אספן גרופ, חברת נדל"ן ישראלית, העוסקת הן בניהול נדל"ן מניב והן בהקמה של חוות סולאריות, מציעה למשקיע, המעוניין להיחשף לשני תחומי פעילות מניבים הללו, שתי אלטרנטיבות: אחת באמצעות החזקת אגרות החוב והשנייה הונית. החברה אומנם הצטמצמה בשורת הרווח השנתי אך פעילותה המשיכה לספק תזרים מזומנים נאה. לאור זאת ובשל מדיניות דיבידנד ייחודית המקבעת היקף חלוקת רווחים, נראה כי חשיפה באמצעות רכישת מניות הינה עדיפה גם בתנאי סביבת הריביות הנמוכות.
החברה הוקמה בשנת 1978 והפכה לציבורית בשנת 1992. כאמור, הקבוצה עוסקת בעיקר ברכישה, השכרה, ניהול והשבחה של נכסים מניבים הכוללים מבני תעשייה, לוגיסטיקה, משרדים, שירותים ומסחר בישראל, בשוויץ, בגרמניה ובהולנד וכן בהשקעה ובניהול של חוות סולאריות ומתקנים לייצור חשמל בישראל ובאיטליה. בתחום הנדל"ן, לחברה תיק נכסים הפרוסים בשטח כולל של 348,181 מ"ר או בשווי הוגן כולל של 1.88 מיליארד שקל. לטוב ולרע, ראוי לציין כי לחברה שוכר עיקרי שאחראי על כ-18% מסך הכנסות השנתיות והוא ענקית התקשורת הגרמנית, דויטשה טלקום. אספן נשלטת על ידי רוני צארום (51%) ומאופיינת בנוכחות לא מבולטת של בעלי עניין המוסדיים, ביניהם קופות גמל של מנורה ומיטב (סך חלקם של המוסדיים בהון מסתכם ב-20%).
את שנת 2014, סיכמה החברה עם עליה שנתית של 47% במחזור ההכנסות לסך 174.5 מיליון שקל, ובעיקר בזכות תחום הסולארי שחלקו במחזור עלה מ-4.5% בשנת 2013 ל-17%. יחד עם זאת, החברה לא הצליחה לשמור על אותם שולי רווח ובשורה התחתונה דיווחה על רווח נקי של 27.5 מיליון שקל לבעלי המניות, בהשוואה ל-41 מיליון שקל בשנה אשתקד. ברם, פעילותה השוטפת של החברה הזרימה לקופתה כ-44 מיליון שקל במזומן במהלך שנת 2014 ובהמשך לתזרים חיובי של 32 מיליון שקל ב-2013. נכון למועד הדוח האחרון, היו בקופת חברה מזומנים בהיקף של 112 מיליון שקל והונה העצמי הסתכם ב-483 מיליון שקל.
באשר למניות החברה, אלו נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 315 מיליון שקל (נמוך בכ-35% בהשוואה לשווי חשבונאי בספרים – הון עצמי) ונכללות במדד מניות מעלה (חברות המחלקות דיבידנד שוטף). במהלך 12 חודשים האחרונים, עלה ערכה של המניה ב-8.5% כאשר הזינוק החד נרשם מתחילת 2015 (כ-25%). גרעין שליטה החזק וקונסורציום המשקיעים המוסדיים משמשים מעין בטוחה לחלוקות רווחים שוטפות. בדרך זאת, החברה אימצה מדיניות דיבידנד ייחודית, על פיה כל שנה מחליטה על היקף חלוקה מראש. בחודש שעבר, החליט דירקטוריון כי החברה תחלק בשנת 2015 דיבידנד מינימאלי בסך 18 מיליון שקל, בכך קבע את תשואת הדיבידנד השנתית המינימאלית על רמה של 5.8% (בהינתן מחיר המניה נכון למועד ההחלטה). יצוין כי על פי מדיניות דומה, חולק בשנת 2014 דיבידנד של 15 מיליון שקל לבעלי המניות. תשואה זו הינה עדיפה על המתחרות הגדולות בסקטור המסתפקות ב-3.5%-4.8%.
לצורך ההשוואה, אגרות חוב מסדרה ה’ הקצרה יותר של אספן מציעה למשקיע תשואה שנתית צמודה של 2.85% (בערך 4.3% נומינאלי) ומדורגת יחסת גבוה בדירוג של 3A (של חברת מידרוג השקול ל-A- של מעלות). אספן הינה חברה ממונפת גם יחסית למתחרות, חלקית בשל אופי תחום הסולארי הכרוך בהשקעות התחלתיות לא מבוטלות ולטווח ארוך. יחד עם זאת, פעילות החברה מניבה תזרים מספיק, ככל הנראה, למימון התחייבויותיה ואף יכולה להרשות לקבוע היקף חלוקת רווחים מראש. מנגנון זה יכול להטיב עם המשקיע המעוניין בהשקעה מניבה אלטרנטיבית מתוך ציפייה להמשך צמיחת מחזור ההכנסות של החברה.