אירופה בדרך לטרגדיה יוונית? כנראה שלא. זו כותרתה של סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות.
גרינפלד מתייחס בסקירה לשוק האג"ח בארה"ב. לדבריו, צד אחד, תשואות האג"ח האמריקאיות ל-10 שנים קפצו ב-25 נ"ב תוך שבוע כך שמי שקנה לפני שבוע הפסיד כמובן את כל התשואה השוטפת בנייר. מצד שני, התשואות חזרו בדיוק לאותה רמה בה היו לפני חודש והן עדיין נמוכות ב-21 נ"ב מרמתן בתחילת השנה כך שמי שקנה לפני יותר מחודש עדיין מאוד מרוצה מהחלטתו וכנראה גם מצהיר מעל כל במה אפשרית שהוא זה שמבין את השוק.
"בכל מקרה, הדיון על ההתרחשויות בשוק האג"ח בטווחים כל כך קצרים הוא מיותר. התנודתיות בשוק האג"ח ממשיכה להיות חריגה ומחזקת את ההמלצה שלנו להישאר במח"מ בינוני גם אם לא צפויה עליית תשואות משמעותי. המלצה זו מתבססת על שלוש הנחות מרכזיות:
"1) הפד יעלה ריבית לקראת סוף השנה ולכן לאורך זמן צפויה מגמה של עליית תשואות מתונה (תוך כדי התמתנות העקום) בארה"ב שתשפיע גם על התשואות בשוק המקומי. בתרחיש כזה האג"ח הארוכות עוד עשויות להניב תשואות עודפות לעומת האג"ח הבינוניות אבל לא בהפרש שמצדיק את הסיכון.
"2) מאז שלקחו לנו את כדור הבדולח איבדנו את היכולת לקנות בשפל ולמכור בשיא. הניסיון לתזמן את שוק האג"ח וליהנות מהתנודתיות החדה בו מועד מראש לכישלון.
"3) התשואה הצפויה מהרכיב הממשלתי נמוכה מזו שברכיב הקונצרני או המנייתי. מנגד, התנודתיות בחלק הארוך של הרכיב הממשלתי תמשיך להיות חדה כך שבהסתכלות של סיכוי/סיכון הוא פחות אטרקטיבי", הוסיף גרינפלד.
בהתייחסו לדו"ח התעסוקה בארה"ב, ציין גרינפלד כי "דו"ח התעסוקה של חודש ינואר היה טוב מהצפוי והראה כי למשק נוספות 257 אלף משרות, הרבה מעל הצפי שעמד על 228 אלף. מעבר לתוספת המשרות היפה של חודש ינואר, נתוני נובמבר-דצמבר עודכנו גם הם כלפי מעלה ב-147 אלף משרות נוספות. כתוצאה מכך, ממוצע תוספת המשרות בשלושת החודשים האחרונים עומד על 336 אלף, הרמה הגבוהה ביותר מאז 1997. במילים אחרות, המשק האמריקאי הוסיף למעלה ממיליון משרות רק בשלושת החודשים האחרונים!
"לאחר העדכון השנתי שעושים ב-BLS בינואר, סך המשרות במשק האמריקאי בדצמבר 2014 היה למעשה גבוה ב-245 אלף מכפי שהיה נדמה קודם לכן.
"מעבר לשיפור בכמות המשרות, גם איכות המשרות ממשיכה להשתפר. בחודש ינואר נרשמו גיוסים הן בסקטור הבינוי (39 אלף), הן בסקטור הפיננסים (26 אלף) והן בסקטור התעשייה (22 אלף) המאופיינים בשכר גבוה מהממוצע. השכר הממוצע לשעה גדל בינואר ב-0.5%. על פניו נתון זה בהחלט מעודד אך כדאי לזכור שהוא מגיע לאחר ירידה של 0.2% בחודש שעבר. על ירידה זו רשמנו שהיא כנראה בטעות סטטיסטית ולכן מדובר בסך הכל על תיקון ואין על מה לפצוח בריקודים. קצב הגידול השנתי בשכר עומד על 2.2%, עדיין רחוק ממה שהפד רוצה לראות. שיעור האבטלה עלה ב-0.1 נ"א ל-5.7% תוך כדי עלייה של 0.2 נ"א בשיעור ההשתתפות. זהו גם נתון חיובי שכן הוא מראה שיש חזרה לשוק העבודה.
"אם חייבית נקודה שלילית כדי לשמור על המוניטין אז הנה היא: הדוח מראה ירידה של 1900 משרות בלבד בסקטור האנרגיה למרות שעל פי דיווחי החברות מדובר על היקפים גדולים יותר. מכיוון שהסקר לדו"ח נעשה בשבוע אחד בלבד במהלך החודש ייתכן ונראה תיקון כלפי מטה בנתוני ינואר כבר בחודש הבא", הוסיף גרינפלד.
יוון עושה שרירים: "ההתרחשויות ביוון ממשיכות לעורר עצבנות בשווקים והביאו את ה-S&P500 לרדת קצת אפילו אחרי דו"ח תעסוקה כל כך חיובי. לפני שנשפוך קצת אור על השתלשלות העניינים האחרונה בדרמה הקומית שעלולה להפוך לטרגדיה כמיטב המסורת היוונית נציין שוב כי הסיפור הוא לא על יוון אלא על אירופה. הבחירות בספרד יערכו אמנם רק בדצמבר אבל הנסיקה בסקרים (ראו גרף מטה) של מפלגת פודמוס (Podemos), סיריזה הספרדית, מעוררת סימני שאלה חדשים על עתיד גוש האירו כולו. גם אם גוש האירו ידע לצאת מאירועים אלו מחוזק, אין ספק שבטווח הקצר הסיכון באירופה עלה, בעיקר במדינות הפריפריה.
"השתלשלות האירועים בסדר כרונולוגי: ביום חמישי, ה-ECB הודיע כי החל מה-11 לחודש לא יקבל אג"ח של ממשלת יוון כבטחונות תמורת ההלוואות שלו לבנקים המסחריים. המשמעות של הצהרה זו היא שהבנקים היוונים (שמחזיקים כמובן אג"ח יווני) עלולים להיקלע לבעיית נזילות. ביום שישי, סוכנות הדירוג S&P עשתה פניית פרסה והורידה את דירוג יוון מרמה של B לרמה של B-, חודשיים בלבד לאחר שהעלתה את הדירוג מ-B- ל-B.
"יו"ר היורוגרופ (וועדת שרי האוצר של מדינות גוש האירו), ז’רון דיסלבלום הציב סוג של אולטימטום ליוון והפציר בה להגיע להבנות עם האיחוד עד ה-16 לחודש על מנת להאריך את תוכנית הסיוע. אמנם תוכנית הסיוע מסתיימת כעיקרון רק בסוף החודש אבל דיסלבלום טוען שייקח לממשלות הגוש זמן להעביר את ההחלטה שתתקבל בפלמנטים המקומיים ולכן יש צורך להגיע להבנות קודם לכן.
"על מנת שלא להגיע לדד-ליין ללא הסכמות מחד ולא להיכנע כל כך מהר לאולטימטום מנגד, יוון ביקשה הלוואת גישור עד סוף מאי כדי שתוכל לדון בתנאים ולנסות לרכך את המצביעים של סיריזה. לצערם אותו דיסלבלום ענה בשלילה וטען שמדינות היורו הן ’לא בעסק של הלוואות גישור’.
"סוכנות הדירוג מודי’ס התקנאה ב-S&P, והודיעה בשישי כי היא בוחנת את הדירוג של יוון (CCC+) וכי הורדה נוספת היא אפשרית. בינתיים, כדי שהדברים יראו עוד פחות טוב, ה-WSJ מדווח שעל רקע ההבטחות של סיריזה להפחית מיסים אחרי הבחירות, יוונים רבים הפסיקו כבר עכשיו לשלם מיסים והכנסות הממשלה ירדו ב-7% בדצמבר. לעומת זאת, יש כבר דיווחים על תופעה הולכת ומתעצמת של משיכת כספים מהבנקים היוונים והסתרתם מתחת לבלטות.
"אז מה צפוי לנו? ברביעי תתקיים הפגישה של שרי האוצר של האיחוד שינסו להגיע להחלטה לגבי הדרישות שלהם מיוון. בחמישי תתקיים הפגישה של שרי האוצר עם ראש הממשלה היווני ציפראס. זו הפגישה החשובה ביותר וממנה אמור לעלות העשן הלבן.
"מכיוון שאף אחד לא רוצה לראות את יוון קורסת, התרחיש הסביר יותר הוא שבפגישה זו יגיעו להסכמות לגבי תוכנית הסיוע הבאה והיעדים שיוצבו ליוון כתנאי לתוכנית זו. עם זאת, בכל הנוגע לפוליטיקה בכלל ולפוליטיקה יוונית בפרט, ההיסטוריה מראה שסבירויות ורציונאל עשויים להטעות כך שלא ניתן להתעלם מהסיכון שבפיצוץ השיחות", סיכמו בפסגות.