פועלים אומרים היום בסקירה כלכלית ופיננסית כי לאחר מימוש באפריל – העליות חזרו לבורסה. "שוק המניות עבר, להערכתנו, מימוש רווחים בריא בחודש אפריל, ולאחר עלייה של 10% ברבעון הראשון, נרשמו במהלך חודש זה ירידות של כ-4%. מאז חזרה המגמה החיובית לבורסה, ונכון לסוף מאי רשם מדד ת"א 25 עלייה של 5.8% מתחילת השנה, ות"א 100 עלה בכ-5%.
"שני המדדים רחוקים כעת כדי 3%-2% בלבד משיאם שנקבע בתחילת השנה. מימוש הרווחים בבורסה הביא להתכווצות חוזרת של מחזורי המסחר לאחר התרחבות שנרשמה בנפח הפעילות בשוק בחודשים הקודמים. המחזור היומי, אשר הספיק להתרחב לכדי 1.25 מיליארד שקל ביום בממוצע, ירד לאחרונה שוב לרמה של פחות ממיליארד שקל ביום בממוצע. אנו סבורים, כי ככל שתימשך המגמה החיובית, תתחדש גם התרחבות הפעילות בבורסה.
"חזרתן של עליות השערים לבורסה מגיעה חרף סימני ההאטה המאקרו-כלכלית (ראו בפרק הרלבנטי בסקירה זו) ועיקרה בביקושים המקומיים. מנגד, תומכות במניות המקומיות הריבית הנמוכה, שאולי אף תרד מדרגה נוספת בהמשך השנה, התשואות האלטרנטיביות הלא אטרקטיביות, עליות השערים בשווקים הגלובליים והצפי לשיפור בתמונה הכללית של תוצאות החברות, גם אם חלקן הציגו האטה בפעילות ברבעון הראשון (בעיקר חברות המוטות לצריכה הפרטית).
"התנודתיות בבורסה בשפל. לצד חזרתן של העליות לבורסה נמשך השפל ב’מדד הפחד’ המקומי. סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף הגיעו בחודש האחרון לשפל של 8% בלבד. הדבר מעיד, להערכתנו, על תחושת הביטחון של המשקיעים.
"תוצאות החברות ברבעון הראשון של 2013 – שיפור מתון במרבית הענפים. עונת הדוחות הכספיים לרבעון הראשון מצביעה על שיפור יחסי בפעילות החברות הציבוריות ברבעון זה במרבית הענפים. אמנם בחלק מהענפים ניכרת האטה, בעיקר בקרב החברות המוטות לצריכה הפרטית, אולם בסך הכול אנו עדים לשיפור בביצועי החברות ברבעון הראשון.
"במבט להמשך השנה, אנו מעריכים כי תוצאות החברות ב-2014 תהיינה מעורבות, והתמונה הכללית תשקף שיפור מתון ברווחיות לעומת 2013 בהתאם להתנהגות הכלכלה המקומית והגלובלית. עם זאת, אין אנו צופים זינוק משמעותי בתוצאות החברות, לאור האתגרים הייחודיים לענפים השונים, שאליהם שייכות מרבית החברות המרכיבות את מדד ת"א 25. (יודגש כי מדובר בתחזית לביצועים העסקיים של החברות ולא לתשואות שיניבו מניותיהן, אם כי לתוצאות החברות השפעה ניכרת על שווי מניותיהן בבורסה).
"לסיכום, לאחר ששוק המניות המקומי עבר תהליך של מימוש רווחים, כשרשם ירידה של כ-4% לאחר זינוק של כ-10% מתחילת השנה הנוכחית, שוב אנו עדים לעליות במדד ת"א 25. אנו סבורים, כי התמונה מבחינת המשקיעים המקומיים נוטה יותר לצד החיובי.
"בצד החיובי: חרף נתוני המאקרו החלשים יחסית לרבעון הראשון יש לאחרונה שיפור במדדי הציפיות, כשמדד מנהלי הרכש חזר להצביע על התרחבות הכלכלה. דוחות החברות לרבעון הראשון מציגים נטייה לצד החיובי, אם כי בחלק מהענפים ניכרת עדיין האטה (בעיקר באלו המוטים לצריכה הפרטית). סביבת הריבית הנמוכה כעת במשק מביאה לכך שהתשואות באפיקים האלטרנטיביים אינן אטרקטיביות ומביאות את עודפי הנזילות בשוק להמשיך ולזרום גם לאפיק המנייתי.
"בצד השלילי: נתוני המאקרו לרבעון הראשון מצביעים על האטה בצמיחה, בדגש על פגיעה בצריכה הפרטית. השפל בשערו של הדולר מול השקל ממשיך להעיב על היצואניות הישראליות. כמו כן, מכפיל הרווח העתידי של חברות ת"א 100 גבוה מהממוצע הרב שנתי, כשיותר ויותר מניות מתקרבות כיום למחירן הכלכלי, כך שהפוטנציאל לאפסייד נוסף מוגבל.
"לאור כל זאת, אנו סבורים כי התמונה הכוללת עדיין תומכת בסך הכול בשוק המניות. התשואות האלטרנטיביות באפיקים הסולידיים נמוכות ומחזקות את העדיפות באפיק המנייתי על פני אפיקים אלו. על כן, אנו סבורים כי ניתן להמשיך ולהחזיק בחשיפה מנייתית בינונית בתיקי ההשקעות, וכי המניות עדיין עדיפות על פני האג"ח הקונצרני בבחירת רכיבי הסיכון בתיקים.
נציין כי סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף נמוכות יחסית ומאפשרות למשקיעים לרכוש אסטרטגיות חשיפה לשוק המניות באמצעות מכשיר זה בעלויות נוחות יחסית אך ברמת סיכון גבוהה מאוד, המאפיינת מכשיר זה, ותוך שימת דגש על כך שגם תנודתיות נכס הבסיס נמוכה מאוד.
"שוק איגרות החוב: החודש האחרון אופיין במגמה חיובית בשוקי איגרות החוב הממשלתיות והקונצרניות גם יחד, למעט באיגרות החוב הממשלתיות צמודות המדד לטווחים הקצר והבינוני, בשל ירידת תשואות איגרות החוב בארה"ב, מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל, שעלה ב-0.1% בניגוד לתחזיות לעלייה של 0.6%, וסביבת הריבית הנמוכה. עליות שערים בולטות נרשמו בטווחים הארוכים.
"איגרות חוב שקליות - שמירה על מרכיב נזילות גבוה ומח"מ בינוני. מק"מ/נזילות - בנק ישראל הותיר את הריבית לחודש יוני ללא שינוי ברמה של 0.75%. המק"מ לשנה נסחר בתשואה של 0.60% ומגלם ריבית של 0.45% בעוד שנה. אנו מעריכים כי הריבית עשויה לרדת בחודשים הקרובים וסבורים, לכן, שהמק"מ מוסיף להוות חלופה טובה לצורכי נזילות.
"אג"ח בריבית משתנה - חרף תוספות התשואה הנמוכות יחסית מעל המק"מ ניתן לשלב, באופן הדרגתי ומתון, אג"ח ממשלתיות וקונצרניות בריבית משתנה.
"אג"ח בריבית קבועה - תשואת השחרים ירדה לאורך העקום במהלך החודש החולף (1.65% במח"מ של כ- 4.3 שנים ו-1.97% במח"מ של כ-5.1 שנים). תשואת איגרת החוב של ממשלת ארה"ב לעשר שנים נסחרת ברמה של כ-2.5% ותלילות עקום התשואות השקלי הצטמצמה בחדות לרמה של כ-2.3%. פער התשואות בין אג"ח ממשלת ישראל לעשר שנים לזו האמריקנית הצטמצם לרמה של 48 נקודות בסיס. ברכיב זה מומלצת השקעה במח"מ בינוני.
"איגרות חוב צמודות מדד - אג"ח צמודות מדד לטווח קצר (עד שנתיים): מדד המחירים לחודש מאי 2014 צפוי לעלות בשיעור של 0.2%, והתחזית לחודש יוני 2014 צופה אף היא עלייה של 0.2%. בשנים עשר החודשים הקרובים האינפלציה החזויה מסתכמת ב-1.3%. ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון באיגרות החוב צמודות המדד לטווחים הקצרים (עד שנתיים) מסתכמות ברמה של כ- 1.2%. את החשיפה לטווח הקצר מומלץ לבצע באמצעות רכישת איגרות חוב קונצרניות בדירוג A ומעלה.
"אג"ח צמודות מדד לטווח הבינוני והארוך: ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון לטווחים הבינוני והארוך מסתכמות סביב רמה של 1.9% ו-2.1% בהתאמה. ככלל, אנו מעדיפים השקעה באפיק זה במח"מ הבינוני והארוך (מח"מ 5 ומעלה). תוך שימת דגש מיוחד על פרופיל הסיכון של כל משקיע. מדדי התל בונד 20 ו-40 מגלמים תשואה פנימית של כ- 1.05% ו- 0.75% בהתאמה. המרווחים מעל איגרות החוב הממשלתיות של מדדי התל בונד 20 ו-40 נמצאים ברמות של כ-120 ו-117 נקודות בסיס בהתאמה. תשואת מדד תל בונד צמודות עומדת על 0.87% ומרווח של 121 נקודות בסיס מעל האג"ח הממשלתית. באפיק הקונצרני אנו מעריכים כי רמת המרווחים אינה מייצגת באופן הולם את סיכון האשראי של מספר חברות.
לסיכום, אנו ממליצים לשמור על מרכיב נזילות גבוה. לאור תחזיות המדד והריבית אנו ממליצים על הטיה קלה לאפיק השקלי. באפיק השקלי: אנו ממליצים להשקיע במח"מ בינוני בריבית הקבועה, ולשלב באופן הדרגתי אג"ח בריבית משתנה. באפיק צמוד המדד: באג"ח הממשלתיות עדיפה השקעה במח"מ 5 ומעלה תוך שימת דגש מיוחד על רמת הסיכון של כל משקיע ושילוב אג"ח קונצרניות באמצעות בחירה סלקטיבית של אג"ח בדירוג A ומעלה, במח"מ קצר בינוני ובעלות סחירות גבוהה.