איל, הבנק המרכזי באירופה הודיע בשבוא שעבר על ארבע פעולות עיקריות במסגרת התכנית שלו. הראשונה היא הורדת ריבית הבנק המרכזי ב- 0.1% לרמה של 0.15%, הפעולה השניה היא הורדת ריבית הפיקדונות לשיעור שלילי של 0.1%, השלישית היא דחיה בשנה וחצי של מועד החזרת ההלוואות שניתן בזמן המשבר לבנקים האירופאים, לצד הודעה על הלוואות חדשות לבנקים בהיקף של 400 מיליארד אירו, והפעולה הרביעית היא החזרה לחיים של תוכנית ה- SMP שהיא בעצם תוכנית שפעלה בגוש האירו מאוקטובר 2010 ועד יוני 2012, ובמהלכה רכש הבנק המרכזי אג"ח ממשלתיות של מדינות ה- PIIGS בהיקף של 212 מיליארד אירו. מה קרה לאחרונה שהוביל להשקת התוכנית הזו?
למרות שבשווקים מדברים כבר שנה בערך על כך שגוש האירו ישיק תוכנית תמריצים, היא יצאה לפועל רק עכשיו. הסיבה המוצהרת שבגללה יצאה תוכנית ההרחבות לדרך היא האינפלציה הנמוכה בגוש האירו שעמדה בחודש האחרון על קצב שנתי של 0.5%, בעוד שהיעד התחתון של הבנק המרכזי עומד על 2%.
בנוסף, ישנו גם קצב הצמיחה הנמוך שלפי הבנק המרכזי נובע בין היתר מחוזקו של מטבע האירו. אומנם כלכלת גוש האירו נמצאת בתקופה חיובית כשמרבית המדינות עברו לצמיחה ורואים התרחבות במדדי מנהלי הרכש, אבל קצב הצמיחה עדיין איטי ושיעור האבטלה הגבוה לא מראה סימני התאוששות.
ולמה חיכו בגוש האירו עד עכשיו בשביל תכנית תמריצים?
הסיבה העיקרית היא בגלל ההתנגדות הגרמנית לפעולה שכזו, כיוון שלפי התיאוריות הכלכליות היא אמורה להוביל לעלייה באינפלציה. בפועל, אנחנו רואים שבארה"ב ובריטניה אין אינפלציה למרות ההרחבות ובגוש האירו התחילו חששות מדיפלציה וזה כנראה הטה את הכף לטובת ההרחבות.
בחודשים האחרונים ראינו שגם בארה"ב וגם בבריטניה, שהן המתחרות הגדולות של גוש האירו, הצהירו למעשה שהן בשלבי סיום של תכנית ההרחבות. לכן, תכנית תמריצים עכשיו תהיה משמעותית יותר עבור גוש האירו, שיפעל בשווקים ללא תחרות משמעותית.
מה הבנק המרכזי האירופי מנסה להשיג באמצעות הפעולות שהוא נקט?
בגלל השפל בשוק האשראי האירופאי, הבנק המרכזי מעוניין שהבנקים ילוו כספים למשקי הבית ולעסקים הקטנים והבינוניים ולכן הוא הוריד ריביות ונתן הלוואות ארוכות טווח לבנקים. המשמעות של ריבית שלילית על פיקדונות היא שהבנקים ישלמו על אי מתן הלוואות, דבר שאמור לעודד אותם לשחרר כספים.
הארכת מועד החזרת ההלוואות הקודמות ומתן הלוואות חדשות לבנקים בעצם מעבירים חלק מהסיכון לבנק המרכזי ובכך מקלים על הבנקים לשחרר הלוואות. סביר להניח שהבנקים לא ילוו את כל הכספים שבידיהם, שלאחר ה- TLTRO יעמדו על 1.2 טריליון אירו, אלא הם יפקידו חלק מהכסף בבנקים מחוץ לגוש האירו, בכדי לא להפסיד על הריבית השלילית ולהרוויח מהיחלשות האירו. הדבר הזה צפוי כמובן להאיץ את היחלשות האירו מול רוב המטבעות בעולם.
הצפי בשווקים היה להורדת ריבית בשיעור של 0.15% ובפועל הריבית ירדה ב- 0.1% בלבד. למה השווקים הגיבו בעליות?
זה נכון שהשוק ציפה להורדה משמעותית יותר של הריבית, אבל הוא גם ציפה שהיקף ההלוואות לבנקים יהיה בערך 290 מיליארד אירו ובפועל הבנק הכריז על 400 מיליארד, והשווקים לא ציפו לדחיית מועד החזרת ההלוואות, דבר שכמובן מגדיל את הנזילות בשווקים. אנחנו יכולים להעריך שהדבר שעודד את המשקיעים הצורה הגדולה ביותר זו דווקא האמירה של דראגי, שהבנק המרכזי לא שולל הרחבה כמותית בהמשך ואפילו רמז שבבנק עובדים על זה.
איפה כדאי למשקיעים באירופה להתמקד באפיק המנייתי?
בגלל שהתוכנית מופנית לכלכלות גוש האירו, שווקי המניות של הגוש צפויים ליהנות יותר ביחס לשווקים של כלל האיחוד האירופי, ושווקי הפריפריה של הגוש כמו איטליה וספרד צפוי הגיב בצורה חיובית יותר ביחס לשווקים המרכזיים. לכן, אם רוצים חשיפה רחבה לגוש האירו אפשר לעשות זאת דרך מדד יורוסטוקס 50, שכולל את המניות הגדולות ביותר בגוש האירו, כשאיטליה וספרד הן האחזקות הגדולות במדד אחרי צרפת וגרמניה. סביר להניח שמגוש האירו יעברו כספים רבים לבנקים בשאר האיחוד האירופי, בגלל הריבית השלילית על הפקדונות ובגלל הצפי להיחלשות האירו, דבר שמצד אחד יחליש את האירו, אבל מאידך יחזק את שאר המטבעות באיחוד כמו הפרנק השוויצרי או הקורונה השבדית, והדבר הזה עלול להאט את הפעילות היצרנית במדינות האלו.
לאילו אפיקים נוספים כדאי לשים לב?
צריך לזכור שגוש האירו הוא הכלכלה השנייה בגודלה בעולם, בגודל של בערך 80% מהכלכלה האמריקאית. כמו שראינו שתוכנית ההרחבות בארה"ב הובילה לעליות במרבית שווקי המערב, סביר להניח שגם ההרחבה באירופה תעשה אפקט דומה על שווקי המניות והאג"ח.
דבר שלדעתנו כדאי לשים לב אליו בעקבות זרימת הכסף הזול לשווקים, הוא מניות השורה השנייה. בשנה שעברה הן היו במומנטום מצוין והשיגו תשואה עודפת על מניות השורה הראשונה, דבר שהתהפך השנה בעקבות החששות מהפסקת ההרחבות בארה"ב ובריטניה ומרמת התמחור. בהחלט ייתכן שזרימת הכסף החדשה תוביל שוב את המשקיעים להגדיל סיכון ולעבור למניות השורה השנייה, כשאיתות ראשון לכך קיבלנו בסוף השבוע כשמדד מניות השורה הראשונה בארה"ב, ה- S&P 500 עלה ב- 1.2% בעוד שמדד מניות השורה השנייה בארה"ב ה- Russell 2000 עלה יותר מכפול מכך, ב- 3.2% ובעצם עבר לטריטוריה חיובית מתחילת השנה.
לסיכום איל מה אנחנו יכולים לצפות שיקרה בגוש האירו בחצי השני של השנה?
מבחינת הכלכלה, לא בטוח שנראה כבר השנה את ההשפעה של ההרחבות, אבל מבחינתנו המשקיעים, כל עוד הנתונים הכלכליים יגמגמו, יגדל הסיכוי להגברת ההרחבות וזה כמובן טוב לנו. מבחינת השווקים אנחנו מאמינים שנראה חזרה למגמה חיובית בשווקי המניות והאג"ח, כשחשוב לשים לב שישנה סבירות גבוהה שהאירו ייחלש ולכן יש העדפה לנטרל מטבע בחשיפה לאירופה.
המרואיין הינו מנכ"ל תכלית תעודות סל