בנק ישראל הותיר את הריבית במשק, בהודעתו האחרונה, ברמה הנמוכה של 0.75%, ולאחר פרסום מדדים האחרונים המעידים על העדר אינפלציה במשק, עלתה הסבירות להורדת ריבית נוספת בתקופה הקרובה. סביבת ריביות חריגה כזו מקשה יותר ויותר על המשקיעים בבחירתם את השקעת חוב הולמת. לפי כך, אחד הפתרונות יכול להיות טמון באפיק הקונצרני המניב תוך פניה לדירוגים נמוכים יותר, אך סבירים ובעלי אופק חיובי או יציב. אחת האגרות החוב העונות על הקריטריונים האמורים הינה איגרת שקלית מסדרה ב’ של חברת רבד.
רבד היא אומנם חברה קטנה יחסית לפי שווי שוק, אך אחת הוותיקות במשק המקומי העוסקת בהשקעה בנכסים מניבים בארץ, במערב אירופה (גרמניה, שוויץ, אירלנד ואנגליה) ובקנדה. כמו כן, החל מסוף השנה שעברה, פועלת החברה להקמת רשת בתי אבות באנגליה לאחר שרכשה במשותף עם חברת בית גיל הזהב את בית אבות סיעודי הראשון באזור זה. האסטרטגיה של החברה הינה להתמקד בנכסים המושכרים לדיירים בדירוג גבוה ובחוזי שכירות ארוכי טווח. לפי כך, החברה נהנית מתפוסה מלאה בכל 15 הנכסים שברשותה. על פי הערכות, השווי הכולל של נכסי החברה, המרוכזים בעיקר בגרמניה ואנגליה (77%), מסתכם בכ-1.32 מיליארד שקל (כולל מה שלא מאוחד בדוחות).
אומנם את רבעון הראשון של השנה סיכמה החברה עם ירידה במחזור ההכנסות הנובעות מהשכרת נכסים וירידה חדה ברווח בשל אירועים חד פעמיים ברבעון המקביל, אך ממשיכה להציג שולי רווח גבוהים מאוד ותזרים מזומנים שוטף חיובי. כך שולי רווח גולמי רבעוניים הסתכמו ב-64% ושולי רווח נקי אף גבוהים יותר של 77%. כמו כן, בקופת החברה עמדו, נכון לסוף הרבעון הנסקר, מזומנים בהיקף של 28 מיליון שקל לצד הון העצמי של 273 מיליון שקל (כמחצית ממאזן). לפי כך, ניתן לראות את מינוף החברה כסביר ונמוך ביחס למתחרות בתחום, כאשר מנוף רבד עומד על 0.95 בלבד. ראוי לציין כי מניות החברה נסחרות בבורסת ת"א לפי שווי של 167 מיליון שקל, נמוך משמעותית מערכה החשבונאי הרשום בספרים.
לאחר שמניית החברה הכפילה את ערכה במהלך השנה האחרונה על אף מחזורי מסחר נמוכים מאוד, ובשל העדר תשואת דיבידנד, נראה כי הדרך העדיפה להיחשף לעסקים המניבים באירופה של החברה הינה באמצעות סדרת אג"ח אותה הנפיקה לאחרונה בהיקף של כ-70 מיליון שקל. סדרה ב’, כאמור, הינה שקלית ונסחרת כיום בתשואה שנתית של 5.6%, כלומר במרווח של 3.7% מאיגרת ממשלתית דומה בעלת מח"מ (משך חיים ממוצע) זהה של 5 שנים. כמו כן, אג"ח רבד מדורגות על ידי חברת דירוג האשראי, מידרוג, בדירוג Baa2 (סיכון אשראי מתון) ואופק חיובי. להמחשה, בדירוג דומה, נסחרות אג"ח שקליות של בוני תיכון וצמח המרמן, חברות נדל"ן בעלות מנופים פיננסיים של 4.7-5.4.
יחד עם זאת, סדרת אג"ח ב’ אינה מובטחת בשעבוד. כאן ראוי לציין כי מדובר בתחום נדל"ן מניב והכנסה יחסית מובטחת לאורך שנים. למשל, בנייני המשרדים ובתי הארחה של החברה בגרמניה (כאמור השוק העיקרי של רבד), מושכרים לחברת הענק דויטשה טלקום עד לשנת 2018-2022, ומהווים מעין בטוחה לא פורמאלית על עודפים העתידיים. באירלנד, מושכרים נכסי החברה לענקית קמעונאות, טסקו, עד שנת 2026. באופן כללי, עצם העובדה כי החברה פונה לשווקים ולקוחות המאופיינים באיתנות פיננסית גבוהה, מהווה סוג של בטוחה בגין החוב אותו הנפיקה לציבור. כמו כן, לאחרונה, הודיעה החברה על יישום מהלך טוויסט במסגרתו תרכוש החברה בשוק את אג"ח מסדרה י"ג העתידה להיפרע עד סוף השנה, וזאת חלקית על חשבון כספי התמורה מסדרה ב’. סדרה קצרה זו נסחרת כיום בתשואה צמודה של 0.8% ועל פי החברה, מייצרת ברכישתה הזדמנות כלכלית עבורה.
לסיכום, לפי כל האמור, בתנאי הריבית הנמוכה במשק ובהתחשב באיכות הנכסים ומינוף נמוך של רבד, רכישת אג"ח ב’ של החברה נראית כאלטרנטיבה ראויה לגיוון תיק השקעות קונצרני תוך כדי פיזור גיאוגראפי מסוים ופניה לשווקים חדשים (בתי אבות בחו"ל). בנוסף, סדרה ב’ שקלית כרוכה במס על רוחי הון בשיעור של 15% לעומת 25% בגין אגרות צמודות מדד.