סביבת הריביות הנמוכות השוררת בקרב שווקים מפותחים, ביניהם שוק המקומי, מזה תקופה ארוכה הטיבה עם חברות רבות אשר פעילותן כרוכה בגיוסים שוטפים ומחזור החוב. במיוחד, סקטור בניה ונדל"ן מניב נהנים ממחירי אשראי זולים יותר. כך גם חברת מישורים, העוסקת בנדל"ן מניב בעיקר בארץ ובקנדה, שאגרות החוב שלה מציעות כיום תשואה נאה למשקיעים תוך שהחברה הצליחה עד כה בגיוסים לצורכי המחזור. כמו כן, הרבעון המדווח האחרון הראה שיפור תפעולי בעסקי החברה אשר הוביל למעבר לרווח ולתזרים מזומנים שוטף חיובי.
מישורים נוסדה בשנת 1990 על ידי גיל בלוטרייך, בעל השליטה בחברה (67%), ועוסקת, בין היתר באמצעות חברות בנות, בהשקעות ומסחר בקרקעות, בייזום פרויקטים בתחום הנדל"ן וכן בניהול נכסים מניבים, מלונות ואתרי נופש ואירוח בקנדה, ישראל וארה"ב. מניות החברה החלו להיסחר בבורסת ת"א בשנת 2007, מאז הנפיקה החברה מגוון סדרות אג"ח לציבור הרחב. כיום החברה נסחרת לפי שווי של כ-145 מיליון שקל ואינה נוהגת לחלק דיבידנד לבעלי מניותיה, מה שהופך אותה ליותר אטרקטיבית עבור משקיעי חוב. כמו כן, בשנה שעברה, מישורים הנפיקה את חברת הבת שלה (50%), זרוע פעילות בקנדה, סקיליין, בבורסת ת"א. פרט לפעילות קנדית, תיק הנכסים של החברה נכון לסוף אוקטובר 2014, עמד על שווי של 314 מיליון שקל וכלל 12 נכסים מניבים בישראל, הנהנים מתפוסה של מעל ל-90% (בקריית המדע, קריית מטלון, קריית אריה, ראש העין, כפר סבא, בילו ועוד), ו-5 נכסים מניבים הפזורים ברחבי ארה"ב (גם הם בעלי שיעור תפוסה ממוצע של כ-90%).
את הרבעון המדווח האחרון, אשר הסתיים בסוף ספטמבר 2014, סיכמה החברה עם עליה של 4.3% במחזור ההכנסות, בהשוואה לתקופה אשתקד, אשר הסתכם ב-104 מיליון שקל. תנאי השוק גרמו לצמצום עלויות המימון של החברה ולמעבר לרווח רבעוני המיוחס לבעלי המניות של 1.2 מיליון שקל, לעומת הפסד נקי של 5.1 מיליון שקל ברבעון המקביל. כמו כן, פעילות השוטפת של החברה הזרימה לקופתה כ-0.5 מיליון שקל במהלך הרבעון (1.2 מיליון שקל במהלך 9 חודשים הראשונים של 2014), וזאת לאחר תזרים תפעולי שלילי של 28 מיליון שקל במהלך שנת 2013 כולה. נכון למועד הדוח, היו בקופת החברה מזומנים בהיקף לא מבוטל של 96 מיליון שקל, בנוסף ל-43 מיליון שקל המושקעים בתיק סחיר. מכך ניתן ללמוד כי כמעט את מלוא השווי של החברה בשוק מכוסה על ידי נזילים שבידי החברה עצמה (140 מיליון שקל מול שווי של 145 מיליון כאמור).
אומנם החברה ממונפת, בדומה וכמקובל בסקטור מניב, אך המנוף הפיננסי שלה (4.5) אינו חורג ביחס למתחרות. למשל המנוף של גזית גלוב עומד על 5.7 ושל מליסרון על 3.6. על פי מצבת התחייבויות של החברה, חובה הכולל עומד על 403 מיליון שקל, מתוכם כ-90% לבעלי אג"ח, שאמורים לקבל החזר קרן וריבית בסך 108 מיליון שקל עד אוקטובר 2015. כלכלני חברת דירוג האשראי מעלות S&P הגדירו את מצב הנזילות של מישורים כהולם ואישרו לא מזמן את דירוגה BBB עם אופק יציב.
באשר לאגרות החוב של החברה, ניתן לבחור בין סדרה ג’ ו-ד’ החדשה, כאשר אחת מציעה תשואה שנתית של 4% עם מח"מ של 3.4 שנים והשנייה 5.2% עם מח"מ של 4.6 שנים (ארוכה יותר). שתי הסדרות צמודות למדד המחירים. כאן ראוי לציין כי מדדים האחרונים הראו דפלציה במשק, מה שבדרך כלל מתבטא בעליית ציפיות כלפי אחזקות צמודות בטווח הארוך יותר. כמו כן, החשיפה לפעילות מישורים דרך החוב נוחה יותר מאשר הונית, מאחר ומסחר במניות החברה מאופיין בסחירות נמוכה מאוד ולכן בנזילות השקעה נמוכה. סביר להניח כי משקיע בעל רמת סיכון אישית נמוכה יותר יעדיף את סדרה ג’ אשר מובטחת בשעבוד על מניות הזרוע הקנדי, סקיליין, להבדיל מסדרה ד’ שאינה מובטחת בשעבוד כלל אך נסחרת בפער של 6% על אגרת ממשלתית דומה (סדרה ג’ נסחרת בפער של 4.8%).
לסיכום, מישורים מציעה חשיפה מגוונת לתחום נדל"ן מניב תוך התמקדות בשווקים יציבים יותר, ופיזור בין תחום המלונאות ומגורים. רכישת מניות החברה פחות אטרקטיבית מאג"ח בשל סחירות נמוכה מאוד והעדר דיבידנדים, על אף תשואה היסטורית גבוה יותר. מאחורי החברה עומד בעל שליטה חזק והינה נהנית מדירוג סביר של גורמים מוסמכים. על כן, בסביבת ריביות הנמוכות, השקעה זו יכולה להניב תשואה עודפת על השוק בטווח הקרוב ולשמש לגיוון תיק אג"חי ברמת דירוגים נמוכה מעט.