דירוגי החוב שניתנים על ידי חברות הדירוג מתבססים על פרמטרים רבים כשמשקל משמעותי ניתן בין היתר לרמת המינוף ולבטוחות הקיימות באגרת החוב. לפיכך, סדרת אגרת חוב המובטחת בנכסים ספציפיים זוכה לדירוגים גבוהים יותר מסדרה שאינה מובטחת, בטח כשמדובר באותו מנפיק ממש.
המקרה של חברת בי קומיוניקשנס הינו נדיר ושונה ממתודולוגיית דירוג זה המשמשת את חברות הדירוג. חברת האחזקות הדואלית הזו שנמצאת בשליטתו של שאול אלוביץ’ הנפיקה בתחילת שנת 2014 סדרת אגרות חוב דולריות המובטחת ב 30% ממניות חברת בזק. שיעור המינוף הנוכחי של החברה, קצת מעל 40%, הביא את חברת הדירוג להעניק לאגרת החוב הבינלאומית את הדירוג המקומי A ולתת לה אופק יציב, כשבו בזמן ובעקבות הגיוס הועלה דירוג אגרת החוב השקלית של החברה (סדרה ב’ הנסחרת בתל אביב) לדירוג של A1 (A+) וזאת למרות שהסדרה השיקלית אינה מובטחת במניות כלשהן של חברת הבת בזק.
מצב נדיר זה שאינו קיים כמעט בשווקים, ארע בעקבות שתי סיבות עיקריות:
1. פערי המח"מ הקיימים בין הסדרות – בעוד הסדרה הדולרית נפרעת בתשלום קרן אחד בשנת 2021, הרי שהסדרה השיקלית נפרעת בארבעה תשלומים בין השנים 2016-2019. העובדה שפרעון הסדרה השיקלית יסתיים לפני הפרעון הצפוי בסדרה הדולרית גורמת לעדיפות משמעותית של הסדרה השיקלית במשפך התשלומים והפרעונות של החברה על חשבון הדולרית והביאה את חברת הדירוג לתת ביטוי לעדיפות תזרימית זו בעת קביעת דירוג החוב.
2. בסדרה הדולרית של בי קומיוניקשנס אין קובננטים פיננסיים המאפשרים פרעון מיידי של אגרות החוב. עובדה זו מביאה בעצם למצב שבעלי הסדרה המובטחת אינם יכולים דה-פקטו לממש את הנכס המובטח שקיים בידיהם כתוצאה משינוי רמות המינוף או הרעה בסכומי הדיבידנד המחולקים על ידי בזק ולמעשה היתרון הקיים בידיהם (המניות המובטחות) יכול להתממש רק במקרה של דיפולט של המנפיק.
חברת הדירוג לא התעלמה משתי העובדות וציינה בין היתר בדו"ח הדירוג שבו הועלה דירוגה של הסדרה שאינה מובטחת בחודש מרץ 2014:
"העלאת הדירוג מבטאת את הפחתת סיכון האשראי של אגרות החוב המדורגות (סדרה ב) נוכח צמצום הנדחות בשירות חוב זה ביחס לתזרים השיורי מבזק. צמצום הנדחות נובע משינוי מבנה החוב בחברה, שהושלם בשבועות האחרונים, עם גיוס אג"ח בינלאומי לפירעון בתשלום אחד (בולט) בשנת 2021, לאחר מועד הפדיון הסופי של האג"ח המדורג, ששימש בעיקר לפירעון חוב בכיר לבנקים ואחרים והקטנת עומס הפירעונות השנתי הצפוי עד לפירעון סופי של האג"ח המדורג. בנוסף, העלאת הדירוג נתמכת בשיפור צפוי בנראות התזרים לשירות האג"ח המדורג, נוכח הסרת קובננטים לטובת החובות הבכירים שנפרעו, ואשר הגבילו את העלאת הדיבידנדים לרמת ביקום סולו (רמת האג"ח)".