מתחילת השנה השלימה בז"ן ירידה של כ- 8%. זאת לאחר ירידה של כ- 40% במהלך 2013. לפיחות החד בערכה של בז"ן שני גורמים. הראשון והעיקרי הינו החשש מתרחיש של משבר נזילות. במהלך 2013 נתפסה בז"ן בתנועת מספריים של תשלומי חוב גבוהים על רקע משבר בענף הזיקוק.
הניצולת הנמוכה של בתי הזיקוק באירופה והמיתון בגוש היורו פגעו במרווחי זיקוק הדלקים. הירידה במרווחי הזיקוק פגעה בתזרים המזומנים מפעילות שוטפת של בז"ן, עד כדי גירעון מקורות לעומת השימושים לשנה קדימה. עובדה זו לא נעלמה מעיני השוק. מחירי האג"ח החלו להיסחר בתשואות של אג"ח זבל והגבילו את נגישות החברה לגיוס חוב לצורך מחזור. תנועה זו גררה גם את הורדת דירוג החוב של החברה בשתי דרגות ל- BBB-)) עם השלכות שליליות.
מצבה של החברה חייב נקיטת צעדים מצד ההנהלה בכדי להימנע מאירוע של חדלות פירעון בטווח הנראה לעין. מספר מהלכים ננקטו במטרה להעלות את רמת הנזילות של החברה ולהחזיר את אמון המשקיעים. נחתמו מסגרות אשראי מבוטחות עם הבנקים המממנים והוארכו תוקפן של מסגרות קיימות עד לסוף 2014, בוצע גיוס הון בעלים דרך הנפקת זכויות בהיקף של 151 מיליוני דולרים והושלם גיוס חוב בהיקף של כ-180 מיליוני דולרים דרך הנפקת אג"ח. צעדים אילו התבצעו במקביל לתהליכי התייעלות ברמה התפעולית (כגון, הקטנת הוצאות קבועות ועלויות עבודה, שיפור תהליכים תפעוליים וכו’) הצפויים להוסיף כ- 100 מיליוני דולרים לשורת הרווח התפעולי החל מהשנה הנוכחית. בסופו של דבר, חל לשיפור משמעותי ברמת הנזילות של בז"ן, מעלות העלתה את דירוג החוב ל- BBB עם שינוי תחזית ליציב, ואמון המשקיעים החל אט אט לחזור כפי שנבע מירידת התשואות באג"חים של החברה. כיום עומדת החברה בפני גיוס חוב נוסף בהיקף של כ- 750 מיליוני שקלים.
סיבה נוספת ומשנית לירידות השערים במניית בז"ן הינה הסדר החוב בחברת פטרוכימיים – בעל השליטה השני בגודלו בחברה, אשר הנפיקה חוב המגובה במניות בז"ן והגיע לחדלות פירעון. במהלך הסדר החוב הוצגו בפני נושיה של פטרוכימיים שתי חלופות. האחת, קבלת מניות בז"ן כנגד החוב תוך פירוק פטרוכימיים. השני, פריסת חובות בתמורה לקבלת מניות פטרוכימיים. החשש היה שבעלי החוב בפטרוכימיים יבחרו בחלופה הראשונה וינסו למכור בשוק את מניות בז"ן שקבלו בתמורה לחובם. החשש מעודפי ההיצע בתרחיש המדובר היווה משקולת על מחיר מניית בז"ן. בפועל, לפני כשלושה חודשים, החליטו בעלי החוב של פטרוכימיים לבחור בחלופה השנייה וכתוצאה מכך סר האיום הטכני על מניית בז"ן.
כיום, כאשר בז"ן נמצאת מחוץ לכלל סכנה של חדלות פירעון והאיום של עודפי היצע מצד בעלי החוב של פטרוכימיים כבר לא רלוונטי, ניתן לחזור ולבחון את כדאיות ההשקעה בבז"ן עפ"י פעילותה העסקית.
שוויה הפונדמנטלי של בז"ן נגזר משילובם של שני גורמים עיקריים. הראשון, מתקן המיד"ן המאפשר הפקת תזקיקים בשווי ובאיכות גבוהה יחסית. מיצובה התחרותי של החברה בשוק מוצרי הנפט נקבע על פי מדד נלסון, המודד את יכולתו של בית זיקוק לייצור מוצרי נפט בעלי ערך מוסף גבוה, וכוח הייצור של מפעליה. תחילת הפעלתו של המיד"ן העלה את מדד הנלסון של בז"ן מ- 7.5 ל- 9 עם כוח ייצור של 197 אלף חביות ליום. נתון זה ממקם את החברה במקום טוב באמצע ביחס למתחרים בענף. רק כדי לסבר את האוזן, מרבית בתי הזיקוק שנסגרו לאחרונה בעקבות הירידה בביקושים ובמרווחי הזיקוק היו עם מדד נלסון נמוך מ- 7.5 וכוח ייצור של פחות מ- 150 חביות ביום.
הגורם השני, הינו מרווחי הזיקוק הנגזרים מרמת הניצולת של בתי הזיקוק בעולם. ניצולת גבוהה על רקע ביקוש מתגבר לנפט מביאה לעלייה במרווחי הזיקוק ולהפך. שוק הזיקוק הינו שוק מחזורי מטבעו כאשר כיום אנו נמצאים בחלקו היורד של המחזור. הניצולת הנמוכה הנגזרת מהביקוש הנמוך, מביא לסגירה של מפעלי זיקוק, בעיקר באירופה, ולירידה בכושר הייצור. במהלך השנה האחרונה דשדשו מרווחי הזיקוק ברמתם הנמוכה עם שיפור קל ברבעון השני של 2014. בענף הזיקוק קיימת ציפייה לסגירתם בעתיד של בתי זיקוק נוספים באירופה וזאת עוד בטרם תירשם עלייה בביקוש לתזקיקי נפט.
שילוב שני גורמים אלה הופך את בז"ן להשקעה מעניינת לטווח ארוך. מיצובה התחרותי של בז"ן המבוססת על הפעלת המיד"ן, מאפשר לחברה להשיג מרווח עודף מול מרווח הייחוס, מגדיל את סיכוייה לשרוד את המשבר הקיים כיום בשוק הזיקוק וליהנות מהעלייה העתידית במרווחי הזיקוק לכשתבוא.