לאחרונה חווה שוק האג"ח המקומי מימושים די משמעותיים וייתכן כי משקיע סולידי יכול לנצל מהלך זה להפקת תשואות עודפות בראייה ארוכת טווח, במיוחד אם יפנה לאפיק הקונצרני. מצב הכלכלי של משקים רבים והסתבכות איחוד אירופאי בדרמה יוונית ככל הנראה מרחיקים את המועד כאשר הבנקים המרכזיים ישנו את מדיניותם המוניטארית ויתחילו להעלות ריביות. לפי כך, נראה כי אפיק קונצרני עדיין יכול לספק מענה אלטרנטיבי לפיקדונות הבנקים ואף אג"ח ממשלתיות. אחד המקרים שניתן לשקול בהקשר האמור מהווה סדרת אג"ח ד’ של חברת דרבן מקבוצת פישמן. סדרה זו הורחבה לאחרונה ומציעה תשואה מדורגת נאה למחזיקה תוך שהחברה ממשיכה לממש נכסים ולספק תזרים מזומנים תפעולי.
דרבן, שנשלטת במלואה על ידי כלכלית ירושלים מקבוצת אליעזר פישמן, הינה חברה ציבורית בדרך של סדרות אג"ח בלבד. החברה עוסקת בתחום הנדל"ן המניב, רכישת מקרקעין והשכרתם וכן בייזום ופיתוח מקרקעין בישראל (כ-70% מסך היקף פעילותה) ובחו"ל (בעיקר בגרמניה ובקנדה). כמו כן, החברה חשופה לפעילויות ברוסיה וחבר העמים בדרך של החזקותיה בחברות מירלנד וסויטלנד (15% ו-16% בהתאמה). שווי נדל"ן להשקעה שברשות החברה נכון לסוף מרץ 2015 עמד על כמעט 2.9 מיליארד שקל. וזאת לאחר שמשנת 2012 החברה מיישמת אסטרטגיה למימוש נכסים על מנת להקטין מינוף. בו זמנית, מגייסת החברה חוב באמצעות הנפקות אג"חיות, כנהוג לאחרונה בקרב חברות נדל"ן (מספר לא מבוטל של חברות נדל"ן מניב זרות מעדיפות בשנה האחרונה לגייס בישראל בשל תנאים יותר נוחים).
במסגרת אסטרטגיה זו, בחודש שעבר, השלימה החברה את מכירת בניין משרדים בגרמניה בתמורה ל-27 מיליון יורו. מכך פרעה החברה חלקית הלוואה בגין הנכס והותירה לעצמה תזרים מזומנים של 36 מיליון שקל. כמו כן, באותו חודש, מכרה החברה מחצית מהזכויות להקמת פרויקט המגורים (ב-83% בבעלות החברה) לתדהר ב-67 מיליון שקל. כמו כן, עוד לפני האירועים הללו ולפני גיוס אג"חי האחרון, יחס הון למאזן של החברה הסתכם ברמה סבירה של 32%. עם זאת, ראוי לציין כי פעילות החברה בחו"ל סובלת מתפוסה חלקית של 70%-76%, בהשוואה לתפוסה סבירה בישראל של 88%-95%. על כן, נראה כי במסגרת אסטרטגיית מימוש, עדיף לחברה לפנות תחילה לנכסים בחו"ל (להמשיך לממש בגרמניה).
את הרבעון הראשון של השנה החולפת, סיכמה החברה עם מחזור ההכנסות של 70 מיליון שקל, בדומה לתקופה אשתקד ובהמשך להכנסות יציבות של כ-290 מיליון שקל בשנת 2014 כולה. יחד עם זאת, בשורה התחתונה בעלי מניות דל החברה ספגו הפסדים של כ-21 מיליון שקל, בהשוואה לרווח נקי של 40 מיליון שקל בתקופה אשתקד (בשנת 2014 כולה הרווח הנקי הסתכם ב-40 מיליון שקל – שולי רווח נאים של 14%). הפסדים בתקופה אחרונה נבעו בעיקר מהתפתחויות שליליות בשוק הרוסי ובחבר העמים. בנטרול חשיפה לאזורים אלו, הרווח הנקי עמד על כ-10 מיליון שקל. על כן, שיפור מתקרב במצב כלכלות הללו צפוי להחזיר את החברה לרווח בשורה התחתונה. כמו כן, פעילותה השוטפת של החברה הזרימה לקופתה כ-29 מיליון שקל במהלך הרבעון הנסקר, ובהמשך לתזרים תפעולי חיובי שנתי של 3 מיליון שקל. נכון לסוף מארס האחרון, היו בקופת החברה מזומנים בהיקף לא מבוטל של כ-250 מיליון שקל, והונה העצמי המיוחס לבעלים עמד על 1.15 מיליארד שקל.
באשר לסדרת אג"ח ד’, היא מציעה למחזיקה תשואה שנתית צמודה נאה של 5%. כמו כן, הסדרה עומדת לפירעון סופי ביוני 2021 אך תשלומי קרן חלקיים מקצרים את המח"מ שלה ל-2.7 שנים בלבד (סדרה קצרה-בינונית). יחד עם זאת, הסדרה אינה מובטחת בבטוחה כלשהי. בסוף אפריל האחרון, הורחבה הסדרה והחברה גייסה כ-200 מיליון שקל נוספים. אג"ח של דרבן מדורגים על ידי חברת מידרוג בדירוג האשראי 2A גבוה יחסית (אומנם עם אופק שלילי), בין היתר, בשל רמת יחסי איתנותה של החברה הטובים.
לסיכום, נראה כי מצבה וגמישותה הפיננסיים מספיקים לצורך שירות חוב בתקופה הקרובה והבינונית. אומנם אגרת של החברה לא מובטחת בשעבוד, אך תשואתה הנאה העודפת אותה מציעה סדרת ד’ נראית כמעניינת ומפצה, במיוחד לאחר תקופה של מימושים אותה חווה האפיק המקומי. פעילותה השוטפת של החברה מספקת תזרים מזומנים יציב ומאופיינת בשולי רווח גבוהים יחסית. כמו כן, החברה שיפרה את שיעורי התפוסה בנכסים מקומיים וממשיכה לממש את הנכסים הפחות תפוסים בחו"ל. כמו כן, השיפור העתידי בשערי מטבעות של מדינות חבר העמים צפוי לתמוך בפעילות קבוצת דרבן.