מניותיו של הזרוע הנדל"ני של קבוצת אלון רבוע כחול עדיין יכולים לשמש כאלטרנטיבה להשקעה תזרימית על אף הקשיים בחברת האם בשל אחזקתה ברשת מזון מגה. מדובר באחת החברות הגדולות במשק המקומי שעוסקות בתחום הנדל"ן המניב. החברה נאלצת הן לחלק דיבידנד נדיב אך, באופן פרדוקסאלי, גם נהנית מלקוח מהותי, השוכר, אותה רשת מגה. כמו כן, לאחרונה נפגע מעט דירוג האשראי של אג"ח רבוע נדל"ן, מה שעוד יותר תומך בחשיפה הונית מניבה. בנוסף, בתנאי סביבת הריביות הנמוכות, ממשיך סקטור נדל"ן מקומי לספק פתרון לא מבוטל גם למשקיעים סולידיים יותר.
חברת רבוע כחול נדל"ן, כאמור, עוסקת בעיקר בתחום נדל"ן מניב וכן בבנייה למגורים. החברה נשלטת על ידי אלון רבוע כחול (64%) ובין בעלי עניין בה נמנים משקיעים מוסדיים מקומיים (ביניהם מנורה, פניקס ואקסלנס עם אחזקה כוללת של 16%). מניותיה של רבוע כחול נדל"ן נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 1.76 מיליארד שקל, ונכללות במדד מוביל ת"א 75. בתחום נדל"ן מניב, החברה מפעילה כ-115 נכסים מניבים, שטחי מסחר, חניון גבעון בת"א ומקימה שטחי מסחר (33 אלף מ"ר) בפרויקט השוק הסיטונאי הידוע בת"א. אילו בתחום הבניה, פרט לפרויקט השוק הסיטונאי, לחברה מחצית מפרויקט מגדלי לב ת"א (11 בניינים שרובם כבר נמכרו). נקודת תורפה העיקרית והן נקודת חוזק בו זמנית מהווה תלות העסקים המניבים של החברה ברשת מזון מגה ובחברת האם. אלו מספקים לזרוע נדל"ני כ-80% ממחזור ההכנסות, תפוסה כמעט מלאה, ויחד עם זאת, גם מעלים רמת הסיכון בשל מצבה המאתגר של מגה.
מצב מאתגר זה טרם מתבטא בדוחותיה הכספיים האחרונים של החברה. הכנסות הרבעוניות של החברה מדמי שכירות הסתכמו בכ-58 מיליון שקל, בדומה לתקופה אשתקד ולקצב שנתי כולו ב-2014. בשורה התחתונה, הרווח לתקופה הסתכם ב-41 מיליון שקל, גבוה בכ-32% בהשוואה לרבעון הראשון של 2014. יתרה מזאת, מדובר בשולי רווח נאים למדי של 70% (לעומת 56% בתקופה המקבילה). כמו כן, פעילותה השוטפת של החברה הזרימה לקופתה כ-54 מיליון שקל, במהלך הרבעון ובהמשך לתזרים חיובי של כ-200 מיליון שקל בשנת 2014 כולה. נכון לסוף הרבעון המדווח, היו בקופת החברה מזומנים בהיקף לא מבוטל של 218 מיליון שקל והונה העצמי (שוויה חשבונאי בספרים) הסתכם ב-1.54 מיליארד שקל.
מצב נזילות איתן זה, גרעין שליטה החזק ומצבה המאתגר של רשת מגה, מהווים מעין בטוחה לעמידתה של החברה במדיניות חלוקת רווחים אותה אימצה. לפי כך, צפויה החברה לחלק לבעלי מניותיה רווחים שלא יפחתו מ-25% מהרווח הנקי השנתי, אך גם לא מעבר ל-75% (ועוד בנטרול המרכיב החשבונאי, שינויים בשווי הוגן). לפי כך, תשואת הדיבידנד השנתית של החברה מגיעה ל-6.7% והינה אחת הגבוהות בסקטור (בהשוואה ל-4% של מליסרון, 3.8% של גזית גלוב ופחות מ-2% של עזריאלי). כמו כן, מניות החברה, שמציגה גם אחת התשואות על הון הגבוהות בסקטור, נסחרות לפי מכפיל 9, הנמוך מ-25 של עזריאלי, 117 של גזית ואף מ-13 של מליסרון.
רשת מגה שנקלעה למצב המאתגר בשל תחרות מחריפה בענף קמעונאות המזון, גרמה להורדת דירוג האשראי הן של חברת האם והן של הזרוע הנדל"ן. יחד עם זאת, ייתכן כי על מנת ליישם תוכנית הבראה במגה, תאלץ חברת האם להעלות עוד יותר את שיעור חלוקת דיבידנד בחברות מוחזקות ולהמשיך לממש את אחזקותיה. שני מצבים הללו מטיבים עם משקיעים מן הציבור, גם על רקע הורדת הדירוג, קרי עליית רמת הסיכון בחשיפה אג"חית לחברה. כמו כן, פרויקטי בניה למגורים צפויים לאזן מעט את הסיכון הנובע מתלות במגה. בחברה מציינים כי במקביל לצמיחה מתמדת במצבת הנכסים שלה, יורד חלקה של רשת מגה וקבוצת אלון כולה (חלקה במחזור ההכנסות צפוי לרדת השנה ל-66%).
לסיכום, על אף הקשיים בחברת האם, אג"ח של הזרוע הנדל"ני עדיין נסחרים בתשואות נחותות לתשואת הדיבידנד נאה, שבין היתר נגרמת גם היא ממצבה המאתגר של רשת מגה. רבוע כחול נדל"ן ממשיכה להציג ביצועים תפעוליים טובים, המספקים תזרים מזומנים לא מבוטל שמוסיף למצב נזילותה איתן עד כה. כמו כן, החברה נראית זולה יותר ממתחריה הגדולות בסקטור אך מציגה שולי רווח גבוהים מאוד ונהנית מתפוסה מלאה בנכסים. כמו כן, החברה מעורבת בפרויקטי בניה משמעותיים שיכולים לדלל את תלותה בהכנסות מקבוצת האם.