"השינוי באופן העברת החלטת הריבית, תוך תוספת של מסיבת עיתונאים, ’תפס’ את השוק בצורה מפתיעה, תוך שהשוק מגלה רגישות רבה להתבטאויות נגידת בנק ישראל בדבר ירידת הצורך בהפעלת כלים מוניטאריים לא קונבנציונאליים. ’שיבוש’ תקשורתי זה תרם לעליית תשואות חדה יחסית בשוקי הריביות (גבוהה גם ביחס לעולם) ולהתחזקות השקל ביחס לסל לשיא של כ-14 שנה". כך עולה מעיקרי הסקירה השבועית של התפתחויות מקרו כלכליות והשוק הסולידי, מאת דודי רזניק, מנהל מחקר מאקרו בלאומי שוקי הון.
"להערכתנו, תגובת השוק הייתה מעט מוגזמת", ציין רזניק. "מלכתחילה להערכתנו, וכפי שציינו במסגרת זו, כי הסיכוי להפעלת כלים לא קונבנציונאליים (ריבית שלילית ורכישת אג"ח למשל, בניגוד לרכישות מט"ח) הינו נמוך מאוד. לעומת זאת, הורדה נוספת של הריבית לאפס, בטווח הקצר, עדין ’נמצאת על השולחן’, על אף תחזית חטיבת המחקר של בנק ישראל המצביעה על יציבות בריבית, וזאת בעיקר לאור האפשרות להתחזקות נוספת של השקל.
השוק אימץ השבוע את תוואי הריבית של בנק ישראל, אולם עדיין בחר להתעלם מתחזית האינפלציה שהציג הבנק, (הקרובה לתחזיתנו), ועדיין מגלם שיעור אינפלציה נמוך יחסית. בהקשר זה נציין את הסיכונים סביב תחזית בנק ישראל לריבית אשר כוללים גם אפשרות סבירה לכך שהריבית בסוף 2016 תהיה גבוהה במעט מן הרמה של 1.25% אשר מופיעה בתחזית חטיבת המחקר של הבנק.
"בנק ישראל יכול לשאוב אופטימיות מהעלייה בקצב עליית המדד המשולב והמשך העוצמה הניכרת בשוק העבודה הבאה לידי ביטוי בעלייה בשיעור ההשתתפות ובמספר המשרות המלאות בגילאי העבודה ה’עיקריים’ (24-65).
"הצמיחה השנה תמשיך להתבסס בעיקר על הצריכה הפרטית ופחות על הייצוא וההשקעות במשק", הוסיף רזניק. "בטווח הארוך, העלאת הריבית בישראל תהיה תלויה בתוואי הריבית בארה"ב – ככל שתוקדם כך ניתן לצפות לשינוי מגמה גם בריבית המקומית. בכל מקרה, תוואי העלאות הריבית עשוי להיות מתון והדרגתי בשנים הקרובות.
"תשואות האג"ח הממשלתיות, ובעיקר הארוכות, בעולם ממשיכות לזחול כלפי מעלה. ביוון, משאל עם ב-5.7 צפוי להכריע לגבי עתיד המדינה בגוש האירו ולמתן לפחות זמנית את המשך עליית התשואות בעולם.
"אג"ח ממשלתי: תלילות העקומים עלתה מאוד השבוע ולא צפויה לרדת משמעותית, לפחות לא בטווח הקצר. מומלצת אחזקת מח"מ של 3-4 שנים, תוך אחזקה סינתטית של אג"ח קצר בשילוב אג"ח ארוך. בציפיות האינפלציוניות הקיימות, אנו ממליצים על מתן משקל יתר לאחזקת צמודי מדד.
"שוק הריביות הקצרות החל לגלם העלאת ריבית קלה. להערכתנו, עדיין קיים כאמור סיכוי להורדת ריבית ולכן החלק הקצר בעקום נראה כעדיף על אחזקת מזומן. המרווחים בין אג"ח ממשלת ישראל לאג"ח ממשלת ארה"ב הפכו לחיוביים בטווח הארוך. להערכתנו המרווח, בטווח הארוך, עשוי להמשיך לגדול.
"אג"ח קונצרני: דברי הנגידה הביאו למגמה שלילית תוך עליית מרווחים גם בשוק האג"ח הקונצרני. קרוב ל-80% מההנפקות הינן של בנקים וחברות נדל"ן. חוסר הפיזור מהווה סיכון על האחזקות באפיק, בעיקר במידה שאחד מהסקטורים יקלע למשבר. אנו ממליצים על השקעה במח"מ קצר של 2-4 שנים בדרוג A+ ומעלה. כמו כן, אנו ממליצים להפחית החשיפה לאג"ח בריבית משתנה לאור ירידת המרווחים", סיכמו בלאומי שוקי הון.