"ללא שיפור מהותי בנתונים ובהינתן שה-ECB לא יאכזב ויבצע הרחבה נוספת, בנק ישראל צפוי להפחית את הריבית פעם נוספת בחודשים הקרובים", כך אומר היום אורי גרינפלד, הכלכלן הראשי של פסגות בהמשך לפרסום הריבית אמש, ומציין כי בהתאם להערכותיו, בנק ישראל הותיר את הריבית ברמה של 0.75%.
"על פניו היו לבנק ישראל מספיק סיבות להפחית את הריבית ואפילו שלא היה צריך לשנות בהרבה את ההודעה לעיתונות במידה והוועדה המוניטארית היתה מחליטה על כך. ולמרות זאת, הוועדה החליטה להותיר את הריבית על כנה, החלטה שנבעה להערכתנו משלוש סיבות עיקריות:
"חוסר הודאות באשר לעד כמה נתוני הצמיחה לרבעון הראשון ומדד אפריל מלמדים על התמונה האמיתית במשק. להזכירכם, רק לפני שלושה חודשים בנק ישראל הפחית את הריבית לאחר שמדד ינואר שהפתיע לשלילה ונתוני הצמיחה של הרבעון הרביעי נראו חלשים מאוד (2.3%). בחודשיים שלאחר מכן, מדדי פברואר ומרץ התאימו לציפיות ואף למעלה מכך ונתוני הצמיחה עודכנו פעמיים כלפי מעלה (עד ל-3.2%). לכן, יתכן שבבנק ישראל מעדיפים להמתין עוד חודש על מנת לבחון אם אכן יש צורך בהפחתת ריבית נוספת.
"הרצון לשמור תחמושת מוניטארית ולהגיב להמשך הירידה הצפויה בסביבת האינפלציה. לפי התחזיות שלנו, האינפלציה השנתית (12 חודשים אחורה) צפויה בעוד שלושה חודשים לרדת לרמה של כ-0.5%, נמוך משמעותית מיעד המחירים של בנק ישראל. אמנם מדובר על האינפלציה שהייתה ולא על זו שתהיה (וכידוע על מה שכבר היה אפילו בנק ישראל לא יכול להשפיע) אבל ייתכן ובבנק מעדיפים לשמור על היכולת להגיב לירידה זו גם אם מדובר על צעד למטרת נראות בלבד.
"חוסר הודאות בנוגע לעמידה ביעד הגירעון של 2015. לפי בנק ישראל, על מנת לעמוד ביעד יש צורך בהעלאות מיסים וקיצוצים תקציביים בהיקף של 18 מיליארד ש"ח ובמציאות הפוליטית הנוכחית לא בטוח כי הדבר יתאפשר.
"למרות כל אלו, לאור המשך ההאטה הצפויה בסביבת האינפלציה והחולשה של הצרכן הפרטי אנו מעריכים כי הריבית תרד פעם נוספת במהלך החודשים הקרובים.
"מבחינת שוק האג"ח (שהגיב אתמול בירידות חדות להודעה) השאלה באיזה חודש הריבית תופחת לא נראית לנו ממש רלוונטית. כפי שאנו טוענים זה זמן רב, הרבה יותר חשוב שהעלאת ריבית לא נראית באופק וזו צפויה להיוותר נמוכה עוד תקופה ארוכה. לכן, הסיכון העיקרי כיום לאפיק הממשלתי ובעיקר לחלק הארוך של העקומים הוא עליית תשואות בארה"ב. תחת ההנחה שהכלכלה האמריקאית תמשיך להתאושש ושהפד ימשיך באסטרטגיית היציאה שלו, אנו מעריכים שהתשואות בארה"ב יעלו במהלך השנה הקרובה וילחצו גם את התשואות בישראל כלפי מעלה.
"נקודות עיקריות מההודעה: מדד אפריל עלה ב-0.1%, נמוך משמעותית מתחזיות האנליסטים. האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים מסתכמת ב-1.0%, הגבול התחתון של יעד האינפלציה.
"בבנק ישראל מציינים כי לאחר פרסום המדד, ציפיות האינפלציה ירדו משמעותית מכל המקורות. עם זאת, הנתונים המפורטים בהודעה לא עולים בקנה אחד עם קביעה זו. לפי ההודעה, הציפיות לשנה הנגזרות בשוק ההון עומדות על 1.5%, בדומה לרמתן בחודש שעבר (לפי החישוב שלנו שנעשה בעזרת מק"מ 515 וגליל 5472 הציפיות הן בכלל 0.9%). גם הציפיות הנגזרות מריביות הבנקים לא השתנו ועומדות 1.4%. תחזיות החזאים אכן ירדו ועומדות על 1.3%, לעומת 1.5% בחודש שעבר.
"בציפיות לטווחים הבינוניים חלה ירידה של כ-10 נ"ב ואלו עומדות מעט מעל מרכז היעד (שוב, לפי החישובים שלנו הציפיות דווקא נמוכות מעט ממרכז היעד).
"הנתונים שהתווספו בחודש האחרון יצרו חוסר ודאות באשר למצבו של המשק. נתוני הצמיחה והמדד המשולב היו חלשים אך מנגד מדדי הסנטימנט (אמון צרכנים, מנהלי הרכש וסקר המגמות בעסקים) ונתוני האבטלה הראו שיפור.
"במונחי שער החליפין הנומינלי-האפקטיבי השקל נחלש מאז ההחלטה הקודמת ב-0.4%. מול הדולר השקל נחלש ב-0.6% אך מול האירו התחזק ב-1%.
"בנק ישראל מציין כי חלה הנתונים שהתפרסמו בעולם מלמדים על האטה בקצב ההתאוששות וכי גדלה ההסתברות להרחבה מוניטרית נוספת באירופה. גם לצעדים של ה-ECB יש משקל בהחלטה של בנק ישראל וייתכן שהוועדה ממתינה להתפתחויות מעבר לים בטרם תחליט אם להפחית את הריבית פעם נוספת או לא.
"ההודעה גם מרחיבה באופן יחסי (לעומת ההודעות בחודשים הקודמים) בעניין שוק הדיור אך בציירת בעיקר תמונה של חוסר ודאות. מחד, קצב נטילת המשכנתאות ממשיך להיות גבוה ומספר התחלות הבנייה מאט, מה שלוחץ על המחירים כלפי מעלה. מנגד, נמשך הגידול במספר יחידות הדיור שבנייתן הסתיימה וקיימת אי וודאות לגבי השפעת צעדי הממשלה בשוק הדיור".