בדיוק כמו ההחלטה שאליה הוא מתייחס, כך גם פרוטוקול הישיבה האחרונה של הפד לא הביא איזושהי בשורה חדשה ומעניינת במיוחד. את תשומת הלב של התקשורת משך החלק בפרוטוקול בו חברי הוועדה המוניטארית מסכימים כי אם הנתונים ימשיכו להיות חיוביים אז תוכנית ההרחבה הכמותית תגיע לסיומה באוקטובר אבל מדובר על הפתעה בדיוק כמו שסוכות יגיע באוקטובר גם הוא. כך עולה מסקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, הכלכלן הראשי של פסגות, בו הוא מתייחס לצד פרוטוקול הפד גם לפאניקה בפורטוגל.
"הפד כבר אותת מזמן על כך שתהליך צמצום ההרחבה הכמותית יימשך בקצב קבוע ומבט מהיר בלוח השנה מראה כי מצפים לנו צמצום של 10 מיליארד $ נוספים החודש, 10 מיליארד $ בספטמבר ונותרנו עם 15 מיליארד $ לצמצם באוקטובר כדי לגמור עם הסאגה הזו.
"מבחינת השווקים, החשיבות לתזמון המדויק של סיום ההרחבה הכמותית היא אפסית מכיוון שסיום התוכנית מתומחר כבר מזמן בשוק. להרחבה הכמותית עצמה לא הייתה השפעה משמעותית על השוק וכך גם לסיומה אין השפעה. רק לציפיות יש השפעה על השווקים (אם השוק מצפה שהפד יתחיל לקנות אג"ח הוא מצטייד בסחורה כדי למכור אח"כ לפד במחיר גבוה יותר) ולכן ברגע שהיה ברור כי התוכנית עומדת להסתיים השווקים כבר דילגו שלב קדימה לציפיות לתוואי הריבית העתידי.
"שאלת התוואי של העלאות הריבית היא כבר הרבה יותר בעייתית. אי הוודאות לגבי מדיניות הפד גבוהה לא רק בקרב המשקיעים אלא גם בקרב חברי הפד עצמם. רק בסופ"ש האחרון התראיינו כמה מבכירי הפד וטענו טענות הפוכות לגבי המדיניות הנחוצה. מצד אחד, נשיא הפד של פילדלפיה, פלוסר, אמר בראיון טלוויזיוני בבלומברג שהפד יסתכן באובדן אמון של הציבור אם יעלה את הריבית מאוחר מדי. בנוסף אמר פלוסר כי העלאת הריבית קרובה הרבה יותר משהשוק חושב ויתכן כי היא תועלה כבר במחצית הראשונה של 2015. מנגד, נשיא הפד של אטלנטה, לוקהארט, טען כי בשל האינפלציה הנמוכה הפד יכול עוד להמתין עם העלאת הריבית וכי לדעתו זו תגיע רק במחצית השנייה של 2015 ואולי אף ב-2016.
"להערכתנו, גישתם של לוקהארט וחבריו היוניים היא הגישה הסבירה יותר. רוב הסימנים המקדימים מלמדים כי רק באמצע 2015 תירשם עליה מספיק מהירה בשכר על מנת לייצר לחצים אינפלציוניים. מכיוון שהפד ימתין כנראה לראות סימנים של אינפלציה בטרם יעלה את הריבית (על מנת שלא לחנוק את הצמיחה), המשמעות היא שהריבית תועלה רק לקראת סוף 2015.
"עם זאת, הפער הקיים היום בין תחזיות הפד לבין תוואי הריבית הגלום בשווקים הוא גדול מדי. לפי חוזי הפורוורד על הריבית, לא רק שהריבית תועלה רק באוקטובר 2015 אלא גם שקצב ההעלאות יהיה איטי הרבה יותר ממה שהפד רומז. באופן כללי אנו נוטים להסכים שהפד אולי אופטימי מדי אך נראה שהפער רחב באופן מוגזם. בעניין זה בדיוק נגע ג’ון הילסנראת’ (כתב הוול-סטריט ג’ורנל שכבר עשה לעצמו שם כשופר של הפד בתקשורת) שטען כי הפד לא מתכנן אמנם להעלות את הריבית בחדות אבל גם לא רוצה לטעת בציבור תחושת נוחות שהיא תישאר נמוכה מאוד לעוד הרבה זמן. במילים אחרות הפד רוצה לראות את השווקים מיישרים קו איתו. אם יש משהו שלמדנו בשנים האחרונות זה Don’t fight the fed, נקודה התומכת גם היא בעליית תשואות בארה"ב.
"מה קרה שם בפורטוגל? פתאום, באמצע היום, מתחיל לצנוח לו השוק. מדדי המניות יורדים בחדות, נכסים בטוחים כמו האג"ח האמריקאיות עולים בחדות והזהב חוגג. מה קרה שם? למה הפאניקה?
"כבר ביום רביעי הודיעה סוכנות הדירוג מודי’ס על הורדת דירוג לחברת האחזקות ESFG (Espirito Santo Financial group ) מרמה של B ל-CCC. בהודעתה ציינה מודי’ס כי דוחות החברה סובלים מחוסר שקיפות ואי סדרים פיננסיים. ביום חמישי הודיעה חברת ESI (Esopirito Santo International) חברת האם של ESFG כי לא תעמוד בתשלום הריבית הבא שלה, הודעה שבאופן מיידי גרמה לזעזוע בשווקים. הסיבה לזעזוע היא ש-ESFG מחזיקה גם בבנק השני בגודלו בפורטוגל BES (Banco Espirito Santo), עובדה שמיד גררה גם חששות לתהליך דומינו שיוביל לקריסה של המערכת הפיננסית בפורטוגל. האם יש סיבה לחשש כזה? כנראה שלא.
"תאגיד ESI שבבעלות משפחת Esopirito Santo הוא תאגיד שעשוי לגרום לכל אחד מחברי ועדת הריכוזיות לפרוץ בבכי ולא לישון מספר לילות ברצף. מדובר על מערכת פירמידאלית מסועפת של חברות שנקלעה למצוקת מזומן. לכן, מי שמחזיק מנייה או אג"ח של אחת מחברות הקבוצה עלול בטווח הזמן הקצר (ואולי גם הארוך) להפסיד חלק מהשקעתו.
"עם זאת, מקבלי ההחלטות באירופה כבר הוכיחו בעבר כי לא יתנו לאירועים כאלו להדרדר לכדי משבר פיננסי. גם כלי עבודה לא חסרים להם, החל מקרנות הסיוע, דרך תוכניות ה-LTRO וה-TLTRO וכלה בהבטחה של דראגי ליישם עם הרחבה כמותית במידה ויידרש. לכן, בשורה התחתונה, ניתן בהחלט לומר שעיקר הירידות בשווקים נבעו מרצון המשקיעים לממש חלק מהרווחים של החודשים האחרונים ולא מחשש קונקרטי למשבר נוסף באירופה", סיכם גרינפלד.