בתקופה בה שוררת סביבת הריביות הנמוכות מובהקת מזה תקופה ארוכה ובמרבית שווקים מפותחים, ענף הנדל"ן בארץ ובחו"ל יכול לספק מענה אלטרנטיבי למשקיע המעוניין בכל זאת ליהנות מתשואה עודפת על פיקדונות הבנקים ואפיק ממשלתי. ענף נדל"ן בעצמו, במיוחד הסקטור המניב, גם הוא נהנה מתנאים השוררים מאחר ויכול לגייס כספים במחיר זול יותר ובכך להשקיע ביותר פרויקטים ולהרחיב את פעילותו. על אחת החברות הללו נמנית אי.אס.אר.אר (ASRR), לשעבר AGRR, העוסקת בנדל"ן מניב בחו"ל ובישראל. אגרות החוב המובטחות של החברה מציעות היום תשואה שנתית צמודה של 5%-3.5% למשקיע כאשר החברה מציגה רווחים נאים מהשקעותיה וגם מעמיקה את פעילותה בתחום.
כאמור, ASRR הינה חברת השקעות והחזקות המשקיעה בתחום נדל"ן מניב בחו"ל בעיקר (ארה"ב), פרויקטי מגורים להשכרה ומלונאות. במסגרת תחום המלונאות, מחזיקה החברה במחצית ממלון יוקרה NOMO-SOHO במנהטן, ניו יורק. המלון כולל 263 חדרים, אולמות כנסים, אירועים ומסעדה. כמו כן, בכוונת החברה לקנות קרקע בפלורידה, ארה"ב, ולבנות עליה מלון יוקרתי נוסף בן 80 חדרים. אילו במסגרת תחום הנדל"ן להשקעה, מחזיקה החברה בפורטפוליו נכסים ווירג’יניה ובולטימור, ארה"ב (ראוי לציין כי נכסים אלו נהנים מתפוסה של מעל ל-90%), בקרית עקרון ובבריטניה. כמו כן, מחזיקה החברה במחצית מבניין במנהטן, ניו יורק, המיועד להריסה ובנייה מחדש. מניות החברה נסחרות בבורסת ת"א, לפי שווי של 130 מיליון שקל לחברה, לצד שלוש סדרות של איגרות החוב. הון צף של החברה מסתכם ב-38%, מתוכם מחזיק בית השקעות ילין לפידות בכ-4% באמצעות קרנות הנאמנות שלו.
את הרבעון הראשון של השנה סיכמה החברה כמעט וללא הכנסות מניבות מנכסים. עם זאת, החברה רשמה רווחי אקוויטי בסך 63 מיליון שקל מפרויקט קרוסבי, אשר נבעו בעיקר מרווח מרכישה במחיר הזדמנותי. בתחילת אפריל פורסמה הערכת שווי למלון זה אשר הוערך ב-268 מיליון דולר, כלומר ב-18 מיליון דולר יותר לעומת הערכה הקודמת ביוני 2014. לפי כך, בשורה התחתונה, רשמה החברה רווח נקי של כ-34 מיליון שקל, בהשוואה להפסד אפסי בתקופה אשתקד. ברם, פעילות השוטפת של החברה צרכה כ-4.5 מיליון שקל מזומנים במהלך הרבעון, בין היתר לתשלום בגין אג"ח, ובקופת החברה נותרו 9 מיליון שקל במזומן. הונה העצמי המיוחס לבעלי המניות של החברה (שווי חשבונאי בספרים) עמד על 133 מיליון שקל.
ראוי לציין כי עד כה, הכנסות ממלון קרוסבי במנהטן לא הותירו כמעט רווחים. לפי כך, בתחילת אפריל, החליטה ASRR להחליף את חברת ניהול של המלון ולמתג אותו מחדש. כמו כן, במאי האחרון, יצאה החברה מגרמניה לאחר מכירת נכס בהפסד של 2 מיליון שקל. במקביל, החליטה החברה להגדיל את חלקה בפרויקט בהקמה בפלורידה (מלון חדש) מ-25% ל-37%, וזאת בתמורה ל-5.5 מיליון דולר.
באשר לאגרות החוב מסדרה יד של החברה, אלו נסחרות בתשואה שנתית של 3.5% וצמודות למדד המחירים לצרכן, כלומר במרווח של 4.5% מאיגרת ממשלתית. הסדרה עומדת לפירעון הסופי בפברואר 2018, אך תשלומי קרן חלקיים מקצרים את המח"מ ל-1.6 שנים (סדרה קצרה). בגין סדרה זו, צפויה החברה להחזיר למחזיקים 33% מהקרן כבר בפברואר הקרוב. כמו כן, הסדרה מובטחת בשעבוד על מניות EGRE העוסקת באחזקת נדל"ן בארה"ב. החברה אינה מחלקת דיבידנדים, מה שמטיב עם בעלי החוב. כאלטרנטיבה, סדרה ב’ של אג"ח ASRR נסחרת בתשואה צמודה אף גבוהה יותר של 5.5% והמח"מ שלה קצר יותר (1.15 שנים), וזאת בשל העדר בטחונות. אילו סדרה ג’ מובטחת יכולה לענות על צרכים של משקיע שאינו מעוניין בהצמדה למדד.
לסיכום, אומנם מדובר בחברה קטנה יחסית והשקעה לא מדורגת, נראה כי החברה נמצאת בתנופה תפעולית ומנצלת את תנאי סביבת הריביות הנמוכות להרחבת תיק נכסים ולהעמקת פעילותה. כמו כן, אגרות החוב של החברה מציעות השקעה מובטחת בבטוחה וקצרת טווח. במינון מושכל, המשקיע באפיק יכול לשקול את החברה כגיוון לתיק לא מדורג תוך חשיפה לתחום נדל"ן בארה"ב.