"הראלי בשוק המניות נמשך. לאחר שהשליש האחרון של 2013 הניב תשואות חיוביות נאות בשוק המניות המקומי, נפתחה גם 2014 ברגל ימין עם המשך העליות ברבעון הראשון. בשלושת החודשים הראשונים של 2014 רשמו מדדי המניות הכבדות עליות שערים. בלטו בעיקר מניות השורה השנייה עם עלייה של כ-6% במדד ת"א 75, ואילו מדד ת"א 25 עלה בתקופה זו בכ-5%. מדד היתר 50, שכיכב אשתקד בתשואה של כ-36%, מסתפק לפי שעה בעלייה של כ-4% מתחילת השנה". כך עולה מסקירה כלכלית ופיננסית לחודש אפריל שמפרסם בנק הפועלים.
בבנק טוענים כי "לצד עליות השערים ממשיכה הבורסה ליהנות מהתרחבות יחסית של מחזורי המסחר בהשוואה לשנה שעברה. מתחילת השנה עומד נפח המסחר היומי על כ-1.25 מיליארד שקל בממוצע לעומת שפל של פחות מ-800 מיליון שקל בחודשים יולי-אוגוסט אשתקד. בד בבד, ניתן ביטוי נוסף לתחושת הביטחון של המשקיעים. מדד הפחד המקומי, המורכב מסטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף, ממשיך לנוע סביב רמת שפל של 10% בלבד, המלמדת כי המשקיעים רואים סבירות נמוכה לתנודה חדה בשוק בטווח הקרוב. רמות אלו מאפשרות בניית פוזיציות הגנה וחשיפה לשוק באמצעות שוק המעו"ף, אולם יש להדגיש כי מדובר באפיק השקעות המאופיין ברמת סיכון גבוהה ביותר.
"שיפור מתון בתוצאות החברות ברבעון האחרון של 2013. עונת הדוחות השנתיים לשנת 2013 חלפה, והסתכמה בתמונה חיובית בסך הכול. הכנסותיהן המצרפיות של 25 חברות המעו"ף צמחו ברבעון בכ-7%, וגידול זהה נרשם גם ברווח הנקי המצרפי של חברות אלו. הענפים אשר הצליחו לרשום גידול ברווח המצרפי הם ענפי האנרגיה (בעיקר הגז), הביטוח, הבנקאות, המזון, הפארמה והנדל"ן.
"במבט ל-2014 אנו מעריכים כי תוצאות החברות בשנה הקרובה תהיינה מעורבות, והתמונה הכללית תשקף שיפור מתון ברווחיות לעומת 2013 בהתאם להתנהגות הכלכלה המקומית והגלובלית. עם זאת, אין אנו צופים זינוק משמעותי בתוצאות החברות בשל האתגרים הייחודיים לענפים השונים שאליהם שייכות מרבית החברות המרכיבות את מדד ת"א 25. בחלוקה ענפית אנו מעריכים כי צפויה מגמה חיובית בתוצאות החברות הגדולות מענפי המזון והאנרגיה, בעוד שביתר הענפים תוצג תמונה מעורבת בסיכום השנה כולה. (יודגש כי מדובר בתחזית לביצועים העסקיים של החברות ולא לתשואות שיניבו מניותיהן, אם כי לתוצאות החברות השפעה ניכרת על שווי מניותיהן בבורסה).
"בשבועות האחרונים אנו עדים למגמה חיובית בבורסה המקומית, אשר הביאה לתשואה של 6%-5% במדדי המניות הכבדות מתחילת 2014 ולשיאים חדשים במדדי ת"א 25 ות"א 100. אנו סבורים כי עליות אלו גם מגבירות את הסיכון למימוש רווחים בטווח הקצר. עם זאת במבט ל-2014 אנו סבורים כי צפויה בסך הכול שנה חיובית למשקיעים בבורסה, עם תשואות מתונות באפיק זה.
"מחד גיסא, נוכח השפל בשערו של הדולר מול השקל אין להתעלם מכך ששערי החליפין ממשיכים להעיב על היצואניות הישראליות. כמו כן, מכפיל הרווח העתידי של חברות ת"א 100 גבוה מהממוצע הרב שנתי, ומניות רבות יותר מתקרבות כיום למחירן הכלכלי, כך שהפוטנציאל לעליות נוספות מוגבל. בנוסף, נוכח תחזיות הנהלות החברות, אשר רבות מהן פורסמו לצד הדוחות השנתיים, אין אנו צופים שיפור משמעותי בביצועי החברות המקומיות בשנת 2014 אלא שיפור מתון בלבד.
"מאידך גיסא, סימני שיפור רבים מופיעים בחודשים האחרונים במשק המקומי, כולל שיפור בסחר החוץ ובביקושים המקומיים, ולהערכתנו, אם יימשכו, ישפיעו לחיוב גם על תוצאות החברות הציבוריות הגדולות (אם כי במתינות). הריבית הנמוכה כיום במשק מביאה לכך שהתשואות באפיקים האלטרנטיביים אינן אטרקטיביות וגורמות לעודפי הנזילות בשוק להמשיך ולזרום גם לאפיק המנייתי. האמון שממשיכים להפגין המשקיעים הזרים בשוק המניות המקומי צפוי להמשיך ולתמוך אף הוא באפיק זה.
"לאור כל זאת אנו סבורים כי נתוני השוק והמאקרו עודם תומכים בסך הכול בשוק המניות בראייה ארוכת טווח, אך מנגד גם רמת הסיכון עלתה לפחות בטווח הקצר. אנו סבורים כי את הסיכון בחשיפה לחברות עדיף עדיין ליטול באמצעות מניות על פני אג"ח קונצרניות בשל יחס סיכון/סיכוי עדיף נוכח התשואות הנמוכות יחסית באפיק הקונצרני. כמו כן, עדיין ישנה עדיפות לחשיפה לשוק המניות באמצעות חשיפה למדדים, בעיקר ת"א 75 (אשר עדיין רחוק בכ- 16% משיאו, על אף שרשם את העלייה החדה ביותר מבין מדדי המניות הכבדות בחודשים האחרונים), ופחות דרך מניות בודדות. נציין כי סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף עודן נמוכות יחסית ומאפשרות למשקיעים לרכוש אסטרטגיות הגנה וחשיפה לשוק המניות באמצעות מכשיר זה בעלויות נוחות יחסית אך ברמת סיכון גבוהה מאוד המאפיינת מכשיר זה.
"החודש האחרון אופיין במגמה חיובית בשוקי איגרות החוב הממשלתיות והקונצרניות גם יחד, וחתם את הרבעון הראשון של שנת 2014 בעליות שערים על רקע הירידה בתשואות איגרות החוב בארה"ב והפחתת הריבית לחודש מארס ע"י בנק ישראל לרמה של 0.75%. עליות שערים בולטות באיגרות החוב נרשמו בטווחים הארוכים (הן באפיק השקלי והן בצמודי המדד). איגרות החוב הקונצרניות רשמו עליות שערים גבוהות יותר יחסית לאיגרות החוב הממשלתיות, מה שהוביל לצמצום ניכר במרווחי התשואה שלהן מול איגרות החוב הממשלתיות.
"להערכתנו, בטווח הקצר נמשיך לראות תנודות בתשואות האג"ח בשוק החוב הגלובלי על רקע התפתחויות מדיניות וכן על רקע הנתונים הכלכליים אשר עדיין מאכזבים בחלקם, ועל כן קיים עדיין החשש מפני הפסדי הון בשוק האג"ח הגלובלי. להערכתנו התשואות והמרווחים הנוכחיים אינם אטרקטיביים עדיין למשקיע הישראלי הפרטי ביחס לרמות הסיכון ואלטרנטיבות ההשקעה. נדגיש כי רמת הסיכון באג"ח ו- ETFאלו גבוהה ואינה מתאימה לכלל הלקוחות.
"במשק הישראלי, הנתונים הכלכליים מצביעים על שיפור מתון בצמיחה ברבעון הראשון של השנה. יצוא הסחורות שב לעלות בחודשים האחרונים והאינדיקאטורים לצריכה הפרטית היו מעורבים - עלייה בפדיון בענפי הכלכלה ובמכירות בכרטיסי אשראי, ומנגד ירידה במכירות רשתות השיווק. מדד אמון הצרכנים רשם בחודש מארס שיפור מרשים, שהושפע אולי מעליות השערים בשוק ההון וכנראה גם מהמצב הטוב של שוק העבודה. הצמיחה ברבעון זה צפויה לכן, להערכתנו, להיות גבוהה מזו של הרבעון הרביעי אשתקד, בו היא הסתכמה בשיעור של 2.7% במונחים שנתיים. אנו מעריכים כי צמיחת המשק צפויה השנה להיות דומה ברמתה לזו של שנת 2013 - כ- 3.2%. בהינתן שתרומת הגז הטבעי לצמיחה נמוכה יותר השנה, אפשר לומר שמדובר במגמת שיפור.
"שיעור האבטלה התייצב על רמה נמוכה של 5.8%. הירידה בשיעור האבטלה בשנה האחרונה נבעה מעלייה במספר המועסקים, רובם כאלו במשרה מלאה. שיעור המועסקים מכלל האוכלוסייה מעל גיל 15 נמצא עתה ברמה גבוהה מזו שבארה"ב ובאיחוד האירופי. בנק ישראל מעריך כי ירידת שיעור האבטלה בשנים האחרונות היא תוצאה של גורמים מבניים שהביאו לירידה באבטלה המבנית והחיכוכית.
"לקראת קיפאון זמני בשוק הדירות – קבינט הדיור אישר צעדים להפחתת מחירי הדיור ובהם הפחתת שיעור המע"מ לדירת מגורים ראשונה לאפס אחוז ומכירת קרקעות במסגרת של קביעת מחיר מטרה. הפחתת שיעור המע"מ היא צעד מעורר מחלוקת, שלא זכה לתמיכה גם מצד בנק ישראל. עדיין לא ברור מי תהיה בדיוק האוכלוסייה הזכאית פרט לקריטריון של דירה ראשונה, וכן מה יהיה המחיר המקסימאלי שיהיה פטור ממס. אחד הנימוקים נגד התוכנית הוא שהצעד מעודד ביקושים בטווח הקצר, ובשל ההיצע המוגבל חלק מהפחתת המס תתגלגל לידי היזמים/קבלנים.
"בינתיים, עד להתבהרות התמונה, צפוי שנראה קיפאון מסויים בשוק הדיור בדומה לתקופה של המחאה החברתית. יש לציין שנתוני החודשיים הראשונים של השנה הראו זה מכבר ירידה של כ- 12% בביקוש לדירות חדשות לעומת התקופה המקבילה אשתקד, וזאת עוד טרם פרסום תוכנית האוצר. להפחתת המע"מ יש גם מחיר פיסקאלי של כשני מיליארד שקל לשנה לפחות. אם הצעדים ובראשם הפחתת המע"מ יאושרו, צפוי שההשפעה תחלחל מטה גם לשוק הדירות מיד שנייה ונראה הוזלה מסוימת גם במחירן.
"אינפלציה – לאחר חודשיים שבהם ירד מדד המחירים לצרכן בשיעור מצטבר של 0.8%, אנו צפויים עתה לשלושה חודשים בהם המדד צפוי לעלות בשיעור של כ- 1.0%. עליית המדד בחודשים אלו היא בעיקר עונתית. האינפלציה בשנים עשר החודשים האחרונים עומדת על שיעור נמוך של 1.2%, וללא סעיף הדיור היא אף נמוכה יותר – 0.6% בלבד. אנו מעריכים כי האינפלציה בתקופה זו מושפעת פחות מרמת הצמיחה של המשק או מכך שאנו נמצאים למעשה בתעסוקה מלאה ויותר מגורמים נקודתיים כמו תחרותיות גוברת בתחום התקשורת, הפחתות מסים אפשריות, מחירי הדיור ושער החליפין. בטווח של שנה קדימה אנו ממשיכים להעריך כי האינפלציה תהיה נמוכה ממרכז היעד ותסתכם ב- 1.6%. סעיף הדיור במדד ימשיך לעורר עניין לאור הצעדים המתוכננים בשוק הדיור, שעשויים להיות בעלי השפעה גם על מחירי שכר-הדירה.
"עודף גדול של 7.2 מיליארד דולר בחשבון השוטף של מאזן התשלומים בשנת 2013 והשקעות ישירות של זרים בישראל בהיקף גבוה של כ- 12 מיליארד דולר. שני גורמים אלו הפעילו את הלחץ הגדול לייסוף שער החליפין. מול זה ניתן לציין עלייה בהשקעות הפיננסיות של ישראלים בחו"ל לרמה של כ- 11 מיליארד דולר, אלא שחלק נכבד מהשקעות אלו בחו"ל מתבצעות תוך נטרול החשיפה המטבעית, ולכן לא היה בהן כדי לאזן את תנועות ההון הנכנסות.
"הריבית צפויה להיוותר ברמה של 0.75% עד סוף השנה. לאחר הפחתת הריבית המפתיעה בחודש מארס נותרה הריבית לחודש אפריל ללא שינוי. נתוני המשק נראים, כאמור, מעט טוב יותר ברבעון הראשון של השנה, וההשפעה של הפחתות ריבית נוספות על שער החליפין של השקל מוטלת בספק. אנו מעריכים, לכן, כי הריבית תתייצב ברמתה עד סוף השנה. גם בהסתכלות מעט ארוכת טווח יותר לשנת 2015 אנו מעריכים כי עליות הריבית תהיינה מאוד מתונות ודומות לאלו שצפויות להיות בארה"ב, כך שפער הריביות הנוכחי יישמר.
"לגבי הכלכלה הגלובלית, אם שיחת היום בקרב הכלכלנים היא מתי בדיוק תועלה הריבית בארה"ב, וכיצד בדיוק לפרש את דברי יו"ר הפד ילן, אז נראה שהמצב טוב. החורף הקשה שפקד את החוף המזרחי ופגע בפעילות הכלכלית לא הצליח לשנות את האווירה החיובית. יחד עם זאת, נראה שהשווקים הפיננסיים אינם נבהלים כל כך מהר מאמירות הפד, ואולי מבחינתם מדובר בעוד מקרה של "הילד שצעק זאב". עדות לכך ניתן לראות בתשואות לטווחים הארוכים שלא הגיבו כלל. בגוש האירו נמשך השיפור במדדי האמון הכלכליים, והתפתחויות פוליטיות ממשיכות לצמצמם את הסיכונים למדינות הפריפריה בטווח הקרוב.
"המשבר המעמיק בין רוסיה למערב סביב המתרחש באוקראינה עלול בתרחישים מסוימים, אף ללא הידרדרות למצב לחימה, לפגוע גם בהתאוששות הכלכלה הגלובלית. ערוץ השפעה מרכזי יכול להיות התלות הגבוהה של אירופה בגז הטבעי המגיע מרוסיה דרך אוקראינה. בשווקים המתעוררים גובר החשש מהשלכות ההאטה בצמיחה המסתמנת בסין והשפעותיה על הסקטור הפיננסי.