"אם יש סיפור אחד שאליו צריכים המשקיעים לשים לב, הוא הפער בין ציפיות השוק לריבית לבין תחזיות הפד עצמו. אמנם, גם ילן אמרה ביום רביעי האחרון שצריך להתייחס לתחזיות הריבית של הפד עם קורטוב של מלח אבל העובדה שהפער הוא כל כך משמעותי עשויות להיות השלכות, בעיקר על רמת התנודתיות בשווקים". כך עולה היום מסקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, הכלכלן הראשי בפסגות.
"ראשית נעשה קצת סדר. לפי התחזיות של הפד, הריבית צפויה להתחיל לעלות כבר באמצע 2015 ולהגיע לרמה של 2.5% בסוף 2016. הפד אמנם לא מפרסם תחזיות ל-2017 אבל בהינתן שקצב העלאות הריבית צפוי להיות קבוע פחות או יותר, המשמעות היא שהריבית צפויה להגיע לרמה שהפד סימן כרמת שווי המשקל (3.75%) כבר בדצמבר 2017. במילים אחרות, מגמת העלאות הריבית לפי הפד תמשך 30 חודשים. ציפיות השוק, כפי שאלו מגולמות בחוזים העתידיים על הריבית, מספרות סיפור אחר. לפי עקום הפורוורד, הריבית תחל לעלות בספטמבר ותגיע לרמת שווי משקל (בהנחה שמדובר על אותו שווי המשקל) רק לאחר 45 חודשים.
"מישהו פה כמובן טועה. אם יתברר שהשווקים טועים והפד צודק (סבירות נמוכה יותר) הרי שמצופה לנו קפיצה בתשואות. אם יתברר שהשווקים צודקים הרי שהתשואות יוותרו נמוכות. יחד עם זאת, בתרחיש כזה בו הפד טועה ונאלץ לעדכן את התחזיות שוב כלפי מטה, חלק מהמשקיעים עשויים לאבד את מעט האמון שנותר להם בפד, לאמץ את התזה לפיה הריבית לא תוכל לעלות ולהוביל לתנודתיות גבוהה בשווקים.
"מודל תמחור התשואה ל-10 שנים שהצגנו פה בעבר מעלה נקודה מעניינת נוספת: גם לפי תרחיש הפד וגם לפי תרחיש השוק התשואה ל-10 שנים כיום נמוכה מדי. איזה תרחיש מגלם כיום השוק? תרחיש בו התשואה עולה באופן איטי ושריבית השווי משקל היא נמוכה יותר ועומדת על 3.5% בלבד.
"לכל מי שלא צפה מספיק בבלומברג בחודש האחרון (בכל זאת, מונדיאל), לפי המודלים הכלכליים ריבית שווי המשקל שווה פחות או יותר לקצב הצמיחה הנומינלי הצפוי במשק. מכיוון שכבר כיום קצב הצמיחה הנומינלי בארה"ב עומד על 3.5% משמעות הדבר היא שהתשואה ל-10 שנים מגלמת תרחיש בו המצב בכלכלה האמריקאית לא עומד להשתפר בכלל ב-10 שנים הקרובות! לנו זה נראה תרחיש פחות סביר ולכן אנו עדיין מעריכים כי התשואות הנוכחיות בארה"ב נמוכות מדי. יתרה מכך, גם בתרחיש כזה כיוון התשואות הוא כלפי מעלה", סיכם גרינפלד.