פסגות: אלה החדשות הטובות והרעות מדוח התעסוקה בארה”ב

למה התכוון דראגי? כך שואל הבוקר (א’) אורי גרינפלד, הכלכלן והאסטרטג הראשי של פסגות, בסקירת המאקרו השבועית. לדבריו, "לא ציפינו שה-ECB יפעיל כבר ביום חמישי האחרון את ההרחבה הכמותית שכל השוק (חוץ מהשורטיסטים כמובן) מחכה לה. מצד שני, גם לא ציפינו להודעה כל כך מבלבלת שניתן לפרש בשתי דרכים שונות לחלוטין.

"אם נשתמש במתודולוגיה של ניתוח שינויי הנוסחים בהודעה הרי שהפרשנות הראשונה היא שה-ECB מראה לשווקים יותר נחישות בדרך להרחבה הכמותית: לפי ההודעה, מועצת ה-ECB (המקבילה לוועדה מוניטארית) תבחן את מידת הצורך במדיניות מרחיבה יותר כבר בתחילת השנה ולא רק ’כשיהיה צריך’, כפי שנכתב עד עכשיו".

גרינפלד מזכיר עוד כי ההודעה מפרטת את הקריטריונים שאחריהם יעקוב ב-ECB: מידת הצלחת התוכניות הנוכחיות, גודל המאזן והציפיות האינפלציוניות. לפי ההודעה, תוכניות ה-ECB "אמורות" להביא את מאזן הבנק לרמה בה היה ב-2012 (כלומר לקנות נכסים בהיקף של כטריליון אירו), זאת בניגוד לנוסח של חודש שעבר בו התוכניות "צפויות" להשיג מטרה זו. דראגי ציין גם כי רוב החברים בעד הרחבה נוספת, אמירה שלא נשמעה בעבר.

המתודולוגיה השנייה לפרש את הודעת ה-ECB היא לבחון עד כמה סביר שההבטחות של דראגי וחבריו אכן תתממשנה. דראגי אמר שלהלוואות ה-ECB לבנקים במסגרת תוכנית ה-TLTRO יש השפעה ברורה על הכלכלה. האמנם?? בגלל זה ציפיות האינפלציה יורדות? ציפיות האינפלציה לשנתיים הגיעו השבוע לשפל של 0.3%, הציפיות ל-5 שנים ל-0.9% ואלו ל-10 שנים ל-1.3%.

כאמור, דראגי אמר שמאזן ה-ECB בדרכו לרמות של 2012. "האמנם?", תוהה גרינפלד. "מאז התחלת התוכניות החדשות של ה-ECB המאזן גדל ב-55 מיליארד בלבד. בקצב הנוכחי, ללא הרחבה כמותית, יחלפו עוד 36 חודשים עד שהמאזן יגיע לרמות של 2012.

"דראגי אמר שרוב חברי המועצה בעד הרחבה כמותית. האמנם?? אז למה הכותרות בגרמניה מיום חמישי הן בעיקר על כך שדראגי איבד את תמיכת הרוב לתוכנית? מועצת ה-ECB מונה 6 חברים שמתוכם שלושה כנראה מתנגדים להרחבה כמותית. זה נכון שדראגי, מתוקף היותו נשיא הבנק, יכול לקבל את ההחלטה גם עם שלושה מתנגדים (במצב של תיקו הקול שלו שווה 2 קולות) אבל מדובר גם על מהלך פוליטי לא פשוט. דראגי ימשיך לנסות ולשכנע את המתנגדים לתוכנית ב-ECB ומחוץ לו על מנת שההחלטה תהיה קלה יותר מבחינה פוליטית.

"מעבר לדיון על ההרחבה הכמותית, ה-ECB גם עדכן את תחזיות הצמיחה והאינפלציה שלו כלפי מטה. תחזית הצמיחה ל-2015 ירדה מ-1.6% ל-1% בלבד. תחזית הצמיחה ל-2016 עודכנה מ-1.9% ל-1.5%. תחזיות האינפלציה ירדו מ-1.1% ל-0.7% עבור 2015 ומ-1.4% ל-1.3% עבור 2016.

"בשורה התחתונה, מכיוון שבחודשיים הראשונים של השנה צפויים הבנקים בגוש האירו להחזיר ל-ECB חלק גדול מהכספים שלקחו במסגרת תוכנית ה-LTRO, אנו מעריכים כי אם עד אז התוכניות הנוכחיות (TLTRO ורכישות ה-ABS) לא יתפסו תאוצה אז ההסתברות להודעה על הרחבה כמותית כבר בפגישה של מרץ תגדל באופן משמעותי.

בהתייחס לנתוני התעסוקה האחרונים בארה"ב, מציינים בפסגות כי החדשות הטובות הן שעוצמת הדוח הפתיעה את כולם. 321 אלף משרות נוספו למשק האמריקאי בחודש נובמבר, הרבה יותר מהצפי שעמד על 230 אלף. נתוני ספטמבר-אוקטובר עודכנו גם הם כלפי מעלה ב-44 אלף משרות נוספות. כתוצאה מכך, התוספת החודשית הממוצעת בששת החודשים האחרונים עמדה על 258 אלף משרות, הרמה הגבוהה ביותר מאז אפריל 2006.

נובמבר הוא החודש העשירי ברציפות בו נרשמת תוספת של יותר מ-200 אלף משרות. רצף כזה לא נרשם בארה"ב מאז 1995. שיעור האבטלה נותר על 5.8% תוך כדי גידול של כח העבודה. שיעור האבטלה בהגדרתו הרחבה יותר (U-6) ירד בעשירית נ"א נוספת לרמתו הנמוכה ביותר בשש השנים האחרונות, 11.4%.

החדשות הרעות, לפי גרינפלד: לפי דו"ח משקי הבית נרשמה תוספת של 4000 עובדים בלבד, אך הוא מזכיר שדוח משקי הבית (התנודתי יותר) הראה בחודש שעבר גידול של 683 אלף עובדים - כך שבסך הכל מדובר כנראה בתיקון. קצב הגידול השנתי בשכר עדיין נמוך ועלה רק בעשירית נ"א ל-2.1%.

בשורה התחתונה, אומרים בפסגות כי "שוק העבודה האמריקני ממשיך לצבור תאוצה וזו רק שאלה של זמן מתי השיפור בשוק יבוא לידי ביטוי בלחצי שכר. כפי שאנו מציינים כבר מספר חודשים, ישנם ניצנים ללחצים כאלו וסביר להניח שעד אמצע השנה הבאה קצב הגידול השנתי בשכר כבר יתקרב ל-3%. לכן, לא נתפלא אם כבר החודש יחליטו בפד לשנות את נוסח הודעת הריבית כך שלא יכלול עוד את ההערכה שהריבית תוותר נמוכה ’זמן ממושך’. במקום זאת, הפד עשוי להגביר את מדיניות ההכוונה העתידית שלו ולתת קריטריונים נוספים שעשויים להוביל להעלאת ריבית כמו שיפור בשכר, ניצולת משאבים וכו’".

גרינפלד מוסיף 2 הערות בנוגע לכך שכותרות העיתונים ציינו ביום חמישי את המאורע ההיסטורי בו סין עקפה את ארה"ב והפכה לכלכלה הגדולה בעולם:" 1) אלו לא חדשות. העדכון של קרן המטבע הבינ"ל התפרסם כבר לפני חודש וחצי. 2) העובדה שסין עקפה את ארה"ב מבחינת גודל הכלכלה היא אכן מעניינת ובעלת משמעות פוליטית לא מבוטלת אבל כדי לשים דברים בפרופורציות נציין כי התוצר לנפש בארה"ב ב-2014 הוא 54.7 אלף דולר, גבוה פי 4 (!) מזה שבסין (12.9 אלף דולר). למעשה, במונחי תוצר לנפש סין נמצאת היום איפה שארה"ב היתה ב-1940".