"את הירידות בשווקים בסוף השבוע אפשר לייחס למספר רב של גורמים – נתוני המקרו שחלקם אכזבו, המתיחות באוקראינה, המתיחות בישראל, נפילת המנייה של BES (הבנק השני בגודלו בפורטוגל) וחוסר ההסכמה בין הודו למערב בנוגע להסכם סחר עולמי חדש. כל אחד מגורמים אלו לבדו לא ממש משמעותי, אבל כאשר כל אלו מצטברים בטווח של מספר ימים, בעיקר כאשר ברקע המשקיעים מחפשים סיבה למימוש לאחר עלייה של 9.5% ב-S&P 500 בחודשיים וחצי האחרונים, הדרך לתיקון בשוק מהירה". כך עולה ממסקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד הכלכלן הראשי של פסגות.
"מדוע תיקון ולא שינוי מגמה? כי הכלכלה ממשיכה להשתפר, כי הריבית נמוכה עוד הרבה זמן (גם כשתתחיל לעלות היא תעלה לאט מאוד) יחד עם זאת מחירי המניות עדיין לא יקרים ובטח שלא בועתיים.
"הכלכלנים, בעיקר כלכלני המקרו, מפורסמים בגמישותם. לאחר שבתחילת השנה כולם הספידו את שוק העבודה האמריקאי, הספיקו מספר חודשים של תוספת משרות גבוהה על מנת שהקונצנזוס יחזור להאמין הצמיחה מהירה והתחזיות יעודכנו כלפי מעלה.
"לכן, כאשר תוספת המשרות לחודש יולי התבררה כנמוכה מקונצנזוס החזאים (209 אלף לעומת 230 אלף) יש כאלו שזעקו א-כ-ז-ב-ה! על אף שלפני שלושה חודשים תוספת של 209 אלף משרות נראתה כחלום בלתי מושג. בנוסף, נתוני התעסוקה של החודשיים הקודמים עודכנו גם הם כלפי מעלה ב-15 אלף משרות נוספות כך שבסך הכל תוספת המשרות בדו"ח אפילו קרובה יחסית לתחזיות.
"הממוצע הנע של תוספת המשרות בששת החודשים האחרונים עלה ל-244 אלף, הרמה הגבוהה ביותר בשמונה השנים האחרונות ומלמד על קפיצת המדרגה בשוק העבודה האמריקאי מאז תחילת השנה. מעבר לכך, כדאי לשים לב לשינוי שחל באיכות המשרות מתחילת השנה. חלקם של הענפים בעלי השכר הנמוך ביותר מסך תוספת המשרות הולך ויורד, במיוחד בחודשים האחרונים, כאשר בענפים בעלי השכר הגבוה ביותר (תשתיות, כרייה וחציבה ותעשיית המידע) ניכרת דווקא עלייה. אם מגמה זו תמשך (היא צפויה להימשך) השיפור בהכנסת משקי הבית יביא לגידול בצריכה הפרטית ומכאן גם ללחצים אינפלציוניים שיובילו את הפד להעלות את הריבית. זה ייקח עוד זמן, בינתיים הגידול השנתי בשכר השעתי עומד על 2% בלבד, אבל להערכתנו אבל כיוון המגמה הוא ברור.
"נקודת אור נוספת בדו"ח התעסוקה היא ששיעור האבטלה עלה בעשירית נ"א ל-6.2%. איך יכול להיות שעלייה בשיעור האבטלה היא סימן חיובי? מכיוון שהיא נובעת מחזרה של 329 אלף איש לכוח העבודה ועלייה של עשירית נ"א בשיעור ההשתתפות בכוח העבודה. כפי שרשמנו לא מעט בשנה האחרונה, סביר להניח ששיעור האבטלה יחזור לעלות לפני שירד לרמות של תעסוקה מלאה (5.5%-5%). הסיבה לכך היא שחלק מהקיטון בשיעור ההשתתפות בשנים האחרונות הוא תוצאה של עזיבה של עובדים את כוח העבודה כתוצאה מהתייאשות מחיפוש עבודה (החלק הנוסף הוא מבני כתוצאה מיציאת דור הבייבי בום לגימלאות). השיפור בכלכלה שהולך וצובר תאוצה צפוי להביא לכך שרבים יחזרו למעגל חיפוש העבודה וילחצו בשלב הראשון את שיעור האבטלה כלפי מעלה".
נתונים נוספים: "ההכנסה הפרטית גדלה ביוני ב-0.4%, בהתאם לציפיות ובדומה לגידול בחודש שעבר. בניגוד לחודשיים הקודמים בהם ההוצאה הפרטית גדלה בקצב נמוך מההכנסה, החודש גם ההוצאה גדלה ב-0.4% כך ששיעור החיסכון נותר ברמתו 5.3%.
"מדד מחירי ההוצאה הצרכנית עלה ב-0.2% כך שהאינפלציה, בהסתכלות של 12 חודשים לאחור, עומדת על 1.6%. מדד הליבה (ללא אנרגיה ומזון) שהוא מדד האינפלציה עליו מסתכל הפד נותר על 1.5%. מדד מנהלי הרכש בתעשייה עלה לרמת של 57.1 נק’, גבוה מהצפי (56.0 נק’) ורמתו הגבוהה ביותר בשלוש השנים.
"שיפור נרשם בארבעה מתוך חמשת רכיבי המדד כך שניתן בהחלט לומר שמדובר על שיפור בר קיימא ולא על קפיצה חד פעמית. מעודדות במיוחד העליות בסעיף התעסוקה ובסעיף ההזמנות החדשות. הסעיף היחיד שרשם ירידה הוא סעיף ההזמנות לייצוא אבל בהינתן ההאטה באירופה והסביבה הגיאו-פוליטית, אפשר לוותר על הפרצוף המופתע.
"ידידינו בקפיטל אקונומיקס לוחשים לנו כי אחד ממשתתפי הסקר אפילו דיווח שההזמנות מרוסיה למכשירי רפואה מתוצרת ארה"ב ירדו ב-40%. מכיוון שמדד מנהלי הרכש לא לוקח בחשבון למשל את העובדה שרוסיה מהווה 0.7% מהיצוא האמריקאי, הירידה בסעיף פחות רלוונטית בהסתכלות על הצמיחה הצפויה ברבעון השלישי".
חלק מהאימפריות נופלות לאט וחלק נופלות מהר: כפי שציינו בפסגות, שני אירועים נקודתיים תרמו לסנטימנט השלילי בשווקים: הקריסה במניית BES ופשיטת הרגל של ארגנטינה. השפעתם הכלכלית של שני האירועים האלו היא זניחה במקרה הטוב אבל אין ספק שהם קצת פוגעים באווירה החגיגית בשווקים.
"מניית Banco Espirito Santo צנחה ביום שישי ב-38% והשלימה ירידה של 89% בחודשיים האחרונים. BES הוא הבנק השני בגודלו בפורטוגל ושייך לאימפריה של משפחת Esopirito Santo. אימפריה זו שבנויה כפירמידה שחלקיה העליונים שקופים אפילו פחות מקיר של ממ"ד חווה תקופה לא קלה ונראית כעומדת לקרוס. עם זאת, בכל הנוגע לבנק עצמו מקבלי ההחלטות באירופה כבר הוכיחו בעבר כי לא יתנו לאירועים כאלו להדרדר לכדי משבר פיננסי. גם כלי עבודה לא חסרים להם, החל מקרנות הסיוע, דרך תוכניות ה-LTRO וה-TLTRO וכלה בהבטחה של דראגי ליישם עם הרחבה כמותית במידה ויידרש.
"לכן, בשורה התחתונה, ניתן בהחלט לומר שעיקר הירידות בשווקים נבעו מרצון המשקיעים לממש חלק מהרווחים של החודשים האחרונים ולא מחשש קונקרטי למשבר נוסף באירופה. אגב, הבורסה הפורטוגלית אסרה כבר לפני שבועיים וחצי על מכירה בחסר (Naked Short) של מניית BES, מה שכנראה לא ממש עזר. אם הם יאסרו של מכירה של המנייה באופן כללי ייתכן והירידות ייפסקו.
"ארגנטינה, אימפריה בפני עצמה (בכדורגל, לא בכלכלה), קורסת גם היא אבל פה מדובר על קריסה איטית במיוחד. פשיטת הרגל של ארגנטינה היא לא חדשות מרעישות אלא שאריות של פשיטת הרגל מ-2001. במסגרת הסדר החוב דאז, חלק ממחזיקי האג"ח שסירבו להסדר תבעו את ארגנטינה על מנת לקבל פיצוי הולם יותר לטענתם. טחנות הצדק טחנו לאט והנה, 13 שנה מאוחר יותר יש החלטה והיא שארגנטינה תשלם לנושים אלו 1.3 מיליארד דולר.
"לארגנטינה אין ממש את הסכום הזה והממשלה הודיע כי היא לא יכולה (מוכנה) העדיף נושים כאלו על אחרים ולכן היא גם ויתרה על תשלום הריבית הקרוב בסך של 539 מיליון דולר. ויתור זה הכניס את ארגנטינה מיד למצב של פשיטת רגל והפעיל את חוזי ה-CDS על האג"ח הארגנטיני. עם זאת מדובר סך הכל על חשיפה נטו של מיליארד דולר לחוזים אלו כך שהשפעה של ממש על השווקים לא צריכה להיות. אגב, שוק המניות בארגנטינה שירד ביום שישי ב-8.4% עלה ב-12 החודשים האחרונים ב-116%. מקרה קלאסי של "קנה בשמועות ומכור בחדשות", סיכמו בפסגות.