פסגות החלו לסקר את מניית חברת הנדל"ן אטריום בהמלצת קנייה. לדברי האנליסט נעם פינקו, אטריום הינה חברה מובילה וחזקה בעלת פיזור גיאוגרפי רחב והתמקדות בנכסים מובילים בערים מרכזיות לצד נכסים אזוריים קטנים יותר. מאז נרכשה ע"י גזית גלוב עברה מהפיכה ניהולית, תפעולית ופיננסית ושיפרה את ביצועיה וניהולה בצורה מהותית. הוא סבור כי החברה תמשיך להתרחב בנכסים מרכזיים בעיקר באמצעות רכישות שיגדילו את תשואת ה-FFO ואת התשואה על ההון ויגדילו את הערך למשקיעים.
הוא סבור כי החברה מתומחרת בחסר, הן בשל קושי בתמחור קרקעות והן בשל שמרנות טבעית של משקיעים בכל הקשור למזרח אירופה. גם המצב הפוליטי ברוסיה פוגע כרגע במניה. אנו סבורים כי ברמות מחירים אלו ההשקעה במניה (הנסחרת במכפיל הון של 0.66 בלבד – הנמוך בקבוצת הייחוס) אטרקטיבית ומשיקים סיקור במחיר יעד של 5 יורו למניה, גבוה בכ-25% ממחיר המניה בשוק. להלן הסקירה:
אטריום הינה אחת מחברות הנדל"ן המניב המובילות במרכז מזרח אירופה (CEE) ונשלטת ע"י גזית גלוב (40%) וקרן הנדל"ן Apollo (כ-14%). כמו מרבית הפעילות של גזית גלוב, גם אטריום פועלת באחזקה, ניהול וייזום של מרכזים מסחריים מעוגני סופרמרקטים.
פעילות החברה: הפעילות של אטריום בפולין מהווה כמחצית משווי הפעילות של החברה. לאור מצבה הטוב יחסית של כלכלה זו אטריום תמשיך להתרחב במדינה זו. בצ’כיה לחברה נכס אחד גדול והרבה נכסים קטנים שההכנסה מהם ירדה במעט בשנה האחרונה. ברוסיה פועלת החברה בעיקר בערים בגודל בינוני לצד פעילות קטנה יחסית במוסקבה וסנט פטרסבורג. לא צפויה התרחבות בפעילות ברוסיה. נציין כי כרגע לא מורגשת פגיעה בפעילות למרות המתיחות הפוליטית, אך היחלשות הרובל עשויה בעתיד לפגוע בפדיונות השוכרים. בנוסף פועלת החברה בהונגריה, סלובקיה (נכס מהותי אחד), לטביה ורומניה.
מצב פיננסי: המצב הפיננסי מצוין עם מזומנים בהיקף של כ-300 מ’ יורו וחוב נטו של כ-540 מ’ יורו הממנפים היקף נכסים של כ-2.8 מיליארד יורו (שיעור מינוף נמוך מ-20%). החוזקה הפיננסית התבטאה בהעלאת הדירוג לדירוג השקעה והנפקה אג"ח ל-7 שנים בריבית קבועה של 4%.
יזמות וקרקעות: לסוף 2013 במאזן החברה היו נכסי קרקעות ופיתוח בהיקף של כ-580 מ’ יורו, המהווים סימן שאלה עבור המשקיעים. כיום ירד הסכום ל-430 מ’ יורו לאור השלמת פרויקט בפולין ומכירת קרקע בטורקיה תמורת 47 מ’ יורו, 27% מתחת למחיר הספרים. כ-25 מ’ יורו הם בגין פרויקטים בפיתוח, ועוד כ-110 מ’ יורו בגין קרקעות בפולין שם המצב סביר. הפחתנו כ-140 מ’ יורו מהשווי בעיקר בגין קרקעות ברוסיה וטורקיה בהן אין צפי לפיתוח בתקופה הנראית לעין.
צפי לעתיד: האסטרטגיה של קבוצת גזית גלוב הינה להתמקד בנכסים מרכזיים בערים גדולות, מתוך הנחה שאוכלוסיית העולם תתרכז יותר באזורים אלו בעתיד. אסטרטגיה זו מיושמת גם באטריום שלהערכתנו תמשיך לרכוש נכסים גדולים ומרכזיים כפי שעשתה בשנים האחרונות. מצבה הפיננסי מאפשר לה להתמודד על כל נכס מהותי באזור, כולל במדינות בהן היא כמעט ולא פועלת כיום. רכישות משמעותיות יעזרו לחברה לשפר את התשואה על ההון ואת תשואת ה-FFO הנפגעות כיום מהיעדר מינוף.
דיבידנד: החברה תחלק ב-2014 דיבידנד בהיקף של 0.24 יורו המגלם תשואה נאה כ- 6%.