"מאז סוף יולי נחלש השקל ב-7.5% מול הדולר. עד כמה היחלשות השקל תלחץ כלפי מעלה את המחירים לצרכן? תלחץ, אבל לא בהרבה". כך אומר היום אורי גרינפלד, הכלכלן הראשי של פסגות, בסקירת המאקרו השבועית של בית ההשקעות.
גרינפלד מציין כי "כידוע, בעבר הלא ממש רחוק הייתה תמסורת חזקה בין שע"ח דולר/שקל לבין האינפלציה בישראל. תמסורת זו נבעה בראש ובראשונה מכך שההנחה הבסיסית של כל בעל דירה בישראל היתה שהדולר תמיד עולה וכתוצאה מכך 95% מחוזי השכירות היו צמודים לשער הדולר כך שסעיף הדיור, הסעיף בעל המשקל הגבוה במדד היה למעשה בבואה של שער החליפין.
"כיום, לאחר שהתברר שלפעמים הדולר גם יורד, פחות מ-2% מחוזי השכירות נקובים בדולר כך שלשער החליפין אין השפעה בגזרה זו. אם כך, ההשפעה כיום של שער הדולר על האינפלציה היא בעיקר דרך מחירי המוצרים המיובאים. התחזקות הדולר אמנם צפויה לייקר את מחירי המוצרים וחומרי הגלם המיובאים אך יש לשים לב לשלוש נקודות שממתנות את ההשפעה על המחירים לצרכן.
"יותר משהשקל נחלש הדולר התחזק. במילים אחרות, היחלשות השקל מול מטבעות אחרים היתה ממותנת הרבה יותר. מול האירו למשל, השקל נחלש ב-2.8% בלבד. במילים אחרות, מוצרים וחומרי גלם שמיובאים מאירופה יתייקרו הרבה פחות. רק 11% מהיבוא לישראל (ללא יהלומים) מגיע מארה"ב בעוד 34% מהיבוא מגיע מאירופה.
"חלק משמעותי מהשפעת הדולר על האינפלציה מגיע ממחירי הדלק. עם זאת, התחזקות הדולר בעולם, בשילוב עם ההאטה בסין הביאו לירידה מתמשכת במחירי האנרגיה (ראה הרחבה בפסקה הבאה) שקיזזה חלק מההשפעה.
"הסביבה העסקית הנוכחית בישראל מקשה על העלאת מחירים. הדיון הציבורי והתגברות התחרות בחלק מהסקטורים יגרמו להערכתנו לכך שהיצרנים והקמעונאים יאלצו לספוג חלק מהתייקרות היבוא.
"בשורה התחתונה, בהינתן שכל השאר קבוע, כל 10% עליה (בהנחה שמדובר על עליה פרמננטית) בשער הדולר מתורגמת לכ-1% באינפלציה על פני כחצי שנה. כאמור, במקרה הנוכחי כל השאר לא קבוע (ירידת מחירי הסחורות והתגברות התחרות) כך שהשפעת הדולר תבוא לידי ביטוי ב-0.4% באינפלציה ל-12 חודשים הקרובים. השפעה זו היא כמובן חלק מהתחזית שלנו לאינפלציה העומדת על 1.2%.
"מאז אמצע יוני ירד מחיר חבית נפט מסוג ברנט ב-18$ ל-97$ לחבית. מדובר אמנם על ירידה חדה של 15.7% אך בשל היחלשות השקל במהלך התקופה מדובר על ירידה של 10% "בלבד" במונחים שקליים. גם מחירי הסחורות החקלאיות יורדים כבר חמישה חודשים כאשר במונחים שקליים מחירי התירס, חיטה וסויה ירדו כבר ב-34%, 31% ו-37%, בהתאמה. הטבעונות מעולם לא השתלמה יותר. עד כמה הירידה במחירי הסחורות תלחץ את מחירי הצרכן כלפי מטה? כמעט ולא תלחץ.
"באופן כללי, כאשר מחירי חומרי הגלם עולים היצרנים נוטים לעדכן את מחיריהם. כאשר אלו יורדים ההתאמה הרבה פחות מובהקת והיצרנים נוטים לנסות ולנצל את ירידת המחירים על מנת להגדיל את שולי הרווח שלהם ככל הניתן. תופעה זו קרויה "קשיחות מחירים כלפי מטה" והיא יותר אנושית מהרתיעה מרגל קרושה.
"מחיר הנפט ירד כאמור ב-10%. בכל הנוגע למחירי הדלק (המהווים כ-4% מהמדד), שני שליש מירידה זו כבר באה לידי ביטוי במדדי המחירים של יוני-אוגוסט. בנוסף, כמעט 60% ממחיר ליטר דלק הם למעשה מיסים (בלו ומע"מ) כך שהשפעת מחירי האנרגיה נמוכה באופן יחסי.
"ההשפעה על מוצרים שונים (כתוצאה מהוזלת עלות הייצור) היא שולית הן בשל המעבר לשימוש בגז טבעי והן בשל קשיחות המחירים כלפי מטה.
"לגבי הסחורות החקלאיות, שינוי של 10% במחיריהן השקליים של אלו מתורגמת בד"כ לכ-0.2% באינפלציה. באופן טבעי, כאשר מדובר על ירידת מחירים ההשפעה פחות מורגשת, בטח לאור הצטמצמות המרווחים בענף המזון בשנה האחרונה.
"בשורה התחתונה, הירידה במחירי הסחורות עשויה לתרום לירידה של כ-0.2% באינפלציה. גם השפעה זו היא כמובן חלק מהתחזית שלנו לאינפלציה העומדת על 1.2%".
הרבה רעשים, מעט כלכלה: גרינפלד מציין כי "למרות יובש מסוים בנתונים כלכליים, השווקים נטו לתנודתיות גבוהה בזמן שאנו ישבנו ועיכלנו את ארוחות החג. תנודתיות זו היא תוצאה של ארבעה ’רעשים’ חיצוניים עיקריים: דיווחים על כוונות של רוסיה להשתלט על נכסים של משקיעים זרים וזאת במובן כנגד הסנקציות של מדינות המערב. הנשמות הטובות רומזות לנו כי מדובר על תגובה של רוסיה כנגד ממשלת איטליה שהחרימה לאוליגרך ארקדי רוטנברג כ-30 מיליון דולר ונכסי נדל"ן. רוטנברג הוא כמובן חבר קרוב של פוטין.
"אם זה לא מספיק, שר האנרגיה הרוסי קפץ גם הוא על העגלה ואיים בהפרעות בזרימת הגז למערב אירופה אם מדינות האיחוד לא תפסקנה להעביר גז רוסי לאוקראינה. אמירות אלו פגעו כמובן בעיקר במדד הדאקס שירד בעקבותיהן ב-2.4%.
"השווקים בארה"ב לא אהבו כמובן את הירידות באירופה. בנוסף לכך, מניית חברת אפל ירדה ביום חמישי ב-4.6% וזאת בעקבות פרסום שתי התקלות החדשות של מוצריה (הטלפון המתקמט הראשון בעולם ומערכת ההפעלה שלא ממש עובדת) הירידה במניית אפל סחבה את המדדים לירידות שאף התחזקו לאחר שאלו חצו את הסימן הטכני של הממוצע הנע ל-50 ימים. כידוע, ממוצעים טכניים שכאלו לא אומרים דבר לגבי העתיד אך חצייה שלהם במהלך המסחר מפעילה טריגר במכונות המסחר וגורמת להתעצמות המגמה.
"ביום שישי הודיעה חברת פימקו על התפטרותו של מייסדה ביל "מלך האג"ח" גרוס. התפטרותו של גרוס מהקרן שהוא בעצמו הקים הגיעה לאחר פדיונות של יותר מ-65 מיליארד דולר בשנה האחרונה וביצועי חסר משמעותיים. מיד לאחר ההודעה נרשמו ירידות במדיי המניות ובשוק האג"ח. אגב, מניית חברת Janus, החברה אליה עובר גרוס עלתה בעקבות ההודעה ביותר מ-40%. לעומת זאת, מניית חברת Allianz, חברת האם של פימקו הנסחרת בדאקס, ירדה ב-7.3%", סיכמו בפסגות.