היום התקיים יום המסחר הראשון בסדרת האג"ח חדשה המדורגת A- באופק יציב. מח"מ האגרת יעמוד על כ- 3.2 שנים כאשר הקרן תשולם ב- 5 תשלומים שווים בכל שנה על 2020. היקף הסדרה מסתכם בכ- 139 מ’ ₪ ויהווה את החוב הפיננסי היחידי של החברה המפיקה. מבנה המאזן של החברה מאופיין במינוף נמוך כאשר ההון העצמי מהווה כ- 76.5% מסך המאזן (נכון לסוף יוני 2014). בטווח הבינוני, על פי הערכת ’מעלות’, החברה המפיקה צפויה לשמור על יחס חוב ל- EBITDA הנמוך מ- 1.5. עוד מעריכה ’מעלות’, כי יחס ה- FFO לחוב במהלך 2014 ו- 2015 יהיה גבוה מ- 50%.
אומנם האג"ח הונפק ללא שעבודים אך החברה התחייבה לשעבוד שלילי ועמידה באמות מידה פיננסיות מחמירות. יחס חוב פיננסי נטו ל- EBITDA שנתית לא יעלה על 2.5. ה- EBITDA המינימאלית לא יפחת מ- 40% מסך הערך הנקוב של הסדרה המדוברת. החברה תחזיק בכל עת מזומנים ושווי מזומנים שהיקפם לא יפחת מ 10 מ’ דולר ובתקופה של חצי שנה לפני מועד כל תשלום קרן של האיגרת בסכום שלא יפחת מגובה התשלום. בנוסף, קיימים מגבלות על חלוקת דיבידנדים, מנגנון תופסת ריבית במקרה של הורדת דירוג ועילות סטנדרטיות לפירעון מיידי.
מבלי לציין את שם החברה המנפיקה ואת תחום עיסוקה, היה ניתן לצפות על פי הלך הרוח בשוק ההנפקות המקומי שהסדרה המדוברת תזכה לביקושי יתר מצד המשקיעים המוסדיים, להרחבת היקף הגיוס בשלב הציבורי ולתמחור במרווח שלא יעלה על 2% מהעקום הממשלתי . בפועל, ההנפקה נסגרה בביקוש חסר (החברה צפתה לגייס כ- 350 מ’ ₪) ובמחיר מינימום המשקף מרווח של 5.6% מהעקום הממשלתי (תשואה לפדיון של כ- 6.4%).
תקופה לא קלה עוברת על החברות הפעילות בתחום החיפוש (Toolbars) ובכלל זה גם על חברת פריון נטוורק. הדבר מקבל גם ביטוי במחיר מניית החברה בשוק, שערכה פוחת בכ- 51% תחילת השנה. גוגל, הלקוח העיקרית בתחום, מקשיחה מעת לעת את הקריטריונים בהם ספקיות תנועת הגולשים צריכות לעמוד והמוניטין אצל הגולשים רק נעשה שלילי מיום ליום. פעולת החיפוש עוברת אט אט אל המכשירים הניידים, שם לחברות ה- Toolbars כמעט אין דריסת רגל והקונסולידציה בתחום רק קשה על השגת יתרון תחרותי.
נראה כי בהנפקת האג"ח של פריון, האווירה השלילית האופפת את חברות ה- Toolbars האפילה על רמות הכיסוי החזקים, המינוף הנמוך, הדירוג הבינוני וההתניות הפיננסיות הנוקשות. מעבר לזאת, מקרה חברת בבילון בו הלקוח העיקרי של החברה מחליט שלא לחדש את החוזה מולה, עדיין מהדהד בזיכרונם של המשקיעים בשוק המקומי. כמו לבבילון, גם לפריון לקוח עקרי – Bing. לאחר האיחוד עם ClientConnect , Bing צפויה לספק יותר מ- 60% מהכנסות פריון. אך לעובדה זו יש גם צד חיובי - לאחרונה דווחה פריון על חידוש הסכם השת"פ עם Bing לשלוש שנים נוספות, עד ינואר 2018. משמע, הכנסות פריון מהלקוח העיקרי מובטחות עד לתקופה בה 60% מהיקף החוב כבר הוחזר למשקיעים והיקף המזומנים לצורך תשלום של עוד 20% מהחוב כבר משוריינים בקופת החברה. עובדה זו מקטינה באופן משמעותי את הסיכון התפעולי של אובדן לקוח עיקרי אליו חשופים מחזיקי האג"ח.
לאור זאת, התשואה בה נסגרה ההנפקה של אג"ח פריון (סדרה יב’) נראת כאטרקטיבית וגבוהה דיה כדי לפצות על הסיכון הגלום בהשקעה. בתרחיש בו ימשיך האג"ח להסחר סביב תשואת ההנפקה גם בשוק המשני, יוכל המשקיע המחפש תשואה עודפת בסביבת ריבית נמוכה למצוא את מבוקשו. עוד נציין, כי האג"ח הינו אג"ח להמרה ביחס של 33.61 ע.נ למניה. מאחר ועל המניה לעלות ביותר מ- 60% כדי שהאג"ח יגיע למסלול המנייתי לא עסקנו בעובדה זאת.