים לא יוכלו להיפתח לעסקים.
"קדימון לעונה הבאה: כדי למנוע ספוילרים (וגם בגלל שכדור הבדולח באיזור ללא קליטה) לא ניתן תחזית לתוצאות משאל העם. אך מכיוון שמדובר על תרחיש בינארי, נבחן את שתי האפשרויות: אם העם היווני מצביע בעד התוכנית אז ציפראס מקבל את הסולם שהוא צריך כדי לרדת מהעץ. אמנם, ישנם גורמים קיצוניים בסיריזה שיעשו אולי בעיות בתרחיש כזה אבל במקרה הקיצוני, יוון תלך לבחירות בזק ומפלגה מתונה יותר תתפוס את השלטון ותגיע להסכמות עם האירופאים.
"אם העם היווני מצביע נגד התוכנית אז כל הלחץ עובר לאירופאים. מצד אחד אם הם יתקפלו בפני היוונים הם גם יעודדו את הפורטוגלים, הספרדים, האיטלקים והצרפתים להפסיק עם תהליכי הצנע הכואבים ולחזור לנהל מדיניות פיסקאלית לא אחראית. מצד שני הם ממש לא רוצים לקחת את הסיכון שיוון תצא מהגוש ותתחיל תהליך דומינו של התפוררות הגוש כולו.
"החשש מתרחיש תהליך הדומינו יוביל להערכתנו בכל מקרה את האירופאים להמשיך ולנסות לגשר על הפערים בין הצדדים. זה לא אומר שבכל מחיר יוון תישאר בגוש האירו אבל זה כן כנראה אומר שבמקרה הפחות טוב, יש עוד כמה עונות לדרמה הזו.
"זה סופו של כל בלון: מדד שנחאי ירד בחמישי-שישי בשיעור מצטבר של 11%. מדד השנזן ירד באותם יומיים בשיעור של 11.7%, השלים ירידה של 20.3% בשבועיים האחרונים ונכנס באופן רשמי לטריטוריה דובית.
"לירידות במדדים הסיניים יש לא מעט גורמים: המסחר בבורסות בסין נשען על שיעורי מינוף גבוהים מאוד. רשמנו כאן לפני חודשיים על הסיכון שבשיעורי המינוף הגבוהים בסין ומאז אלו רק הלכו וגדלו.
"התנודתיות במדדים בסין התגברה באופן משמעותי בשבועות האחרונים כאשר במדד שנחאי למשל נרשמו מספר פעמים ירידות במסחר התוך יומי של 4% (שתוקנו לפני הסגירה). בשביל משקיעים ממונפים מדובר בתנודתיות גבוהה מדי.
"לפי החוק הסיני, מדי שישה חודשים יש חובה למחזר את הלוואות המינוף וייתכן שבעקבות תשומת הלב של הרגולטור לנושא ולאור והתנודתיות החדה במדדים, יותר ויותר ברוקרים מפחיתים בימים האחרונים את שיעורי המינוף שהם מאפשרים למשקיעים ובהתאם נאלצים גם למכור מניות.
"לא מעט המלצות שליליות על השוק הסיני התפרסמו לאחרונה. רק ביום חמישי האחרון המליצו במורגן סטנלי להתרחק מסין, המלצה שמצטרפת לזו של בנק אוף אמריקה שאמרו שהשוק הסיני בועתי וצריך לרדת ב-30-20% ולזו של קרדיט סוויס שאמרו שהשוק בועתי וצריך להתפוצץ בחצי שנה הקרובה.
"כמובן שאסור לשכוח שבראש ובראשונה, כמו כל בועה, מדובר בשוק שנהנה עד כה מעליות מטאוריות. מדד השנחאי עלה בשנה האחרונה ב-152% ועד לפני שבועיים, מדד השנזן עלה באותו הזמן ב-186%.בעקבות העליות המכפילים במדדים אלו הגיעו לרמות שצועקות ’בועה’. גם לאחר הירידות האחרונות המכפיל במדד השנזן עומד על 69 בעוד המכפיל של מדד השנחאי (בנטרול חברות הפסדיות) עומד על 59.
"במילים אחרות, כל הגורמים הנ"ל האיצו אולי את הירידות אבל פשוט מדובר בשוק יקר. חשוב לציין שאנו לא מכלילים בהגדרה זו את ההנג-סנג שבו המכפיל דווקא עדיין נמוך יחסית. כידוע לבועה יש שני כללים: 1) היא תתפוצץ 2) היא תתפוצץ אחרי שנשים לב לכך שיש בועה. בהתאם, להערכתנו המדדים בסין עדיין מנופחים וצפויים להמשיך לרדת.
"רבות נכתב על החלטת הריבית האחרונה של בנק ישראל, על אופן העברת המסרים של הבנק ובעיקר על התגובה בשווקים למסרים אלו. לא שאנחנו סנגורים של הנגידה אבל לומר שיש לה עוד מה ללמוד מהפד או מה-ECB זה פשוט שטויות במיץ. למי שהספיק לשכוח, במאי 2013 עמד נגיד הפד המהולל ברננקי והסביר למשקיעים למה הגיע הזמן לקחת מהם את סם הנזילות שהם כל כך התרגלו לו. בתגובה, תשואת האג"ח ל-10 שנים עלתה תוך חודשיים וחצי מ-1.6% ל-3%. לפעמים השווקים פשוט מייצרים לעצמם מציאות חלופית ומתאכזבים לגלות שלמקבלי ההחלטות יש רעיונות אחרים באשר לניהול המדיניות הכלכלית", סיכמו בפסגות.